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深度报告 | 多晶硅供需反转 国内龙头尽享红利(2)

光伏原材料及辅料  来源:未来智库    2020/7/29 8:51:10  我要投稿  

技术工艺提升以及规模效应促进设备投资成本下降。随着生产装备技术的进步、单体规模的提高和工艺水平的提升,三氯氢硅西门子法多晶硅生产线设备国产化覆盖率不断提升,设备投资成本逐年下降。同时多晶硅企业对各个环节进行系统整合,充分发挥单体装置的能力,现已基本掌握单线万吨级多晶硅生产技术。2019年投产的万吨级多晶硅生产线设备投资成本已降至 1.1 亿元/ 千吨的水平。预计到 2020 年,千吨投资可下降至 1.04 亿元。

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人均产出量快速提升,单位人工成本降低。随着多晶硅工艺技术瓶颈不断突破,工厂自动化水平的不断提升,多晶硅工厂的人均产出也快速提升。2019 年多晶硅生产线人均产出量为 35 吨/年,同比增长 25%。随着国内智能制造水平的提升,以及多晶硅单线生产规模的增大,未来多晶硅工厂的人均产出量将保持稳定提升,到 2025 年提高到 50 吨/年。

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1.4 定价逻辑:供需切换价格坍塌,边际成本决定定价

回顾历年光伏多晶硅价格走势,大致经历了暴力拉升-价格坍塌-震荡下跌三个阶段,其中 2008-2009 是光伏多晶硅供需切换引发价格坍塌的历史拐点。

阶段 1:需求刺激价格暴涨。自 2005 年以来,受西班牙、德国等欧美国家太阳能电池优惠政策刺激,海外太阳能电池需求呈爆炸式增长,从而导致全球性多晶硅原料缺乏,多晶硅价格出现暴涨,每公斤价格超过 400 美元,2008 年最高时甚至达到 500 美元/公斤。据统计,2005 年,中国多晶硅总产量仅 60 吨,2006 年也只有 287 吨。太阳能光伏企业出现使得市场需求缺口达数万吨。多晶硅作为紧缺产品受到太阳能光伏企业抢购,价格飙升更吸引了企业狂热投资多晶硅产业。

阶段 2.1:暴利推动产能扩张。2008 年,“拥硅为王”时代出现,一箱 30 公斤多晶硅售价高达 10 万元,利润 10 倍以上,很多企业靠投资多晶硅大幅盈利。2007年 11 月入主新光硅业的川投能源,2008 年新光硅业为其贡献了 3.14 亿元利润,占川投能源全部净利润 82.38%,远超过川投能源自身主营业务。巨大财富效应让中国企业纷纷投身于光伏产业,

2006 年,由亚洲硅业青海新能源集团共同出资,西宁东川工业园开工建设年产1000 吨多晶硅生产线;随后,南玻集团 5000 吨多晶硅项目、江苏大全 6000 吨项目、通威集团 1 万吨项目、爱信硅科技 1 万吨项目、亚洲硅业 6000 吨项目、大陆产业投资集团 1 万 8000 吨项目等纷纷上马。

中国电子材料行业协会报告显示:截至 2009 年 6 月,中国有近 50 家公司正建设、扩建筹建多晶硅生产线,已有 19 家企业多晶硅项目投产,产能规模达到 3 万吨/年,另有 10 多家企业新建、扩建多晶硅项目,10 多家计划筹建,全国总规划产能预计到 2010 年将超过 10 万吨,总投资超过 1000 亿元。作为对比,2008 年中国多晶硅总需求量 1.7 万吨,如果到 2010 年能够兑现 10 万吨以上计划产能,将超过全球需求量 2 倍以上。

阶段 2.2:供需反转价格崩塌。2008 年金融危机爆发后,欧洲国家纷纷取消太阳能补贴,国外多晶硅订单锐减,需求明显减少导致多晶硅价格大幅下滑。另一方面,由于很多企业投资多晶硅只看中短期暴利而盲目投资,多晶硅提纯核心技术掌握于美国、日本、德国等少数国家厂商之手,中国很多多晶硅企业只赚取了加工费,且生产成本非常高。国内企业生产 1 公斤多晶硅平均成本约为 80 美元,而国外厂商成本只有 25 美元。多晶硅需求锐减以及产能急剧扩张,导致很多企业面临亏损境地。

受供需反转影响,多晶硅价格从 2008 年最高 500 美元/公斤,降至 2019 年中的每公斤六七十美元,国内多晶硅企业受到极大冲击。

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阶段 3:晶硅电池路线确立,技术日趋成熟,边际成本决定价格。随着全球经济回暖,多晶硅市场需求有所回升,价格开始回暖。但由于多晶硅产能的持续释放以及全球光伏增长需求放缓,多晶硅价格继续下跌至 2011 年底的 30 美元/千克。多晶硅价格的暴跌致使晶硅电池的路线得以确立。此后阶段,国内多晶硅生产工艺日趋成熟,国内外龙头企业生产技术水平差距不大,产品同质性较高,企业盈利能力主要取决于成本,多晶硅的价格主要由边际供给的现金成本决定。

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新产能成本大幅下降,高品质硅料稀缺,龙头企业优势明显。

回溯最近一轮多晶硅价格周期,2017 年光伏市场火热,推动多晶硅现货价格从2017 年 4 月 12.79 美元/kg 提升至 2018 年 1 月 17.83 美元/kg,随后多家硅料龙头企业相继宣布扩产计划。但由于 531 政策影响,2018 年光伏装机不及年初预期,且后续新增低成本产能阶段性释放,导致行业长期处于供过于求的阶段,多晶硅价格自此开始进入震荡下跌区间。

当前阶段,随着疫情影响逐步消退,下半年需求逐步释放,且全球单晶占比逐步上升,高品质硅料需求提升,多晶硅有望迎来供需反转,市场价格迎向上拐点。近期,多晶硅市场价格呈明显上涨走势,包括复投料、单晶致密料、菜花料、多晶免洗料价格都有不同程度上涨,主要受下游硅片订单需求增加,硅料供应偏紧所致。我们预计,本轮多晶硅价格涨价,主要受供需反转所致,价格上涨具备一定延续性。且下游硅片产能扩产较快及光伏终端需求边际向好,供给端硅料产能短期扩张弹性有限,多晶硅价格目前尚处于底部空间,向上弹性可观。

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具有成本优势的龙头企业,有望迎来量利齐升的高增长。随着新产能持续爬坡优化,龙头厂商生产成本优势将进一步得到提升。一方面受益于新疆,内蒙古,四川等地区新产能所在地的低电价,使得多晶硅主要生产成本电力成本大幅下降;另一方面,龙头企业设备制造和生产工艺持续优化,成本管控能力不断提升。随着多晶硅价格持续回升,具有成本优势的龙头企业有望持续受益。

2、 光伏行业:平价市场向好,疫情影响式微

2.1 市场端:光伏平价景气回升,全球市场增量巨大

光伏产业兴起于欧洲,后发动力在中国,平价市场在全球。光伏行业发展至今,主要经历了 4 个阶段:

发展初期2004-2010年:新增装机量年复合增速达81.0%,主要发展地在欧洲各国。光伏发电大规模产业化兴起于 2004 年欧洲,以德国为首的欧洲各国推出政府补贴政策,推动光伏产业大规模商业化发展。

整理期 2011-2013 年:新增装机量年复合增速达 12.8%。欧债危机导致欧洲各国政府开始大幅降低光伏补贴,光伏投资收益率下行导致下游需求减少,早期行业上游快速扩张进一步加剧供需失衡。与此同时,美国、欧洲在 2011、2012 年相继对中国光伏产业发起“双反”调查,致使光伏行业整体打击惨重,2012 年全球光伏新增装机量首次下滑。

成长期 2014-2018 年:新增装机量年复合增速达 22.1%,主要发展地在中国。2012年,中国为应对美、欧“双反”调查、加大光伏应用补贴力度,发布《太阳能发电发展十二五规划》,并于 2013 年 7 月正式发布《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》,明确电价补贴标准和补贴年限。至此,中国接替主导光伏产业发展的接力棒,开启光伏产业的第二轮快速成长期。

平价期 2019-2025 年:主要发展地在全球。伴随光伏工艺技术的不断进步和成本改善,光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具备价格优势的能源形式,光伏开始进入全面平价期,全球光伏市场有望将开启新一轮稳健增长。

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