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ST爱旭:全球光伏电池片龙头借壳启航(5)

光伏电池组件  来源:肖索的研究号  作者:肖索、宇文甸  2020/2/18 13:49:45  我要投稿  

四、盈利预测及投资建议

(一)盈利预测核心假设如下:

1)截至2019年1月底,公司多晶产线已经全部改造为单晶PERC产线,未来产能扩张主要以PERC电池为主,因此19年开始不再有多晶和常规单晶收入。

2)2019年、2020年分别有天津一期3.8GW和义乌二期5GW产能投放,预计2019年、2020年、2021年公司PERC电池产能分别为9.2GW、22GW、32GW,根据产能投放节奏,对应出货量分别为6GW、13GW、22GW。

3)假设随着效率提升和原料降价,PERC电池价格和成本逐年降低,对应2019-2021年PERC电池毛利率分别为20.5%、21.4%、22.3%。

截屏2020-02-18下午1.43.55.png

(二)公司估值我们选取了通威股份、隆基股份、东方日升、中环股份四家光伏板块上市公司进行对比估值,可比公司2020年平均PE为15.4倍。由于爱旭产品效率领先,且产能稳步增长,考虑一定溢价,给予20倍估值,公司合理市值为250亿元左右。

截屏2020-02-18下午1.45.55.png

(三)投资建议

我们认为2020年PERC电池片扩产已有放缓趋势,未来有望受益于上游硅片降价和全球光伏平价上网。爱旭作为PERC电池片龙头,将凭借领先的技术优势和产能布局,在市场获得较高的份额。

我们预测公司2019-2021年营收分别为57.8亿元、109.9亿元、162.7亿元,分别同比增长40.8%、90.2%、48.1%,对应归母净利润为6.06亿元、12.38亿元、20.50亿元,分别同比增长75.5%、104.4%、65.7%,给予“买入-A”投资评级。


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