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8）用户违约风险

以上几种风险，例如上网电价下跌，竞争加剧，重置成本下降过快，光伏上网额度受限等，在拉低合同净现值的同时，也有可能会提高用户的违约率。目前Solarcity的违约率为0.5%，远低于住房抵押贷款的违约率，并且Solarcity的用户信用度评分都在680以上。Solarcity称电费违约的概率在美国过去100年里最低的。但这也难以保障客户的违约率不会上升，因为以往违约时，电网可以强制断电，Solarcity的用户违约了，它却无可奈何。

9）连锁反应

最可怕的风险，恰恰是存在于以上的几种风险之间的关联性，这会带来致命的打击。

例如，到2016年，补贴到期，补贴基础逐渐下移，并网问题导致电网开始收费，竞争加剧电费下降增长受限，而技术的更新导致续约合同的折扣率大大提高，这系列的因素最后同时造成了贴现率的提高。

这些风险的加成，给予一定的量化，最后模拟的结果是NPV每瓦出现0.3美元的亏损。

附录五：三种基金投资结构的解析

合资模式：

合资模式下，基金投资者和Solarcity分别出资成立合资公司，在基金投资者收回成本及收益前，基金投资者占有99%的股权，收回成本之后Solarcity占有95%的股权，并可以选择买下基金剩余的股权。

目前有一半以上基金选择该模式，其特点是基金在回收成本前，控制了资产的所有权，同时在6年内通过补贴、加速折旧和租金快速回收投资，并获得9%左右的现金回报率。而Solarcity获得大部分的租金。

最后，读懂合资模式的会计方式也很重要：基金的现金投入记在现金流量表中，支付给基金的ITC补贴和电费现金流也记在现金流量表中（未支付的记为应付），加速折旧的税盾记在损益表中的少数股东权益应占损失，而余额记在权益表中的少数股东权益。其整体公式为：年末少数股东权益=年初少数股东权益+年中基金现金投资–年中给基金的现金分配–应付少数股东分配的增加+少数股东应占损失。

转租模式：

转租模式下，Solarcity向投资人借款购买设备并拥有其所有权，并仅以租赁的名义将使用权交给基金投资人。基金投资人将设备转租给用户后收取租金，同时收下基本全部ITC补贴作为还款。在该种模式下，Solarcity除了每期收下小部分租金之外，还拥有了大部分的加速折旧税盾。如下图。

转租模式也是Solarcity常用的模式，其特点是基金不用承担设备所有权所附加的风险，一般租约期在5年，靠ITC补贴和用户租金来收回借款，而将税收的抵扣额留给了Solarcity。

转租模式的会计记录稍微简单：基金投资者的借款记为长期负债，收到的ITC的补贴全部会用来抵扣负债，同时用户的租金电费收入都计入Solarcity，并同时以还款形式去减记现金和负债。基金投资者的借款利息也会记录在损益表里。需提醒的是，ITC的收入会被记为延期收入分期确认。

售后回租

售后回租的模式最为简单，但目前基本上不采用了。它是先将设备出售给基金投资者，再将设备租回来运营的一种模式。Solarcity将设备出售后，基本上收回了全部的投资成本及利润，但需要与基金投资者的租赁合约（一般10-20年）期满后，将设备的所有权收回。

该模式的特点是Solarcity在期初就一次性的收回了未来的所有现金流，但基金投资人需在回租合约期内承担资产所有权的风险。

该模式的会计方法较为复杂，分成了3种情况来考虑，有兴趣的读者可以参考年报，在此不做赘述。

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