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露笑科技收购标的财务乱象

2016-10-17 15:37来源:证券市场周刊作者:李超关键词:露笑科技爱多能源上海正昀收藏点赞

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9月8日,露笑科技(002617.SZ)发布资产重组预案,拟以发行股份及支付现金相结合的方式,收购江苏爱多能源科技有限公司(下称“爱多能源”)和上海正昀新能源技术有限公司(下称“上海正昀”)的100%股权,爱多能源和上海正昀分别作价6亿元,总作价12亿元。同时,还将发行股份募集配套资金不超过5亿元。

上市公司表示,公司主营业务市场竞争激烈,业绩出现波动,通过本次并购,将积极布局新能源领域,逐步实施“传统产业+新型产业”双轮驱动的发展战略,利用上市公司平台,加快新能源业务的发展,提升公司盈利水平。

尽管对于本次交易信心十足,但标的之一的爱多能源生产规模较小、毛利率畸低,未来竞争力存疑,其产销量与利润之间的增长速度也不相匹配;同时,另一家标的上海正昀2016年前五个月处于亏损状态,不仅应收账款占比畸高,还面临着大客户流失的风险。

爱多能源毛利率畸低

露笑科技主营电磁线、节能电机和涡轮增压器等业务。2014年和2015年,露笑科技营业收入分别为26.48亿元和17.70亿元,同比增长率分别为-2.98%和-34.74%,连续两年负增长;2016年上半年,其营业收入为6.37亿元,同比下降44.05%。

本次并购标的之一的爱多能源成立于2006年,主营业务为晶体硅太阳能电池片及组件的研发、生产和销售。2014-2015年及2016年1-5月,爱多能源营业收入分别为7.38亿元、11.49亿元和4.31亿元,扣非后净利润分别为-45万元、5310万元和1767万元

尽管在2015年爱多能源业绩出现大幅反转,但是《证券市场周刊》记者发现,其毛利率水平远低于同行业公司,不仅如此,其业绩增幅与其产销量增幅也并不匹配。

预案中并未直接给出爱多能源毛利率,但根据“毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%”的计算公式可以进行计算。2014-2015年及2016年1-5月,爱多能源营业成本分别为6.58亿元、10.31亿元和3.75亿元,其毛利率分别为10.84%、10.35%和12.99%。

Wind数据系统显示,2015年和2016年上半年,隆基股份(601012.SH)电池片业务毛利率分别为19.06%和22.19%,太阳能组件业务毛利率分别为19.31%和24.26%;同期,亿晶光电(600537.SH)太阳能电池组件业务毛利率均为20.73%,而东方日升(300118.SZ)太阳能电池组件业务毛利率则分别为18.18%和18.80%,太阳能电池片业务毛利率分别为17.47%和14.80%。

不难发现,太阳能电池片和电池组件业务总体毛利率在18%-20%,爱多能源10%左右的毛利率水平显然远远低于同行业水平。之前有媒体在报道中提到,爱多能源在2014年之前主要经营模式为代工生产,因此毛利率较低,2015年开始逐步生产自主品牌。重组预案显示,爱多能源采取灵活机动的经营策略,从而避免了库存压力和巨额的生产损耗,尽管偏低,但爱多能源在报告期内保持了稳定的毛利率。

除此之外,爱多能源的产销量与其业绩增幅也不相匹配。预案显示,2014年和2015年,爱多能源电池片产量分别为128.29MW和134.75MW,2015年同比增长5.04%;销量分别为71.03MW和60.86MW,2015年同比下降14.32%;同期电池组件产量分别为114.03MW和176.22MW,2015年同比增长54.54%,销量分别为124.95MW和170.39MW,2015年同比增长36.37%。

反观其业绩,2014年和2015年,爱多能源营业收入分别为7.38亿元和11.49亿元,同比增长了55.69%,扣非后净利润更是由亏损45万元暴涨到盈利5310万元。

预案表示,爱多能源部分电池片直接作为自产电池组件原材料,最近两年一期减少了外销比例,电池片外销逐年下降。即便考虑该种情况,在电池片产量小幅增长、销量下降,电池组件销量增幅不足40%的情况下,其收入和利润的大幅增长仍然令人产生疑问。

上海正昀的大客户流失风险

本次另一家并购标的上海正昀成立于2015年2月,主要从事各类纯电动汽车、混合电动汽车锂离子动力电池系统的开发、生产和销售。预案显示,上海正昀账面净资产5053万元,预估值6亿元,增值5.5亿元,增值率1087.47%。

高溢价下,上海正昀的经营业绩却并不理想。2015年,成立当年的上海正昀即实现营业收入2.07亿元,扣非后净利润1595万元,但在2016年1-5月,其营业收入仅为2372万元,扣非后净利润亏损326万元。

记者发现,上海正昀客户高度集中,这一方面反映了客户粘性,另一方面也存在巨大风险,一旦重要客户流失,对业绩将会造成重大打击,上海正昀便属于后者。

预案显示,2015年,上海正昀第一大客户为南京金龙客车制造有限公司,销售额1.63亿元,占总营业收入比例高达78.56%,但在2016年1-5月,其与南京金龙之间的销售额仅为269万元,出现了大幅下降。

原标题:露笑科技收购标的财务乱象
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