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收益贡献虚实
从财报上看,GSF的表现确实没有辜负施正荣及尚德为之付出的巨大精力与财力。尤其是在全行业都开始面临困境的2011年,GSF为尚德带来的投资和销售收益,几成当年财报中唯一的亮点。
然而,有部分市场分析人士坚持认为,施正荣在感谢GSF“争气表现”的同时,还应同时感谢尚德的财务部门。“GSF的良好业绩,或许只是‘数字搭建的幻象’。它不是实际经营出来的,而只是用激进的会计方法做出来的。”一位投行分析师表示。
在GSF带来的销售收入方面,2009至2011年的三年间,尚德分别向GSF投资的电站项目交付了价值1.1580亿美元、1.9740亿美元、3360万美元的光伏组件。截至2011年12月31日,尚德对GSF投资公司关联交易的应收款项为1950万美元。
在投资收益方面,GSF的贡献更是不容小觑。尚德2011年财报显示,尚德当年亏损高达10亿美元。但GSF却为尚德贡献了高达2.5亿美元的股权收益。而在2010年,尚德虽当年盈利2.37亿美元,但若非在第四季度一次性确认了来自GSF2.5亿美元的投资收益,则尚德当年亏损几成定局。
可在质疑者看来,如2010年四季度这样的投资收益“突击飙升”,恰恰反映出尚德在GSF投资收益会计处理上“有操纵之嫌”。一位分析师甚至毫不客气地批评道:“GSF这家基金的投资收益,已经成为尚德财报中随意开动的‘利润调节器’。”
在目前的财报编制中,无锡尚德采用美国公认会计准则(GAAP)的规定,将GSF定义为以投资业务为主的投资公司,由此尚德可在季报和年报中对GSF的收益情况进行分时段进行确认。GSF的公允价值则根据其投资项目的公允价值情况进行相应变动。
同样依据GAAP规定,GSF所投资的电站项目在会计处理上分为四个阶段:项目获批阶段、项目发展阶段、项目建设阶段和完工阶段。当电站项目处于前三个阶段时,项目公允价值即为项目的账面价值,按照资产负债表中相关科目进行计算;而在项目完工后,电站的公允价值则需要进行再估值。具体而言,就是以估算结果具备可比性的方法,对电站规划使用年限内的现金流进行估算,再通过对现金流进行折现,重估电站的价值。电站重估值后,超过原有账面价值的部分,即被认为是GSF项目的投资收益。
“这种会计处理方法最大的争议点,在于对完工电站进行重估值时,企业可以按照最理想的情况,最大化估算电站未来的现金流收益,这样折现后电站的估值也就最大化,从而达到粉饰报表的目的。”一位曾为多家纽交所上市企业提供过审计服务的会计师表示,“估算未来现金流,无论如何都有很大的主观因素,可操作空间较大。”
2010年4季度GSF投资收益的“剧增”,正与该季度GSF电站项目大面积完工重估值,有着直接的联系。尚德财报显示,2010年3季度,GSF投资对象完成了10MW的建设项目,按照折现方法重新估算这部分项目后,尚德从中获得了1980万美元的股权收益。4季度,尚德净收入飙升至9.5亿美元,主要原因也是GSF投资对象完成了95MW的建设项目,重估值后提供了2.5亿美元股权收益。
需要进一步指出的是,尚德这些被怀疑是“估出来”的投资收益,其实也只是账面利润,而非实际产生现金流入的现实收益。
“电站在没有出售之前,都是通过发电出售来获取收益。直到卖出才能获得部分溢价收入。尚德在做财务报表的时候会将这部分会计收益都列进去,所以从财务角度看,表现还不错。但是这些账面收益并不意味着是尚德的现金收益。”一位GSF员工解释道,“举个通俗的例子,你买了一套房出租给其他人,每个月收获的租金就相当于现金收入,而房价的升值所带来的收益就属于账面收益。账面收益并不会给你带来净利润。”
对此,亦有部分分析师认为,GSF作为一家私募股权基金,在进行会计处理时,“其收益不应进行分时确认,而应在资产交割完毕后,统一进行确认”。
对于种种非议,施正荣就曾表示:“为了完全符合会计法的要求,我们反反复复进行了讨论。(这)不是三言两语能讲清楚的。”
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