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光伏玻璃价格支撑仍然较强。2019年光伏各环节龙头企业持续扩产,在硅片、电池片、 组件大幅降价的背景下,玻璃价格却呈现出 “淡季不淡”、“企稳回升” 趋势。2019年以来, 因双玻的广泛应用导致需求旺盛,光伏玻璃一直处于紧缺状态,价格不断上行,毛利率有所回升。根据北极星太阳能光伏网,2019年光伏玻璃经过3轮上涨,至12月末光伏3.2mm镀膜光伏玻璃均价报价在29元/平方米,基本回升到2017年的水平。随着新冠疫情影响,2020年4月光伏玻璃价格回落至26元/平方米。我们认为,随着国内市场复苏,光伏玻璃扩产难度大,光伏玻璃价格仍有较强支撑。
(六)胶膜:新型胶膜或带动毛利率回升
寡头垄断格局基本形成。光伏封装胶膜是组件环节的必需品,用于粘结电池片与玻璃或 背板。根据嘉肯咨询,2018年国内EVA胶膜产能达13.51亿平米(占全球约72%) ,主要厂商有福斯特、海优威新材料、威斯克等,国内前三大产商产能占比高达70%。由于行业技术壁垒较高、客户黏性较强,行业难有新进入者。
新型胶膜有望拉动毛利率回升。光伏胶膜主要包括透明EVA、白色EVA 、POE胶膜等。福斯特公告显示,目前使用最广泛的是透明EVA胶膜,2018年市占率达到80%以上。POE胶膜最大的优势是低水汽透过率和高体积电阻率,保证了组件在高温高湿环境下运行的安全性以及较强的耐老化性。我们人为,随着开发日渐成熟,以POE为代表的新型胶膜有望得到市场的广泛认可,行业龙头有望通过产品结构的调整提升胶膜业务整体的毛利率水平。
(七)逆变器:组串式逆变器仍占据主要地位,储能或成为新亮点
光伏逆变器是太阳能光伏系统的心脏,其主要功能是将电池组件产生的直流电转化为交流电,并入电网或供负载使用,属于光伏发电系统的核心设备。
组串式逆变器依然占据主要地位。光伏逆变器一般分为三类:集中式、组串式和微型逆 变器。根据《中国光伏产业发展路线图(2019版)》,2019年光伏逆变器市场仍然主要以集中式和组串式为主,集散式占比较小。其中,组串式逆变器市占率较2018年小幅下滑至59.4%, 虽然集中式光伏电站中组串式逆变器使用占比升高,但分布式光伏市场占比下滑。集散式逆变器的市场份额同比提升了2个百分点。
华为、阳光电源、锦浪科技稳居出口前三。根据光伏们,2019年中国的光伏逆变器出口 量约为3155.47万台,总金额近29亿美元,前20家公司的占比超过了50%。其中,华为、阳光电源、锦浪科技位列2019年出口逆变器企业前三名,出口额合计占比从2018年的27.68%提高到了2019年的29.35%,集中度进一步提升。
储能领域正处于新一轮高增长爆发前的预备期。根据CNESA,截至2019年底,全球已 投运储能项目累计装机为183.1GW(同比+1.2%),其中抽水蓄能累计装机占比为93.4%,电化学储能累计装机占比为4.5%。根据CNESA,全球2019年第四季度电化学储能新增装机规模为490.8MW,环比增长有望超过200%。
光储融合值得期待。随着近年全球光伏发电比例不断增加,为了提升电网的灵活性,提 高分布式光伏的自发自用比例,降低用户的用电成本,且锂离子电池系统成本不断下降、循环寿命不断提高,“光伏+储能” 技术的系统建设或逐渐成为储能全球应用的主流。
四、投资策略:逆境下的突围,左侧时机渐成熟
2020年国内新增光伏装机有望达到40GW。展望2020年,国内光伏竞价项目准备时间更充分,将提升落地效率,同时平价项目也比2019年更成熟,整体需求或全面向好。我们预测:1)新增户用光伏6.9GW;2)2019年竞价项目结转9.1GW;3)新增竞价项目落地9GW;4)2019年平价项目结转6.5GW;5)新增平价项目3GW;6)2019年领跑者、特高压、示范基地等结转5.7GW;以上合计约为40GW,同比提升33%。
2020年海外新增光伏装机或回落至55GW。从历史经验来看,我国光伏组件出口量变化与光伏组件现货价格往往成反向,且价格先行制动。2019年国内光伏市场不景气,上游硅片、电池片、组件、逆变器等产品轮番降价,对海外需求起到一定刺激作用。然而,客观上,海外新冠疫情对光伏需求造成负面影响(欧洲、日本、巴西等主要市场确诊人数较多):一方面, 经济承压影响消纳空间;另一方面,物流、人工、融资等方面的制约降低了投资意愿(尤其是分布式和户用光伏)。我们预计2020年海外新增装机回落至55GW,但需求只是延后,并未消失,中长期海外需求增长的趋势并未变化。
格局:行业集中度提升是大势所趋,电池片环节势头最猛。我们认为,2020年光伏各细 分领域均处于行业集中度持续提升阶段。其中,硅料优胜劣汰形势较强,瓦克、OCI等国外产能陆续宣布退出,国内低成本产能的优势逐步显现;硅片、玻璃基本已形成双寡头局面,扩产也主要以龙头为主;电池片将迎来通威股份的强势扩张,行业有望进入加速洗牌阶段;组件、胶膜、逆变器集中度或将平稳提升。
价格:各环节价格均承压,玻璃支撑最强,硅片降价空间最大。我们预计2020年光伏整 体需求略有回落,产能仍在加大,各环节价格均有压力。其中,以全年维度来看,硅料短期面临国内产能爬坡和国外产能退出,价格或小幅回升,未来随着优质产能放量,价格或小幅下滑;硅片大幅扩产,让利不可避免;电池片价格已经触底,由于技术迭代,新增产能存在不确定性,价格或迎小幅下滑;组件订单按惯例提前锁价(3-6个月),一定程度上可以对冲疫情影响;玻璃竞争格局最优,价格支撑力度较强;胶膜、逆变器价格预计小幅下滑。
技术:大硅片、N型电池放量在即。硅料、硅片的技术已经趋于平稳,组件的技术壁垒 相对较低,而硅片、电池片更新迭代潜力最大:1)硅片:隆基股份去年发布M6、中环股份随后发布M12,硅片大型化已成趋势;2)电池片:PERC是目前主流,但N型理论转化效率更高,多家龙头已启动布局,HJT、TOPCon产能有望进入快速增长期。
2020年景气度排名:电池片>硅料=玻璃>硅片=胶膜=组件>逆变器。我们按照 “格局、价格、技术” 三个维度给光伏各个环节打分,每个单项满分为5分,总分为15分。从边际变化来看,我们认为2020年7个细分领域从高到低排序为电池片>硅料=玻璃>硅片=胶膜=组件>逆变器。
投资策略:板块估值已经回落至低位,左侧时机渐成熟。2020年光伏市场受疫情影响具有很大不确定性,从需求端看,国内需求回暖,海外偏弱,全球或将回落。从供给端看,中国是全球产能主要聚集地,且龙头公司扩产意愿强。因此,2020年光伏供需宽松或不可避免,由此带来的产品价格下降是主要风险。然而,对比 “531” 事件,预计海外需求的下滑时间较长、幅度相对平缓,且光伏产业链的价格已经处于低位,下跌空间有限,对企业冲击更温和。同时,EPC价格趋于平价反而会刺激需求,全球光伏市场不改中长期向上趋势。目前,疫情带来的悲观预期已经得到较为充分的释放,板块估值回落至低位,左侧时机渐成熟。
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