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ST爱旭:全球光伏电池片龙头借壳启航

光伏电池组件  来源:肖索的研究号  作者:肖索、宇文甸  2020/2/18 13:49:45  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:截屏2020-02-18下午1.28.20.png

PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池片。公司最早利用管式PERC技术量产PERC电池,于2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC产线。据公司官网披露,2019年底PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期(兼容210大硅片)提前投产,根据公司公告规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达22GW/32GW/45GW。

(来源:微信公众号“肖索的研究号”ID:Xs_490)

PERC电池效率行业领先,非硅成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%以上,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。

原材料硅片价格有望下行,公司盈利拐点显现:2019年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,落后产能加速出清,预计2020年扩张节奏有所放缓。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。

双面电池技术有望从美国201关税中排除:公司2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,相当于2020年12.7倍的动态市盈率,给予“买入-A”的投资评级。

风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期。

一、纯PERC电池标的,借壳登陆A股市场

(一)纯PERC电池标的,近三年业绩高速增长

专注晶硅太阳能电池领域。爱旭科技位于广东省佛山市,成立于2009年11月,前身为广东爱康太阳能科技有限公司。2017年10月,爱康有限变更为广东爱旭科技股份有限公司。爱旭成立至今一直专注于太阳能晶硅电池的研发、生产和销售,是行业领先的晶硅太阳能电池厂商,在佛山、义乌和天津均建立了太阳能电池生产基地。

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纯PERC电池标的,2020年底产能将达22GW。2016年,公司凭借其前瞻性的判断,及时调整产品结构,将佛山部分产线从多晶改造成单晶。2017年义乌一期3.8GW单晶PERC投产,公司成为首家利用管式PERC技术实现PERC电池大规模量产的厂商。2018年公司继续在PERC领域发力,推出更高效的双面PERC电池。2019年1月底佛山基地的多晶产线改造完成后,公司产线全部为单晶PERC电池。随着2020年1月10日义乌二期5GW投产,预计到2020年底单晶PERC电池产能将达到22GW。

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近三年营收、利润增速较快。2016-2018年公司营业收入分别为15.78、19.75、41.08亿元,17、18年分别同比增长25%、108%,其中单晶PERC占比分别为19%和76%。公司2019年前三季度营收为41.86亿元,超过18年全年收入,几乎全部来自单晶PERC的贡献。

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2016-2018年公司归母净利润分别为0.99、1.06、3.45亿元,17、18年分别同比增长7%、226%;近三年毛利率分别为19.01%、17.62%、17.92%,净利率分别为6.27%、5.37%、8.40%。2019年前三季度归母净利润为4.98亿元,超过18年全年净利润,毛利率、净利率分别为21.52%、11.9%。公司盈利能力较强,毛利率和净利率维持稳中有升的趋势。

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