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附录四:风险解析
Solarcity目前的成功主要是得益于创新的商业模式,而全新的东西总是隐含着相应的风险。Solarcity目前所存在的大部分风险都是对合同净现值产生影响,对增速影响的风险较少。
1)ITC补贴受调查一案
Solarcity目前仍需依靠补贴来运转,其ITC的补贴和加速折旧一共占了投资成本的60%。
关于ITC的补贴,最重要的就是ITC的补贴基础的申报。因为任何光伏投资者都有动机,在合法的情况下报高补贴基础,以拿取更多的补贴。
ITC补贴基础的计算,一般有三种:成本法、市价法和收入法。成本法考虑投资建设成本及资金费用,加上10-20%的利润,在美国一般是4.8美元左右。市价法是在公平自愿的交易原则下的设备获取成本,目前加州大约在6美元左右。而收入法是租赁公司特殊的常用的计算方法,因为租赁公司能够利用设备产生收入,所以它将租赁合同的收入折现后,大约估算大约在6美元以上。
虽然这三种方法都是财政部和税局常用的方法,但是收入法因为存在许多假设条件,相对比较主观。因此在2012年末,包括Solarcity在内的美国主要光伏租赁公司,都接到了美国财政部以及税务局的传审,就“申报补贴的投资成本可能过高”这一问题接受调查。
目前并未有任何的迹象表明,财政部和税局最终会裁定光伏租赁公司的补贴过高,也未有裁判进程的时间表。但是一旦结果裁定Solarcity等公司的补贴额过高,Solarcity将面临退还补贴和罚款的惩罚,同时日后的补贴基础也会减低。
目前,加州的财政部下达了补贴基础不得超过6美元的规定,但却因此被Solarcity告上了法庭。Solarcity称联邦政府的ITC补贴的补贴基础不归州政府财政部管,补贴基础的省级应该是联邦税务局的责任。但假如税收基础被限制在6美元,那么Solarcity将会面临上千万美元的罚款。
假如未来,财政部将光伏行业的补贴基础往下减低到5美元,在其他条件不变的情况下,Solarcity的NPV/W将会下降到0.96-1.4美元。
2)补贴到期风险
Solarcity还面临补贴退出时带来的风险。
Solarcity最大的补贴——30%的ITC投资税收补贴,将会有较大可能在2016年末降低到10%,在未来这4年的时间里,如果光伏系统投资的成本下降速度低于补贴下降速度,补贴的退出将会减低合同的利润净现值。
Solarcity目前的成本下降目标是每年5%,但2013年上半年的每瓦投资成本(包括了所有成本及费用)下降却超过了20%。假设,每年下降幅度仍然为5%,当2017年ITC补贴比例下降到10%时,其他条件不变,ITC补贴由1.8下降到0.6,公司的合同净现金NPV将会下降到0.76-1.03美元。
3)重置成本持续下降对续约的影响
Solarcity的价值在于直销比电网便宜15%的太阳能电力。鉴于电网价格平均每年涨价在3%-5%,Solarcity将自己的电力价格涨价幅度定在2%-3%。
但不断下降的面板价格,不仅给Solarcity带来好处,也会对已有的光伏屋顶造成竞争压力。光伏面板的技术和效率日新月异,投资成本也在逐渐减低,那么20年合约到期之后,客户是否有动力继续使用老的面板也是个很大的问题。
按照目前的合同,Solarcity在合约到期之后,将以20%折扣的价格继续与用户签订续约合同。但如果用户希望Solarcity换成新的面板,则Solarcity需要重新签合同。新合同需要Solarcity进行新的投资,因此带来的价值可能会比老合同低。所以续约合同的价值将会收到挑战,NPV也会发生变化,根据不同的续约合同价值,NPV的估算变化如下。
4)贴现率与市场利率波动的风险
Solarcity将自己的合同贴现率定在了6%,理由是居民电费合同的违约率很低。因为Solarcity在向IRS申请补贴的时候,公司用的贴现率也是6%,这个利率也低于目前公司的基金融资成本9%。
但如果因为IRS判定公司的贴现率过低,或者美国的市场利率持续的往上走,都将带动Solarcity的融资成本和贴现率上行,最终导致合同净现金流NPV往下走。假如贴现率上升到了10%,NPV将会下降到0.43到0.78。
另一方面,Solarcity目前正在向评级机构申请对光伏合同资产的评级,通过评级后将会减低公司的资金成本和贴现率。
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