谁能拯救中民投？

2019年下半年的某一天，在走出上海金外滩国际广场大楼后，程前（化名）感到久违的畅快。

这里是中国最大的民营投资集团中国民生投资股份有限公司（下称“中民投”）的总部所在地，头顶首家“国字头”民企光环，过去五年间，它从400多亿元的实收资本规模快速膨胀成为总资产超过3000亿元的巨无霸。

（来源：微信公众号“棱镜”作者：王晓棱）

“在中民投工作是有自豪感和荣耀的。”程前对《棱镜》表示，但如今，唯有失落和失望。

2019年初，一笔30亿元的私募债技术性违约，揭开了中民投的资金窘境，更让其随即陷入到更严重的流动性危机之中。整个2019年，中民投都在忙于自救：甩卖旗下资产，中高层大幅降薪，债券展期或延期兑付。这期间，中民投还清退整合了金外滩两层办公楼。

在不久前的新年致辞中，中民投方面称将在2020年开启“全面重组”，重组方案即将落地实施。

但程前仍旧选择了主动离职。“身边不断有人离职，还有人不断被裁，每个人都处在焦虑的情绪中。”程前表示，现在，中民投一些业务停滞，出差申请也不批了，已经没有太多事情可做。

当然，也有人选择留下。“落地执行方案已经上报了。”在职员工王海（化名）对《棱镜》透露，这也是他继续观望的原因。

从出生即被光环笼罩的中民投何以至此？它能否在不久的将来度过危机，再次启航？在其风险暴露一周年之后，《棱镜》对话了中民投多位离职、在职员工，试图从他们的讲述中寻找答案，而更多新的故事与细节也浮出水面。

“好伙伴”郭广昌为何拒绝入股？

中民投由59家知名民企于2014年发起成立，包括泛海、巨人、苏宁、红豆等，2018年增资扩股又引进了几家股东。有时任中民投董事局主席董文标的号召力，加之泛海卢志强、巨人史玉柱等业界大佬的加持，民企老板们少则3亿，多则10亿，争相“购买”入场券。

彼时，一方面，中民投设想的投资回报的确很诱人，董文标曾放下豪言，称三年可以回本；另一方面，不少民企所处的行业如地产、钢铁发展遇到瓶颈，也希望能抱团寻求更高圈层的扶持。尽管2017年史玉柱称为了竞选民生银行董事席位而退出了中民投，泛海也在同年更早时候清空了中民投股权，但程前强调，一些股东的确在遇到困难时通过中民投融到了资，续上了命。

值得玩味的一个细节是，中民投总部所在的上海金外滩国际广场，距离郭广昌的复星国际有限公司仅500米左右。而董文标与郭广昌的“亲密”关系还不止于此，他俩最早“情谊“可以追溯至民生银行时期，郭广昌旗下复星系不断增持民生银行，郭也一度进入民生银行董事会；此后，董郭二人携手其他民生银行的“朋友”们，联合发起或投资了多个项目，包括民生电商、简单停等。但外界一直的疑问是，在中民投这样一个董文标的大手笔项目中，郭广昌为何始终没有出手？

“董老板（董文标）一直想让郭广昌入股，郭广昌也会列席中民投的一些集团会议，但郭广昌眼见着中民投成立第一年就大手笔分红也没有行动，甚至在会上直言不讳说自己不看好这个方向。“程前对《棱镜》透露，“郭老板的钱都是自己的钱，每一分都花得很谨慎。而中民投的钱主要靠的是金融机构的负债，以前钱来的太容易了，花出去的时候就没有太仔细。”

程前进一步透露，由于中民投每一家股东的持股比例都很低，投资管理委员会很难起到监管责任，这或许也是郭广昌迟迟不肯入股的原因。

董文标在2014年曾提到，中民投一成立就有许多银行来问要不要资金，加起来授信额度近3000亿。

多位中民投员工与《棱镜》交流时都提到，中民投的投资激励机制不合理，投资行为非常激进和粗放，重数量而不重质量。行业里通常在项目退出后才给投资经理主要的奖励，而中民投是在项目投资当年就奖励。这种情况下，中民投许多项目的投资回报都很难覆盖资金成本。

例如，2016年4月，中民投参与3亿元B轮融资的邢帅教育，声称要在2017年完成A股主板上市，如今悄无声息；2018年9月重组河北宜农网络科技成立的中民乡邻，注册资本10亿，中民投持股70%，创始人王聚冰同年9月末放出豪言乡邻小站要在3年覆盖1000个县，但2个多月后便辞去相关职务。

2017年末，中民投资本管理和股权投资业务投资余额282.94亿元，营收-20.07亿元。

在这样的投资手法下，走到现在这一步，部分股东的不满情绪日盛。“有的明面上不方便说，就通过一些舆论手段倒逼中民投审视自己的问题，要把违规的分红奖金吐出来；有股东在一些需要签字投票的文件上不配合；还有股东欠中民投的钱，就说自己在中民投的投资还没回本，拖着不还。”程前对《棱镜》透露。

为解决流动性困难，2019年3月份，中民投成立由股东代表、董事局、监事会、经营层组成的应急管理委员会。随后7月，中民投成立由公司总裁、副总裁、业务骨干组成的执行委员会，加强集中决策和执行机制。

2019年8月末，中民投对外宣布，应急管理委员会和执行委员会将取代原有的董监高管理架构进行决策和管理。

出售董家渡在2018年已提上日程

中民投的流动性危机在2019年2月暴露在世人面前，但在公司内部，资金链紧张在更早的数月前就已不是秘密。

程前告诉《棱镜》，因为中民投的融资渠道非常多，不断会有债券、贷款到期，资金都是要提前预备的。“我们内部当时是知道公司有几笔债券或贷款的钱不一定能凑的出来，都在翘首以盼等领导解决。真到了技术性违约，说明当时能想的办法、动用的手段都动用了，但就是没钱。”

2018年10月，中民投第一届董事会换 届，董文标卸任董事局主席但仍出任董事，曾在央行、原银监会、民生银行等任职多年的李怀珍接任主席一职。在外界看来，董文标只是退到幕后，但他对中民投的发展方向、经营团队影响深远。据多位中民投员工透露，在中民投陷入危机前后，董文标便已多方奔走，拜访中信集团及有关部门等争取支持，而时任中民投董事局主席的李怀珍也曾去民生银行求援，但最终都毫无结果。

曾有民生银行内部人士对此解释说，在当时流动性紧缩的背景下，中民投的负债规模过高，单家银行很难支撑；而民生银行内部对关联交易也有限制。

于是，出售董家渡地块在去年2月危机公开之前就已经被提上议程。作为中民投最优质的资产之一，接近中民投人士告诉《棱镜》，董家渡地块前后找了30多个买家，平安、金茂、九龙仓等都有接触，最终有实力又有意愿的有加拿大养老基金、恒基等三家。最终接盘的绿地的价格并不是最高的，但胜在资金到账最快，债券兑付都等着用钱，等不了太久。

但出售董家渡地块获得的121亿元到账后，中民投仍未能摆脱困局。《棱镜》了解到，中民投2019年到期的有息债务规模达900多亿元。其中，银行等金融机构的信贷资金达600多亿元，另有债券等融资工具300多亿元，短期债务压力较大。

“中民投实收资本只有400亿左右，三年多资产就膨胀到3000亿，主要靠的就是金融机构的负债。”一位前中民投员工对《棱镜》表示。

在流动性问题暴露后，中民投无法在公开市场继续融资，多家银行提起诉讼、冻结资产要求，后在债委会成立后沟通不抽贷、展期，但难有新增授信。程前表示，作为投资公司，中民投的主要业务就是不断看项目、投项目，再在合适的时机退出变现。但没了资金支持后，很多业务没办法开展。债券不断到期，就只能想办法继续变卖资产。

2019年7月，建业集团以16.5亿元全资收购中民筑友（现已更名为“筑友智造”），中民投退出装配式建筑板块。

2019年9月26日，雅居乐雅生活（03319.HK）公告称，收购中民投旗下中民未来物业板块60%股权。从确立引战到完成受让仅3个月，这一案例被中民投视为最快推行改革、引战的样板。该交易对价为20.6亿元。

2019年2月和10月，中民投旗下上海嘉闻投资管理有限公司分两次将股权转让给福建捷成贸易有限公司，中民投退出阳光城（000671.SZ）。第一次转让价格未披露，第二次转让总对价9.81亿元，同时华融证券24.48亿元的债权相应转让。此外，当年6月，阳光城还以12.85亿元收购中民投控股的上置集团旗下资产。

此外，还有一些其他的资产处置都提上日程，但规模较小，对于中民投数百亿的债务仍是杯水车薪。

一位中民投高管曾对《棱镜》感叹，如今回想起来，自己最佩服的就是万达王健林在处置资产时“断臂求生”的果断和执行力。当时万达的酒店资产被砍价到五折，外界都认为王健林亏了，但回头看，这为万达赢得了宝贵的生机，而且往后再处理，这些资产可能连五折都卖不到。

而中民投在一些资产的处置上的确错过了时机。像中民新能的资产，当时和辽宁成大因为每股一两毛钱的分歧没能谈拢，“没想到现在砸手上了”。

“当然，万达主要是地产资产，中民投的业态则比较分散，批量大规模处置有难度。”他补充道。

尽管每一次都很惊险，但中民投在2019年到期的债券最终都完成兑付，债市交易员们甚至调侃“如此顽强的偿债意愿，值得市场上每一个发债主体学习”。王海对《棱镜》表示，集团要求尽力保证在公开市场的兑付，对于中民投来说，还是有一定腾挪空间兑付这些债券。