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2.3 电池片:2020年供需动态边际变化显著好于2019年, 头部产能毛利率有望重返20%以上
由于单晶PERC电池片产能在2019年的集中释放,其产品价格从今年2月中旬以来一路下跌,但单晶硅片产能不足,使市场实际PERC电池片供应有限,上半年价格跌幅尚可控。下半年产能过剩加剧,叠加隆基、晶科等单晶硅片产能释放,7-8月PERC电池片价格加速下跌,叠加硅片价格坚挺,双重夹击下电池片进入龙头微利时代,预计业内部分扩产规划将被延缓。另一方面,PERC电池片虽未形成寡头,但头部产能与边际产能均已拉开明显差距,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分考虑退出:
头部产能品质溢价明显(主要因高转化效率+产品一致性高),2019年7-8月单晶PERC电池片价格上限与下限价差明显扩大;
高效率摊薄非硅成本,进一步扩大盈利能力差距,测算8-10月二线或技改产能已处于负毛利状态,与头部产能毛利率差距可达10pct以上。
2020年已公布的计划新增产能仅20GW左右,同时考虑非头部企业的扩产项目中20%延缓或取消,边际产能退出10-20GW,则2019-2020年PERC电池片年底产能预计分别达到120-130GW、140-150GW,2020年内有效供给预计达到130-140GW,可支撑市场份额提升至85-90%(考虑终端140GW需求及1.1容配比),单晶PERC电池片总有效供给不足以覆盖下游全部需求。此外,上一章中我们提到单晶硅片产能释放可支撑2020年市场份额提升至90%左右,高于单晶PERC电池片,即单晶硅片相对PERC电池片供给紧缺程度将大幅缓解甚至反转。
基于以上分析,我们认为2020年单晶PERC电池片盈利有复苏要求,预计头部产能毛利率回升至20%以上:
下游:当前价格水平下多晶产业链利润微薄,甚至接近亏损现金流。随着2020年单晶硅片降价及PERC电池效率进一步提升,多晶将继续丢失市场份额,单晶下游需求扩大,电池片供需格局改善。
上游:2020年大量单晶硅片新产能释放后,硅片预计降价15-20%;
PERC电池片总供给不足以覆盖下游全部需求,且单晶硅片与PERC电池片供需地位反转,故PERC电池片价格可能修复,即使价格不上涨也大概率不会100%传导硅片价格降幅;
头部产能2020年PERC电池片量产平均效率预计站上22.5%,较2019年提高约0.6pct,进一步摊薄硅片及非硅成本;
假设高品质PERC电池片2020年价格0.85-0.95元/W,二线产能价差0.05元/W左右,预计头部产能毛利率20-25%,而二线技改产能毛利率仅5-10%。
2.4 硅料:新增供给有限并迎来单晶硅片投产高峰,高质量单晶料供需维持紧平衡
根据多晶硅企业最新产能动态统计,预计2020年国内多晶硅总产量达到50万吨。4Q19行业平均单晶料占比已提升至65%,假设2020年进一步提升至70%左右,则全年单晶料产量约35万吨,与2019H2年化27.2万吨产量相比,单晶料供给增速达到26%左右。
根据硅业分会统计,截止10月底暂未恢复正常生产的企业包括新特能源、国电晶阳和内蒙东立,预计11月份恢复正常运行。下半年新增产能:新疆大全4A项目于9月份投产,预计年底前达产7万吨/年。截止8月底东方希望一期5万吨/年已达产70%,预计年底可100%达产。预计2019年底国内多晶硅有效产能达到53.78万吨/年,考虑企业正常检修减产,预计2020年国内产量供给达到50万吨左右。
考虑金刚线细化、硅片薄片化、转化率提升导致的单W硅耗量下降,基于85%单晶需求占比、1.1容配比、140GW全球新增装机需求的假设,预计2020年单晶料需求达到35万吨,与2019H2年化需求量27.7万吨相比,单晶料需求增速约29%。
50-55um金刚线2018年已有小批量出货,预计2020年成为主流,线径细化将减少硅片切割损耗。电池双面化后,背面全铝覆盖改为局部铝栅格,薄片化难度降低,预计厚度160-170um的硅片将有部分出货量,薄片化将减少单片硅耗。PERC电池片量产效率预计站上22.5%,较2019年提高0.6pct左右,进一步摊薄单瓦硅耗。
我们预计2020全年多晶硅致密料均价基本平稳,铸锭料价格或有所下调。
基于以上测算,单晶料的有效供给量与需求增速基本匹配。
根据多晶硅供应商产能现金成本排序,2020年140GW新增装机与合计约43万吨多晶硅需求对应的边际产能现金成本约6万元/吨,该成本为菜花料与致密料综合,考虑13%增值税后对应平均售价约6.8万元/吨。当前菜花料与致密料价格分别为5.9/7.4万元/吨,考虑致密料65-70%占比,则加权平均价格约6.6-6.9万元/吨,与2020年测算价格水平基本一致。
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