光伏逆变器行业深度报告：剖析美国十倍明星股 探寻国内黑马

Enphase 针对印度市场推出集成微型逆变器的小型光伏+储能系统。公司 2019 年营业收入为 6.24 亿美元，同比增长 97%，2020 年公司将继续扩展欧洲市场，使 其在欧洲大陆的市场收入翻一番。根据第三方的综合估算，预计 Enphase 公司在全 球户用服务可用市场(SAM)的收入从 2019 年的 25 亿美元增长到 2022 年的 40 亿美 元。调研机构 Wood Mackenzie 的最新分析表明，Enphase 公司在户用光伏市场份额 为 19％。

战略绑定Sunrun和SunPower，下游客户稳定。2019逆变器出货同比增长121%。Sunrun、SunPower 是美国户用光伏排名前二的安装商，随着两大客户的推进，公 司在美国户用光伏逆变器市场的份额持续增加。

3、 借鉴国外成功经验，寻找国内逆变器黑马

出于对安全性的逐渐重视，组件级控制逆变器未来在国内将迎来爆发式增长。国外包括美国、欧洲、日本、澳洲等发达国家，对光伏系统中的直流高压问题已出 台强制措施。意大利，消防员在建筑物带电压的情况下，是不可以进行灭火工作的；德国，率先执行 VDE 防火安全标准，明确规定在光伏系统中逆变器与组件之间需 要增加一个直流电切断装臵；澳大利亚，根据 OVE R11-1: 2013 规范，在组件附近 必须有断路装臵。随着国内对光伏屋顶安全性重视程度的不断提升，未来也有望陆 续推出系列措施，保障群众生命财产安全。我们认为未来组件级控制逆变器，如微 型逆变器和功率优化器等，将迎来爆发式增长。

目前我国光伏逆变器仍以组串式为主，“组串式+关断”作为过渡方案。根据 前瞻产业研究院数据，组串式逆变器 2019 年占到市场份额的 42%，预计 2025 年将 增长到 48%。从效率上来说，微型逆变器尚不如组串式和集中式逆变器，目前市场 上以昱能科技为代表，采用“组串式+关断”作为过渡方案。

逆势下华为、阳光、锦浪出口优势显著。纵观 2020 年 1-4 月中国光伏逆变器 出口主力状况，荷兰美国稳居中国出口逆变器市场前两位，两国出口金额排名一直 循环交替，直到 4 月荷兰（5000 万美元）以近两倍的体量重新超越美国（2516 万 美元）再度登顶。企业方面，华为、阳光、锦浪科技逆变器三龙头稳居出口前列傲 视群雄，4 月出口金额前五企业出口集中度进一步提升至 40%。

剖析 4 月出口数据，逆变器出口额环比小幅增长 0.34%的同时，主要需求市场 出口集中度环比下降 10 个百分点，降至去年同期水平（50%)。据了解，虽然国内 全面复产复工，但海外光伏市场在需求翻转之下迷雾重重，2020 年二季度开始出 口转内销似乎成为了部分光伏企业顺势而为的选择

3.1、 华为市占第一，现场 IV 跟踪技术领先

华为成立于 1987 年，是全球领先的通信技术和网络能源解决方案提供商，华 为产品和解决方案涵盖移动、宽带、IP、光网络、网络能源、电信增值业务和终端 等领域，业务遍布全球 170 多个国家和地区。2013 年，华为推出光伏逆变器产品 组合，主要为组串式光伏逆变器，并融合信息技术、互联网技术与光伏技术，推出 智能光伏电站解决方案。截至 2018 年底，华为智能光伏逆变器全球发货量超过 90GW。

光伏运维引入现场 IV 跟踪技术。华为，Sungrow 和 Ginlong 等大型逆变器公 司推出了现场 IV 跟踪，用以提高故障诊断的粒度和自动化程度。其新逆变器产品 具有嵌入式功能，可以“扫描”已安装的光伏模块上的电流和电压，从而揭示故障。该功能通过运行来自软件界面的命令来远程测试特定模块串的运行状况，因此可以 轻松检测模块的字符串（组）中的故障。

华为让“逆变器、子阵、电站” 实现三级协同。从部件高效，到系统高效， 最终走向电站协同高效，从而打造最优的发电。首先在设备层面，主要提升逆变器 的效率和功率密度,以及免维护的可靠性设计，同时在边缘端的逆变器也开始具备 AI 感知和推理能力;子阵层面，设备间互联互感，协同优化。比如双面组件、跟踪 支架控制、逆变器组成智能直流闭环系统，采用 AI 自学习、大数据特征挖掘的技 术，实现在线动态调整跟踪支架角度，找到最优，充分释放每个组串的潜力;电站 层面，在智能子阵及边缘计算的推动下，光伏电站能主动感应到电网需求，自动调 整运作状态，实时在线协同。

3.2、 锦浪科技聚焦 20kW 以下细分市场

公司成立于 2014 年，是一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器 研发、生产、销售和服务的高新技术企业。自 2015 年起陆续获得国内外知名荣誉：2015 年获得中国光伏品牌排行榜组串式逆变器品牌价值前三，2016 年获得年度全 球单相组串式逆变器前五、中国光伏品牌最佳分布式品牌奖，2018 年获得年度光 能杯优秀逆变器企业、中国储能产业最佳逆变器供应商，2016-2019 年连续四年荣 获 EuPD 颁发的“全球顶尖光伏逆变器品牌”称号。2019 年创业板上市，产品遍及全 球 100 多个国家和地区，逆变器出口仅次于华为、阳光。

锦浪 2016-2019 年营收 CAGR 为 58.5%。锦浪 2019 年实现营收 11.39 亿元， 2020Q1 实现营收 2.82 亿元，同比增长 75.5%。2016-2019 年归母净利润由 0.3 亿元 增长至 1.27 亿元，CAGR 为 61.8%。2020Q1 实现归母净利润 0.59 亿元，同比增长 766.54%。2019 年公司并网逆变器业务营收 10.73 亿元，占总营收的 94.2%。2019 年储能逆变器营收 1733 万元，占比 1.5%。

毛利率和净利率稳中有升，2020Q1 总体毛利率达到 44.7%。其中公司储能逆 变器毛利率达到 43.5%，并网逆变器毛利率达到 34.6%。2017-2018 年公司净利率 保持在 14%左右，2020Q1 达到 20.8%。

随着组串式逆变器的技术进步和成本日益下降，也有部分集中式光伏电站开始 使用组串式逆变器。而分布式光伏发电技术日渐成熟，屋顶和工商业光伏发电系统 以及各类场景的小型光伏电站快速发展，组串式逆变器将得到更加广泛的应用。

3.3、 固德威储能逆变器市占率第一

2010 年成立，是国内组串式光伏逆变器领先企业，致力于为家庭、工商业用 户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。公司主营业务产品包括光伏并网 逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。自 2012 年以来，公司发力“光伏+储能”双向逆变器产品的研发和市场开拓，现已推出并 网逆变器及储能逆变器等 20 多个系列产品，功率覆盖 0.7~80kW，产品立足中国， 并大规模销往全球 80 多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。

公司营收趋稳，盈利能力持续增强。固德威 2016-2019 年营收 CAGR 为 30.5%， 2019 实现营业收入 9.45 亿元。2017 年国家上网电价调整，国内分布式光伏迎来全 面爆发式增长，营收同比增长 147.3%。2018 年“531”新政出台，集中式和分布式 电站补贴大幅下降，同时对分布式电站规模予以限制，针对国内政策及市场变化， 公司积极开拓海外市场，实现营收 8.35 亿元，同比下降 20.5%，实现净利润 0.56 亿元，同比增长 5.7%，主要系境外产品销售定价不同，平均单价相对较高所致。

多品类业务拓展，协同效应凸显。公司聚焦并网逆变器细分赛道，同时布局储 能逆变器业务，产品技术同源，技术优势共享，充分发挥原材料集中采购优势等协 同效应。营业收入按产品划分光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和智能数据采集器， 2019 年三种产品占营收比例分别为 80.4%、11.5%、0.08%。

储能逆变器市占率第一，受益于“光伏+储能”未来成长可期。根据 Wood Mackenzie 发布的《2019 年全球光伏逆变器市场份额和出货量趋势报告》，固德威 储能逆变器市场占比超 15％，全球排名第一。2012 年固德威着手“光伏＋储能” 双向逆变器产品的研发，2013 年推出首款储能逆变器——ES 系列双向储能逆变器， 这也成为国内最早实际推出储能逆变器产品的公司之一。经过八年的努力和发展， 固德威已经拥有业界最齐全的储能产品系列和能源解决方案，涵盖单相、三相、高 压、低压、直流耦合、交流耦合等产品。