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2020年投资策略报告:锂电龙头享电动盛宴 光伏电池迎异质结变革

2019-12-20 10:05来源:新能源沙龙作者:王革团队关键词:光伏产业链光伏玻璃光伏硅片收藏点赞

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异质结项目接连落地,产业化进度超预期。一方面新进入者正加速入场,前有山煤8月份宣布拟投资10GW异质结,后有金辰宣布可转债募资开发异质结用PECVD设备,又有爱康定增募资建设异质结电池与组件产线;另一方面已进入者设备调试进入关键阶段,设备验证、工艺摸索均在进行中。我们判断2019Q4和2020H1是异质结电池大规模产业化的关键时期,关注布局N-HJT的电池企业。

推荐标的:布局异质结整线的设备企业捷佳伟创、迈为股份(机械联合覆盖)、钧石能源(未上市)以及重点突破PECVD环节的金辰股份,布局异质结产能的电池片厂商山煤国际、东方日升、爱康科技。

大硅片是硅片环节下一个明确的方向

硅片尺寸之争再起,龙头力推M6大硅片。近期,硅片尺寸之争再起,硅片龙头隆基推出M6大硅片产品,并同时发布大硅片组件Hi-MO4,清楚表明了力推M6的意愿。

光伏硅片尺寸源自半导体,历史上经历了不断增大的过程。光伏硅片尺寸标准源自半导体硅片,在摊薄成本和提高品质这两大需求的推动下,半导体硅片尺寸不断增大,光伏硅片也随之经历了从小到大的过程。近年来,光伏硅片尺寸经历了三次较大的变革:1)1981至2012之间,硅片边距由100和125大幅增加到156,成本大幅摊薄;2)2013至2017年,硅片规格从M0变革为M1与M2,组件尺寸不变,通过缩小余量、增大电池尺寸来提高功率,从而摊薄成本;3)目前正在进行的变革是硅片规格从M2变革为158.75方单晶和M6大硅片,这次变革增厚了产业链各环节利润空间,并将硅片尺寸推至当前设备的极限。

增大尺寸的驱动力是提高溢价与摊薄成本,M6比158.75有优势。组件售价端,M6可溢价8分,158.75方单晶可溢价2分。组件成本端,M6可摊薄5分,158.75方单晶可摊薄2分。组件超额利润,M6为13分,158.75方单晶的为4分。在电站建设中,使用大硅片高功率组件可以减少支架、汇流箱、电缆等成本,从而摊薄系统单瓦成本,为组件带来溢价;在制造成本端,大硅片本身可以摊薄硅片、电池、组件生产环节的非硅成本,从而直接增厚各环节利润。总的来看,158.75方单晶组件的超额利润为4分钱,M6超额利润为13分钱,M6的空间更大。在目前的价格水平下,158.75方单晶所获超额利润基本留在了硅片环节,而M6大部分超额利润流向了组件环节。推广M6硅片的原动力在于增厚产业链各环节利润。在定价方面,我们认为M6定价紧跟M2即可始终保持竞争优势,使得各环节的摊薄成本沉淀为本环节的利润,从而使各环节毛利率均有提高。

M6已达部分设备允许的极限,短时间内硅片尺寸标准难再提高。增大硅片尺寸的限制在于现有设备的兼容性。通过梳理拉棒切片、电池、组件三个环节用到的主要生产设备,我们发现现有主流设备可以兼容M6硅片,但这一规格已基本达到现有设备允许的尺寸上限,继续增大硅片尺寸则需重新购置部分设备,使得增大尺寸带来的成本下降被新购设备带来的成本上升所抵消。因而短时间内硅片尺寸标准难以再提高,M6将在相当长的一段时间内成为标准上限。

推荐标的:首推M6大硅片龙头企业隆基股份,其次推荐关注电池龙头以及爱旭太阳能(ST新梅),另外组件环节关注东方日升,设备环节关注捷佳伟创、迈为股份与金辰股份。

光伏玻璃壁垒高、格局好,预计价格强势将持续,龙头受益于产能释放

光伏玻璃价格在2019年内三次调涨,特别是最近一次涨价点燃了市场对光伏玻璃版块的关注。实际上一年来的供需紧张与价格强势均在此前预期之内,我们在5月份发布的深度报告中已对此进行详细推演。站在目前的时点上,通过预测2020年的供需情况,我们认为光伏玻璃价格依旧将维持强势,对光伏玻璃版块依旧看好。

光伏玻璃价格将维持强势,因此看好光伏玻璃版块。通过复盘光伏玻璃龙头信义光能的历史行情,我们发现公司估值和股价的主要驱动力是:1)产品价格上涨;2)低成本产能释放。在2014年至2015年9月间,主要驱动力是低成本产能释放;在2015年9月之后,主要驱动力是产品价格上涨。我们判断在2020年光伏玻璃价格将继续维持强势,因此持续看好光伏玻璃版块。

技术和资金壁垒高,新企业很难进入。在技术壁垒方面,光伏玻璃制作流程可以分为三大环节八大工序,其中熔化工序所用的窑炉和压延工序所用的压延机是核心设备,具有较高的技术壁垒。在资金方面的壁垒一是初始投资大,千吨线所需投资约6-7亿元;二是投资回收期长,目前约需5年。此外光伏玻璃产线建设周期长,一般在一年以上;建成后产能弹性小,主要通过停产冷修来调整供给,新企业进入非常谨慎。

行业集中度较高,而且仍在继续向龙头企业集中。2015年行业CR5约为69%,2019年底行业CR5约为80%。行业集中度不断提高的根本原因在于大型窑炉能耗与成本优势明显,但同时技术与资金壁垒较高。在小窑炉陆续退出的过程中,技术与资金实力强的龙头企业不断新建大型窑炉来摊薄成本取得优势,小企业无力扩产而不得不退出竞争。

2020年行业供需基本平衡,但部分月份会较为紧张。2020年预计全行业平均日熔量在2.7-2.9万吨之间,假设双玻占比50%,则对应可配套年装机量133-145GW,预计需求端全年装机量在140-150GW左右,供需基本平衡。

光伏玻璃价格将维持强势,龙头受益于产能释放。目前信义光能拥有10座光伏玻璃窑炉,产能7800吨/日,其产能主要分布在芜湖,少量在天津和马来西亚,目前正在广西及安徽扩建4座日熔1000吨窑炉,预计2020年底产能将达到11800吨/日,产能增量50%以上,成为行业绝对龙头。福莱特目前拥有8座光伏玻璃窑炉,产能5290吨/日,其产能主要分布在嘉兴和安徽凤阳,目前正在越南扩建2座1000吨/日的窑炉,预计2020年内投产,产能增量38%;同时在安徽扩建2座1200吨/日一窑六线窑炉,预计2021年投产。在价格强势将持续的情况下,龙头扩产放量将带来业绩的直接增长,从而为公司打开成长空间。

推荐标的:首推资金与技术领先的龙头企业信义光能,建议关注A+H成长性标的福莱特。

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原标题:【中信建投电新】2020年投资策略报告:锂电龙头享电动盛宴,光伏电池迎异质结变革
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