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（二）今生：YieldCo有何功用？

YieldCo在功能上对其自身及母公司各有妙用，能够实现二者的双赢局面。对专注低风险运营资产的YieldCo自身而言，可以在为投资者提供长期稳定收益的同时实现低成本融资；对聚焦项目开发的母公司来说，资产转让所获资金能够加速新项目开发进程，降低项目开发建设风险，提高资本运用效率，保障YieldCo项目补充机制的有效性。在此专业分工与风险分隔机制下，YieldCo的资本市场融资能力和母公司的项目开发运维能力都会得到稳步提升，“项目开发—融资收购—项目运维—稳定分红—项目开发—融资收购—业绩增长—分红增加”的良性循环也得以成型。

▼美国版YieldCo的典型结构

有了初步概念后，我们再来看美国版YieldCo的几种典型架构。

（一）独立公司型：NRGYield模式

首先，母公司NRGEnergy将拟置入资产纳入NRG Yield LLC旗下。其次，母公司创设NRGYield（YieldCo）并公开上市融资，完成后公众股东持有YieldCo的A类普通股，享有其100%收益（economic interest）和44.7%投票权；母公司则持有YieldCo的B类普通股，不参与收益分配但享有55.3%投票权。再次，YieldCo通过用IPO募集资金向母公司收购及直接增资方式获得NRGYieldLLC的100%A类份额，成为NRGYieldLLC独家管理人并享有其44.7%收益，母公司则持有NRG Yield LLC的100%B类份额并享有其55.3%收益。最后，实际持有资产的NRG Yield LLC可将增资款用于补充流动资金、置换高成本融资、收购资产等一般营运目的（general corporate purposes），而母公司NRGEnergy也可将资产出售价款用于后续项目开发等用途。

在这一架构下，母公司能够以55.3%投票权对YieldCo实施控制，同时通过在NRG Yield LLC中的B类份额获得资产55.3%的收益。YieldCo则以NRG Yield LLC独家管理人等身份实现对资产的控制，并通过LLC的转嫁税收实体功能（即LLC层面不缴所得税），将其享有的资产44.7%收益传导给公众股东。

（二）独立合伙型：NextEra Energy Partners模式

首先，母公司NextEra Energy将拟置入资产纳入运营实体NextEra Energy Operating Partners旗下。其次，母公司创设有限合伙NextEra Energy Partners（YieldCo）并公开上市融资，由母公司间接控制的NextEra Energy Partners GP担任普通合伙人（不享有收益）、NextEra Energy Equity Partners作为有限合伙人（不享有收益但拥有82.6%投票权），公众股东（实际为份额持有人）作为有限合伙人（享有100%收益并拥有17.4%投票权）。再次，YieldCo通过用IPO募集资金向NextEraEnergyEquityPartners收购及直接增资方式，获得运营实体17.4%收益和投票权，NextEra Energy Equity Partners在交易完成后保留对运营实体82.6%的收益和投票权。最后，实际持有资产的运营实体可将增资款用于补充流动资金收购等一般营运目的，而母公司NextEra Energy也可将资产出售价款用于后续项目开发等用途。

在这一架构下，母公司通过控制YieldCo普通合伙人NextEra Energy Partners GP和拥有YieldCo82.6%投票权的NextEra Energy Equity Partners实现对YieldCo的间接控制，同时通过在NextEra Energy Equity Partners中的合伙份额获得资产82.6%的收益。YieldCo则经由作为NextEra Energy Operating Partners普通合伙人的NextEra Energy Operating Partners GP实现对资产的控制。同时，合伙企业与LLC的转嫁税收实体功能（即合伙企业或LLC层面不缴所得税），也得以将资产收益传导给母公司和公众股东。

值得说明的是，像NextEra Energy Partners这种采用合伙架构的YieldCo一般会选择按照C-corporation进行纳税，故在税务处理上视同公司型YieldCo。

原标题：YieldCo模式的前世今生与爱恨情仇

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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