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3.感光干膜取得突破，有望复制光伏胶膜替代路径

3.1积极布局感光干膜

感光干膜用于生产高分辨率的印刷电路板。感光干膜（干膜光刻胶）的主要用途是提高印制电路板（PCB）的分辨率，能够制造线宽小于0.1mm的PCB图像。应用干膜能够简化印刷版制造的工序，实现机械化和自动化，PCB产品性能的进步离不开感光干膜的技术进步。

构成:感光干膜是由预先配制好的液态光刻胶（Photoresist）在精密的涂布机上和高清洁度的条件下均匀涂布在载体聚酯薄膜（PET膜）上，经烘干、冷却后，再覆上聚乙烯薄膜（PE膜），收卷而卷成状的薄膜型光刻胶。其中，液态光刻胶由溶剂、树脂、光引发剂、添加剂混合制成。

原理:干膜光刻胶压合在覆铜板上，通过曝光、显影将底片（掩膜板或阴图底版）上的电路图形复制到感光干膜上，再利用感光干膜的抗蚀刻性能，对覆铜板进行蚀刻加工，形成印刷电路板的精细铜线路。感光干膜的性能主要由光刻胶层的化学品组成配方决定。

感光干膜是是PBC光刻胶最主要的一种。PBC光刻胶主要分为：湿膜光刻胶、干膜光刻胶（感光干膜）以及光成像阻焊油墨三类。其中，感光光膜和光成像阻焊油墨在中国用量最大，增速最快。

感光干膜技术壁垒较高。虽然国内部分优秀厂商开始具备制造感光干膜的技术水平，但是制备感光干膜的配方、工艺要求决定了行业仍然是技术密集型。具体来看，主要的核心技术主要是配方技术和涂覆技术，配方的差异将决定成本的高低以及产品的质量，而涂覆技术将决定膜的均匀程度，一般来说，光刻胶膜厚从0.5um到1.5um不等，而且它的均匀性必须到达只有正负0.01um的误差，难度相当大

高壁垒导致市场集中度高。感光干膜由于技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著，所以行业集中度比较高。全球感光干膜的厂家主要有7家，分别为日本日立化成、日本旭化成、韩国KOLON、台湾长兴化学、美国杜邦、台湾长春化工、意大利莫顿公司，前五家公司占据了80%左右的市场。

产业转移，技术突破，国内厂商迎来机遇。受益于全球PCB市场向中国转移，中国PCB产值2018年突破了300亿美元，占全球PCB产值比例在50%左右。中国PCB市场的良好增长为感光干膜带来了巨大的需求。同时，国内部分厂商在感光干膜的关键材料PET和PE上目前也已突破，技术壁垒在逐步瓦解，国内厂商迎来发展机遇。

公司积极切入感光干膜业务。从感光干膜结构可以看出，感光干膜是在PET上涂覆抗腐蚀层和PE层，这种技术与公司背板业务的涂覆技术有较大的类似性。公司通过自主研发，积极切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺，并往上游原材料延伸，确保自身供应链安全并扩大盈利能力。2019年公司感光干膜已经实现1518万平的出货，开启了进口替代的序幕，感光干膜有望成为光伏胶膜之后第二个由福斯特主导完成进口替代的高科技产品。

3.2客户认证取得重大突破，干膜有望成为新的增长点

客户认证取得重大突破。公司通过自主研发生产出高品质的感光干膜产品，顺利导入深南电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB企业，其中高技术含量的LDI干膜（激光干膜）产品获得客户好评，客户端放量在即。

积极扩产保障供应。公司当前感光干膜产能5000万平，下半年增长到2亿平，厂房已经建好，设备也已经到位，调试完毕就可进入生产。公司客户集中在广深一带，不排除公司未来在珠三角新建产能以保障客户需求。

PCB国内市场占比不断提升，进口替代空间广阔。当前全球感光干膜市场在100多亿元，其中50%在国内，随着5G和电子产业的发展，这个行业保持着两位数的增长，国产占比也在不断提升。2019年公司感光干膜出货1424万平，收入仅5700万元，市场占有率1%不到。当前公司已经通过深南电路、景旺电子、奥斯康等企业验证，其余客户验证仍在积极推进，国产替代进程已经开启。

感光干膜业务有望成为新的增长极。公司已经实现国产化，并且通过国内大客户验证，接下来将不断放量抢占市场份额。预计公司产能将会开始快速扩张，产销量以及收入将快速增长，预计2020-2024年公司感光干膜业务净利分别为0.22/1.7/2.7/4.2/6.8亿元，五年时间做到全球接近30%的市场份额。

结论与投资建议

公司成长性较高且确定，看点在光伏胶膜和感光干膜，维持“强烈推荐-A”评级。

光伏胶膜业务：

◾公司光伏胶膜全球市占率60%，继续扩产巩固龙头地位，长期受益于光伏装机增长，收入和净利增长可见度都比较高。

◾光伏组件双面趋势确立，背面用POE胶膜价值量比传统EVA高30%，毛利率更高，长期受益于双面组件的普及。

◾年初以来组件价格大幅下跌，有望刺激海外需求爆发，疫情之后胶膜出货有望快速增长。

感光干膜业务：

◾自主研发突破核心工艺，产品送样认证取得重大突破，公司已经成功打入深南电路、景旺电子、奥斯康等企业，沪电股份等企业仍在积极送样验证。全球50%以上的PCB市场在中国，公司认证通过很可能较快形成批量销售；

◾全球感光干膜市场在100多亿元，比光伏胶膜市场略大，下游主要是电子和通信，仍在快速增长中，公司2019年市占率1%不到，很可能在未来几年提升到30%以上，长期看，有可能获得和光伏胶膜相当的市场地位。

◾感光干膜属于高科技电子产品，技术壁垒较高，因此毛利率较高，放量后预计在25%以上，高于当前光伏胶膜，公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利分别为10.5、13.2、15.5亿元，同比分别增长9%、26%、17%，对应当前股本EPS分别为1.43、1.80、2.11，对应明年PE为23倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：

全球经济受疫情影响衰退，电力需求和光伏需求低于预期；

感光干膜业务放量低于预期；

附：财务预测表

原标题：福斯特:胶膜长期受益装机增长，感光干膜有望成为新增长极

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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