中民投乌云压顶 光伏业务“难再续”？

近日，中民投屡见报端。财务存疑，高负债率，股权分散，卷入违约风波，中民投流年不利。

据证券日报报道，自债券违约后，中民投旗下中民新能正在对其战略以及内部组织架构进行调整。中民新能是中民投清洁能源领域的专业投资平台，装机容量已达127万千瓦，于2014年10月在北京成立。中民新能相关负责人表示：“所谓战略调整，是中民新能根据中民投的战略转型做出的，是承接中民投乡村振兴战略的业务落地。而关于内部组织架构调整，则是为了激发员工的市场拓展能力和企业的内生动力。”

对此能见咨询了上述负责人，他表示：“我们新能源业务板块不会出现重大调整。今年会聚焦平价上网项目、户用分布式，通过并购基金收购新能源资产，以及参股一些成长性良好，与主营业务有战略协同的项目。”

2014年8月，总理签字，国务院批复，59家大型民企发起，500亿元注册资金，首家“中字头”民营大型投资公司——中民投设立，也是国内唯一带有“国字头”的民营投资公司。

中民投的业务架构划分为9大板块，分别为中民新能源、中民钢铁联盟、中民矿产物流、中民嘉业、中民物业、中民国际通航、中民国际、中民投资本、中民欧洲资本；覆盖了新能源、钢铁、矿产物流、房地产、物业管理、航空等各大产业领域。

光伏业务的千亿野心

在光伏领域，中民投一直有一个“五年千亿”的战略计划。

成立之初，时任中民投总裁李怀珍表示，“五年后将实现累计光伏装机容量20GW，投资2000亿，中民投的目标是五年之内成为国内新能源老大，在光伏发电行业，五年内做到全球第一。”

2015年4月18日，中民投光伏豪掷150亿在宁夏盐池建设一座规模为2GW的光伏发电站。此举也刷新了全球最大的单体光伏电站规模记录。

业内人士曾估算，按当年宁夏光伏电站0.9元/千瓦时的并网价格，3GW~5GW光伏发电项目，每年将给中民投带来60亿~105亿元的现金流。按20年的发电寿命计算，发电收益达到1200亿元~2100亿元，即使减去建设成本和运营成本，项目利润也在千亿元左右。

成立一年资产规模达千亿，中民投成立以来并购扩张速度可谓相当之迅猛。新能源行业一直是中民投较为看重的领域，早在15年，中民投便通过斥资参与定增、收购股权入主、共设产业并购基金、签订战略合作协议等多种方式，与多家能源企业深度合作，在A股市场悄然谋篇布局。

“我们将投资建设、运营优质电站，并适时上市”，中民新能总裁韩庆浩表示，通过资本市场融资平台，可以为做大做强电站主营业务提供充足的低成本资金，促进产业发展壮大。

2016年，中民投成为光伏行业的一匹“黑马”。截止6月份，在全国8省投资了20多个光伏发电项目。并在2016年开始实施“光伏+”产业扶贫。韩庆浩表示，到2020年装机将进一步增至12GW。

彼时，中民投的现金流没有出现任何问题。韩庆浩表示，根据中民新能的内部压力测试结果，在电价补贴延迟一年半到账的情况下，公司的现金流也能保持在正常水平。

2017年初，中民新能建设了19座光伏电站，并网容量超过1GW。

2017年中旬，中民投发布了国内首个新能源全产业链交互服务平台——“中民智荟”，通过家庭光伏打通项目和资金的渠道。

2015年至2017年，中民投向多元化发展。根据公开资料统计，目前，中民投目前业务已涵盖资本管理与股权投资、保险业务、融资租赁、房地产及综合物业、公务机托管业务、新能源业务等六大板块。截止2018年三季度，中民投资产规模已逾3000亿元，增长超5倍。

截至目前，中民新能投运了29座地面光伏电站和2.5万户家庭光伏电站，并网总规模达127万千瓦。

债市危机、中民投连续踩雷

2017年，中民投1.5亿买壳圣阳股份，创下了2017年度买壳最低成本的记录，至此中民投成为圣阳电力的控股股东，并企图通过这种方式与圣阳电力进行重组。

2018年4月23日，圣阳股份公告称终止就中民新光展开的重大资产重组。至此，中民投光伏业务上市计划失败。

但中民投光伏业务一直没有放弃向上市发起冲击。2018年11月，圣阳股份宣布，拟以12.33亿元收购中民投旗下另一家从事光伏电站的子公司——新能同心。

目前，这项收购还在推进之中，中民投近期爆发的资本困局，也可能影响到此次收购的顺利进行。中民投发布的数据显示，截至2017年6月末，其已建和在建（包括自主开发和合作开发）光伏电站项目共计20个，总装机容量为111.2万KW，投资总额为83.22亿元。

一年之后，截至2018年6月30日，已建光伏电站项目共计22个，仅比前一年多2个，并且无在建项目，总装机容量为126.60万KW，投资总额为100.98亿元。无在建项目，意味着实际上中民投已经停止了继续建设地面电站。这共计一百多亿的投资换来多少收入呢？2018年上半年光伏板块实现营业收入约6亿，净利润仅约1亿。

2019年1月29日中民投发行的30亿元非公开定向债务融资工具(PPN)的“16民生投资PPN001”当天到期，却没有兑付，由此构成了技术性违约，引发市场高度关注。

2月11日，“17中民G1”因开盘大跌引发的交易异常波动，被上交所先后两次临时停牌，最终收盘时跌幅达到27.85%。

2月12日，中民投方面表示，因近日公司在上交所上市的相关债券二级市场交易价格波动异常，为保护投资者权益，决定申请在上交所上市的3只公开发行公司债券“17中民G1”“18中民G1”“18中民G2”自2月12日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。

根据2018年三季报的数据显示，总资产规模达到3000亿元的中民投，负债达到2327亿元，资产负债率达到74%。就债券规模来看，中民投债券存量规模达到260亿元，其中一年以内的待偿规模接近150亿元，流动性压力巨大。

其2018年三季度财报显示，公司货币资金为220亿，前三季度公司净利16亿，较2017年同期的39.8亿下降近60%。

自私募债违约后，接连触发了中民投债券与子公司接连大跌。因暂停竞价交易，稳住了债券价格，但旗下港股上市公司中民筑友智造科技（00726.HK）却开始大跌，2月12日盘中一度下跌超过30%，股价收于0.082港元，为2008年10月以来的最低。

对此，中民投在债券募集说明书中表示，资产负债率的快速上升，在目前国家整体层面推进金融去杠杆的背景下，一旦融资成本快速攀升，公司财务风险亦将不可避免的增加，可能会对公司财务状况产生不利的影响。

负债驱动扩张、光伏业务不理想

“之所以投资光伏，是因为2014年光伏行业正火，而且中民投获得宁夏区政府的政策支持。”中民新能内部人士表示。

然而，在政策收紧、市场趋冷的大背景下，流动性危机、盈利水平波动等问题相继出现。中民投狂飙突进的步伐戛然而止，凛冬很快降临。

业内人士对能见表示，对中民投的感觉一直是用负债驱动资产规模做大。外界普遍认为中民投以负债方式快速投资、扩张，尤其是“以债养债”模式埋下了重大隐患。更有人提出，银行背景的人做不好投资。

中民投自成立以来斥巨资投入了新能源光伏产业，整个光伏行业受到531新政的影响，无论是营收还是纯利润，都呈现下滑；并且有超六成的企业处于亏损状态。2018年，中国经济增速继续放缓，经济基本面维持了较为稳定的状态，但在实际中，各中小企业感觉发展举步维艰，从融资、经营、市场到盈利，都比较艰难。

这些现象从根本上来说，是光伏产业内部的一般性产能和服务过剩，需要产业整体升级来实现可持续增长和发展。

此前中民投称正引入新的战略投资者。中民投总裁吕本献近期表示：“引入多方战略投资者后，将进一步优化中民投的资本结构，使中民投获得全新的发展动力，奠定持续发展的基础。”

光伏企业之间的竞争已经从“量变”转向“质变”，实现产品和服务升级的企业，将得到更大的市场。光伏产业在2019年，将会是表面平静、暗流汹涌的调整期。

中民投要想短期内成为龙头老大并不容易。关于未来的现金流能否支撑光伏业务扩展计划，能见将持续关注。