研报|海外需求将逐步恢复光伏中长期增长逻辑不变-第4页-北极星太阳能光伏网

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公司对于后续扩产暂时没有明确计划。公司仍然将4A项目的优化作为当前主要任务，认为4B项目的扩产最早也要到2020H2才会考虑。随着盈利水平的好转，公司也不排除未来的股份回购计划。

我们的观点：我们认为在未来1年以上的时期内，硅料在光伏产业链中的格局较为优异，主要是由于这一轮硅料的产能扩张周期已经基本完成。大全新能源也将受益于高质量硅料在下游单晶扩产浪潮中的强劲需求，随着其4A项目满产，有望带来盈利与估值的双修复。我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年公司收入分别达到700，728和818百万美元，归母净利润实现145、160和175百万美元，维持“审慎增持”评级，维持目标价为77.5美元。

风险提升：国内光伏需求不及预期；海外光伏景气度回落；公司生产出现事故。

晶科能源（JKS.N）领先一体化组件企业，市占率不断提升

2019Q1毛利率指引乐观。公司2019Q4实现毛利率18.2%，剔除退税影响为18.1%，略低于Q3业绩后18.5-20.5%的指引，主要是因为环比来看，（1）由于中国区组件销售增加，综合ASP有下降；（2）一体化产品出货量提升，但占比由于总出货量明显增加而环比下降；（3）收入中有部分低毛利率的硅片等的销售。对于2020Q1，公司对毛利率的指引较为乐观，认为可以实现19.0-21.0%，主要因为这部分订单基本为海外销售ASP较高，也有一体化生产比例的提升的贡献。

2020年公司订单锁定较好，计划出货18-20GW组件。公司2020年全年计划出货18-20GW的组件，其中目前已经锁定了65%左右的明确订单。虽然部分订单的执行受到当前全球公共卫生事件的影响，整体的已签订单仍然在持续执行过程中。

我们的观点：我们认为，2020年晶科仍将继续受益于一体化高效产品占比提升带来的利润改善和优异的全球市场布局带来的订单的确定性。我们维持公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的收入分别为368.0，421.9和488.5亿元，股东净利润分别为16.2，17.7和19.7亿元。我们维持公司的“审慎增持”评级，维持目标价25.46美元。

风险提升：全球光伏需求不及预期，成本下降不及预期。

信义光能（968.HK）规模、成本优势领先，新产能投放有所推迟

公司新产能投放有所推迟。公司原计划于今年每个季度投产一条1000吨光伏玻璃产线计划受到了近期国内复工推迟的影响，目前各产线投产时间分别向后推迟一个季度。受到新产能投放推迟的影响，公司2020年预期有效熔化量同比增长26.1%，较之前指引的42.1%的增长有所下调。

公司电站业务2020年预计增加装机量。2019年受到国内政策下发的推后，公司最终完成了130MW的新增装机规模。2020年，公司预计在当前在手470MW平价项目和即将申报的竞价有补贴项目情况下，新增600MW左右的光伏装机，这些项目也将不再受补贴拖欠的影响。

我们的观点：信义光能（968.HK）背靠母公司信义玻璃（868.HK），通过电站业务的分拆上市实现财务状况的明显优化，公司经历多轮周期后依然稳固行业领先地位，较同行业其他企业的竞争优势明显。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为11,429，13,691和15,777百万港元，归母净利润分别为3,173、3,523和3,905百万港元，维持“买入”评级，维持目标价为6.41港元。

风险提示：国内光伏装机低于市场预期；海外需求不及预期；产能扩张不及预期。

福莱特玻璃（6865.HK）行业地位稳固，越南产线投产推迟

公司越南产线投产日期推迟。受全球公共卫生事件的影响，公司在越南产线的建设进度受到了影响，原计划于2020H1投产的1期产线预计将推迟至下半年投产，2期产线的投产日期也将推后。我们暂时维持公司越南2条1,000吨/日的产线均于2020年内投产的预测，但预计这两条产线对2020年有效产量的实际贡献较小。

A股可转债发行获得证监会发审委员通过。2019年1月9日，公司公告其A股可转债发行获得证监会发审委员通过。根据此前发布的可转债方案，公司计划募集不超过14.5亿元，计划将募集资金投入凤阳的年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目（计划投资17.5亿元）。根据可转债获得最终批文的节奏，预计公司近期有望完成可转债的发行，为公司2021年凤阳新增两条1,200吨/日的光伏玻璃产线的建设带来良好资金保障。

我们的观点：福莱特玻璃是稳居全球光伏玻璃市场份额第二的企业，随着产能扩张，预计未来继续实现市占率的提升。我们维持公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的收入分别为6,048、8,021和9,245百万元，归母净利润分别为947、1,314和1,488百万元，维持“买入”评级，维持目标价为5.96港元。

风险提示：国内光伏需求不及预期；海外光伏景气度回落；产能建设慢于预期；

8、风险提示：

1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、行业价格战持续。

原标题：光伏：把握短期需求边际好转和中长期行业发展趋势带来的机遇

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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