光伏江湖封神榜（光伏哲思录系列）

第七名：晶澳科技

在封神榜中，我很希望把第七名的位置给晶澳科技，当前的晶澳成功回归A股，52亿再融资在路上，年15GW出货量即将达成，单晶硅片四巨头之一，稳健经营、敦行致远。在接班人问题上，晶澳科技是思考最深，践行最多的企业，成熟稳定的职业经理人制度可能使得晶澳一时难以把握重大机遇，但也能确保晶澳不会犯下重大战略性错误。

其实晶澳的排名本可以不至于如此靠后，作为榜单中最老牌的光伏企业，晶澳积淀最深、人才储备最好。在单晶硅片技术革命浪潮之前已坐拥最优质的的硅片产能和相应的管理人才、在Perc电池片技术革命前，就已经是全世界最大的、品质最好的电池片供应商。然，以十分‘稳健’著称的晶澳科技似乎没有很好的把握住这两次行业机遇。在单晶硅片领域最终将行业地位让与隆基、中环、晶科而位列第四。在电池片领域则把行业地位让与通威、爱旭位列第三。晶澳似乎对自身在行业的江湖地位不太感兴趣，似乎也没有争当老大的心思。但这一切都没有好坏对错之分，只是经营思路而已，那些更野心勃勃的企业家或许能在事业上有更大的斩获，但也同时把自身企业至于更高的经营风险中。

在我眼中的晶澳，虽然没有在单晶硅片、Perc电池扩张浪潮中趁势崛起，但也起码拥有了10GW+的硅片、电池产能实现自给自足；虽然没有气吞山河的气势，但也能凭籍略带些保守的经营理念而基业长青。时间将证明：资本市场中的晶澳科技的股票将是光伏行业中波动率最小的企业，没有大起，也没有大落。

或许是年龄的缘故，靳总越来越有哲学家的气质，和这些年任正非任总类似，具体经营方面的思考越来越少，思想、精神层面的东西越来越多。靳总所推崇的心学家王阳明也是我最喜爱的哲学家。公司足够大了，就更需要精神的凝聚力，在光伏行业公司文化的开拓领域，晶澳所做出的的突破是独一无二的。

第六名：晶科能源

我曾有过一个设想，倘若2015年的晶科能源也是在国内A股上市，也能以较高估值获得充沛的股权融资，那么晶科VS隆基的竞争鹿死谁手还未可知。从2015年到今日，我能看得到的都是晶科无可挑剔的战略决策，无论是在市场端还是在产能端，一系列战略布局近乎完美。在2016~2017年单多晶大争论期间，由于彼时市场还以多晶为主，我的单晶硅片将会占据主流的调调自然是会受到潮水般的抨击和否定。而这一过程中，除了隆基的朋友能给精神上的支持之外就是晶科了。我至今还清晰记得2017年和晶科的朋友打电话共同展望来年时，他给出的判断是2018年晶科单晶硅片会超过50%并也坚定地认为多晶没希望了，那个时候真的是非常难得的共鸣和肯定。

只有身处其中才能体会晶科战略性的彻底转向单晶决策过程的不容易，和隆基、中环不同，晶科早先就是从多晶硅片起家的，在产品方向切换的过程中要面临庞大存量落后多晶硅片、多晶电池资产的处置问题，晶科选择的是壮士断腕，毅然切换，先是在新疆，后是在乐山大举扩张单晶硅片产能，最终在现在形成了月产2.8亿片单晶硅片的产能，成为单晶硅片领域产能仅次于隆基、中环的厂商，位列行业第三。而其他企业就没有这份勇气了，更像是受了惊吓的鸵鸟，把头埋在沙土里忽视正在发生的事实而不是拼命向前奔跑。在传统的巨头厂商中（晶科、晶澳、天合、阿特斯、韩华等五大），除去晶澳本身早先就有较大单晶硅片产能布局外，成功切换到新赛道的企业只有晶科一家。

晶科在渠道方面的优秀也无须赘述，其实早在2018年我就判断认为隆基很快就会在组件出货量上反超晶科，这一预期每一年我都会有，而每一年都会落空。说实话，我自身是没有预料到晶科能在组件出货量排名第一的位置上霸占超过5年之久的，因为相较于他的战略决策的英明，他的运气实在是不怎么样。

时间再回到2015年，如果我们翻看当时隆基和晶科的财务报表，会发现他们净资产、总资产等方面数据是相差无几的，在总营收方面晶科甚至要高于隆基股份。2015年，晶科利润好到爆表，十多个亿的利润呈现给上市公司，然而美股JKS的股价表现令人大跌眼镜，股价就是稳稳的不动，甚至长期出现了3~4倍市盈率的时期。那些欧美的投资人完全否定中概股中的光伏公司，无论业绩怎样的靓丽，市场就是不予认可，过低的估值使得晶科完全丧失了股权融资的能力。而隆基这边就是另一番景象了，长期享受20~35倍市盈率估值，有时单次融资总额就超过了晶科的总市值，几年间获得超100亿的股权融资，加速助推公司成长，彻底改变竞争格局。晶科VS隆基只因他们上市市场选择不同，最终导致晶科与隆基处在完全不对等的竞争格局中。

三年河东、三年河西，光伏行业，三十年太久，只争朝夕。我们并不需要等待三十年才能看到行业格局的再次转变，或许只需五年，甚至三年。显而易见，在疫情影响下，国家再次开启了宽松的货币政策、宽松的再融资政策，直观的体现就是贷款利率的降低，这对于股权融资受阻、债权融资为主、负债率高达80%晶科能源真的是一个莫大的好消息，大幅缩小了债权融资成本高带来的劣势。在回A方面，国家的态度也越来越宽容，在资产上市方面，政府也越来越支持，即便是公司存在一定瑕疵也是能开绿灯尽开绿灯。在晶科电力已经国内上市，晶科能源可能回归的共同助推下，曾经制约晶科发展的紧箍咒即将破除。展望2021年，晶科的组件出货量方面大概率要被强大资本助推的隆基超越，但也这是霸榜行业最久的企业，而且四下环顾，长期也看不到那一家能取代晶科全行业组件出货量第二名的企业。

在光伏江湖封神榜中，晶科位列第六，这是传统光伏老巨头的最高排名了，回想2007年那辉煌时刻，晶科是同尚德、英利、阿特斯、韩华、昱辉阳光一块儿玩泥巴的企业，并且在当时那巨头环伺的俱乐部中，晶科是其中最不起眼的那一位。不断的变化的周期洗牌是光伏行业最大的魅力所在，从一位研究员的角度看，一年一小周期、三年一大周期的光伏行业为我提供了丰富的学习素材，我曾写过一篇文章，光伏行业所有的周期要素都具备并且频繁滚动，有补贴政策推出导致的库存周期、有产能扩张导致的产能周期、更有技术革新带来的系统性周期。这对“不笨”的研究员是好事，他能在这一过程中更深刻的认识社会经济发展规律；对聪明的投资人也是好事，他能把握一轮又一轮的投资机会；而对身处其中企业家则就完全不同了，从2007年到现在光伏企业家的经营就如同地狱模式的闯关，处处是坑、难度极高，有时即便判断准确也因为时机把握的问题而一败涂地。时间已经证明，晶科是这场游戏中竞技水平最高的玩家。

第五名：通威股份

从做低毛利率的鱼饲料起家的通威股份，在骨子里就有对极致低成本不懈追求的基因，创业三十余年的通威股份，在光伏行业还未发展之前，便已经是巨头，在我们普遍还不知光伏为何物之时，通威已经上市（2004年）。创业于渔业，闻达于光伏，正是因为通威股份是从传统行业跨入行业，并且原来的业务板块依然蓬勃，在光伏行业封神榜中通威是唯一一家有“小神兽”助攻的企业。当下的通威股份，每年仅鱼饲料、化工、电站等业务板块就可贡献近10亿净利润，跑来助攻的小神兽每年贡献的利润已经可以比大部分光伏上市公司的总利润还要高，这是通威能获得如此排名的重要原因。

回顾通威股份的发展历史，会发现刘主席是一位及其执着的企业家，我们以他的硅料业务板板块的发展为例，通威进入硅料业务的时机可以说是极差，彼时正处于行业景气周期的最高点却又恰逢技术变革的前夜，以极高的成本建设的产能在还未产生收益之前就不得不面临大规模的资产贬值和进一步升级的需求。2010年前后的进入硅料行业的企业无数，黯然退出是其中95%企业的最终归宿，而当时的通威硅料产能在那一批进入行业的企业中并没有什么不同，一样的设备、一样的产能、一样的市场环境、一样要面临技术革新和既有产能淘汰。唯一不同的是通威多一份企业家的执着和能用来支撑继续走下去的“小神兽”的陪伴。

时间来到2017年，通威的硅料产能经过多年沉淀已经发展成为成本最低、品质最优（之一）的优质产能，叠加光伏行业需求大爆发、硅料进口替代、低电价地区对高电价地区的产能替代等因素共同作用，通威主抓时机，大举在硅料产能扩张路上冲了出去，成为了当前行业产能 最多的硅料巨头。可惜的是，2017年年底过于好的市场行情导致一同扩张的企业还有新疆大全、新特能源、新疆协鑫、东方希望等几家。虽然硅料市场中的竞争对手由2017年的20余家缩减到当前的主要5家，但我认为行业格局还是稍显凌乱。通威产能虽然第一，但没有显著地而其他竞争对手拉开差距。

展望未来的两年，硅料行业都没有显著的新增产能投放（最多是一些优化提升），而疫情之后的光伏行业大爆发已时不我待，参见《疫情之后，光伏行业将迎接200GW时代》一文。所以硅料必定是十分紧缺的，我们每天都会被硅片、电池、组件的扩产消息刷屏，可诸位看官上一次看到硅料扩产的新闻是什么时候？硅料作为一种低产能弹性、长扩产周期的产能，一旦紧缺必将持续很久，也必将十分疯狂。展望未来的2021年，在硅料紧缺的大环境下，通威股份的年度净利润冲过50亿元一点也不要意外，甚至实现对隆基股份的利润反超也不是没有可能。作为通威，接下来的课题可能是如何抑制硅料的疯狂，因为疯狂的市场会导致大规模的扩产、扩张，产能释放过后便又是一地鸡毛。倘若此时的通威能及早布局，在其他企业还没有意识到之前就已把产能投放，把其他硅料企业的扩张冲动抑制，即有可能进一步提升其在硅料环节的市场占有率、进一步优化硅料产业环节的竞争格局。

最后再点评一下通威股份的电池片业务，通威对多晶电池片业务的运营证明了一件事情：倘若行业内还有最后一张多晶硅片在生产，那也一定是通威制造。通威用事实证明，自己的产能就是行业内成本最低，即便技术路线出现变化，通威手上的产能也一定是最后一家才退出。

电池片业务并不容易，尺寸变化、产能升级、设备价格动辄大幅折价、工艺路线升级、技术方向革新等因素都使得电池产能长期有效性受挫。这样严酷的市场环境中，我想只有通威这样的企业才能长期生存，反过来也一样，正是因为通威的存在，使得这个领域的竞争更加残酷。就我个人意愿，倘若一个领域中已经有通威股份这样的企业存在，我就断然不会再有进入其中的欲望和动机，从一位企业家的角度看，与通威竞争是其企业生命周期中一生萦绕的噩梦。