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3、积极自救,但杯水车薪此前几次与违约擦肩而过的信用事件,都离不开当地政府的积极介入,但这一次,我们认为老套路已经不完全可行。因为,目前赛维的问题也是整个光伏行业集体面临的问题,问题很多,也很复杂,而相关政府的救助并非是万能的。比如此前超日太阳曾寄希望于国资的救助,但是因青海国资的一纸不支持公告而半路折腰。即使是对赛维的处理上,地方政府的态度也开始闪烁。比如在2013年1月赛维曾宣布将以2500万元人民币的价格出售其安徽公司的所有股票,但是这项交易因未能在3月末这个最后截止日之前得到地方政府的批准而搁浅。即使是出售子公司安徽LDK,其售价1.2亿人民币,也需要为此计提将为本次交易计提8000-9000万美元的净亏损。
除了政府的支持,赛维自然也赛维开展了不少积极自救的行动,比如2012年10月就引进了国资背景的恒瑞新能源,后者以2300万美元收购赛维19.9%的股份;2013年2月又引进福来投资出资超过3000万美元收购其普通股。在应收账款的冲抵方面,在2012年10月和12月先后与新大新材和奥克股份大成债务重组协议,前者通过以1.4亿元人民币的价格向电站的方式,后者以1.07亿元收购南昌赛维股权的形式,均冲抵了相应的应收账款。但是,这些尝试相对于其庞大的债务链条仍然显得有些杯水车薪,其资产负债率并没有得到明显降低,如在纽交所上市的LDK在2011年末、2012年6月末和2012年9月末,赛维LDK的负债率就不断提升,从91.1%、97.31%到99.48%,截至2012年9月末的账面货币资金和等价物更是仅剩1.11亿美元。
4、违约概率不可忽视,但系统性风险暂时触之未及综上,我们对于赛维的未来仍较悲观:在其海外可转换票据出现违约之后,我们认为其将于2014年12月到期的5亿元11赛维MTN1也难以幸免于难。不仅如此,一旦违约,因其目前可用于抵押或出售的资产都已经抵押或出售,而11赛维MTN1是无担保的,故而其回收率可能并不高。从定价上看,截至2013年4月18日,其目前剩余1.6年的估值收益率为11.01%,或许还不足以反应其疲弱的信用资质。另外,与赛维息息相关的公司债11超日债可能会面临更为现实的问题,即由于其有可能在4月25日年报披露之后15个交易日内被深交所决定暂停其上市交易,其走势也将具有较大的不确定性。
对于赛维的违约事件是否会对信用债市场产生系统性风险,我们则持相对乐观态度。因为最近几个月以来,光伏行业中的潜在违约事件并不少,比如去年底爆发的超日太阳的问题,还有上个月出现的尚德电力的可转债违约,但是我国信用债市场几乎视而不见的行为或许已经反应出市场不仅对个券风险不再恐惧,对于地方政府的“无作为”可能也有一定心里预期。再加之目前距离赛维和超日的到期尚有时日,因此赛维此次违约带来的最直接的影响,可能仅仅将是以市场调整时一个推波助澜因素的形式体现而已。
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