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此时,若全投资收益率为7%,融资成本为5%,则资本金内部收益率为14.06%,约全投资的2倍。
二、若电站前15 年维持70%的融资比例,后10 年不进行融资,其资本金内部收益率与全投资内部收益率的关系为:
此时,若全投资内部收益率为7%,融资成本为5%,则资本金内部收益率为9.19%,约全投资的1.3倍。
三、若融资期限按12 年,约等于电站投资回收期,其资本金内部收益率与全投资内部收益率的关系为:
此时,若全投资内部收益率为7%,融资成本为5%,则资本金内部收益率为8.89%,约全投资的1.27倍。
四、若15 年融资,将融资比例提高到80%,资本金内部收益率与全投资内部收益率的关系为:
此时,若全投资内部收益率为7%,融资成本为5%,则资本金内部收益率为9.79%,约全投资的1.4倍。
从以上四种测算可以得知,只要融资成本低于全投资内部收益率,对投资方而言,融资期限越长,融资比例越高,越有利。但受制于我国融资政策的影响,电站很难在15 年后继续融到资,因为此时电站已全部收回成本,根本不缺钱,没有融资的必要,也没有融资的理由。因此,在电站投资初期,投资方应尽最大努力延长融资期限。而融资比例方面,目前能按80%融到资仅限于国企,民企还需进一步努力,争取和国企一样能将比例提高到80%。从敏感性分析考量,假设融资期限15 年,融资利率5%,融资比例70%,全投资内部收益率7%,企业所得税率属于国家强制政策,这里不作讨论,当两个因素作为变量,其他两个因素不变的情况下,其关系如下:
一、全投资内部收益率与资本金内部收益率呈线性相关:
通过简单计算我们可以得出,其敏感系数随着全投资内部收益率的下降而呈逐渐增强之势,敏感系数大约维持在1-2 之间。
二、融资利率与资本金内部收益率呈线性相关:
通过简单计算我们可以得出,其敏感系数随着融资利率的下降呈逐渐下降趋势,敏感系数维持在-0.4~-0.13 之间。
三、融资年限与资本金内部收益率呈曲线相关:
选取从5 年到25 年数值,资本金内部收益率也从7.49%上升到14.06%,即平均每增加一年,资本金内部收益率上升约0.33个百分点。
四、融资比例与资本金内部收益率呈曲线相关:
选取从30%到90%的融资比例,资本金内部收益率也从最初的7.66%上升到10.55%,即平均融资比例每增加5个百分点,资本金内部收益率增加0.24个百分点。
随着全球对气候环境、清洁能源的日益重视,随着国内光伏上网电价平价时代的来临,光伏电站投资领域的竞争已然日趋白热化,除了五大四小发电集团,越来越多的地方性国企也加入到投资大军来。随之而来的是投资收益率的降低,已从最开始的全投资内部收益率10%以上,降到今天的7%甚至更低。“大野龙方蛰,中原鹿正肥”,未来,谁能笑到最后,除了考验投资商工程技术降本实力外,融资降本实力也将在后续的开发投资中占据重要的位置。
本文作者系通威新能源有限公司总经理助理 冷刚。
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