露笑科技连环跨界暗疾：光伏业务大跃进 现金流承压

9月7日，露笑科技发布重大资产重组预案，公司拟以发行股份方式收购顺宇洁能科技股份有限公司（下称“顺宇股份”）92.31%股权，交易价格暂定为15.13亿元。

（来源：微信公众号：“证券市场周刊” ID：capitalweek 作者：王东岳）

2014年以来，露笑科技频频跨界收购，涉及机电、蓝宝石设备、汽车租赁、锂离子电池包等行业，结局均不理想。

2017年，露笑科技将资金投向光伏行业，公司当年实现净利润3.09亿元，同比增长376.18%。但同期，公司经营活动现金流净额下滑至-10.2亿元，与经营业绩大幅背离。

巨大的资金压力导致露笑科技资产负债率不断攀升，目前，公司第一大股东露笑集团持有股份已质押九成。

预案中，露笑科技表示，收购顺宇股份是公司在光伏产业链条的进一步延伸。但《证券市场周刊》记者发现，收购标的收购前的股权转让事项和公司的盈利能力都值得进一步深究。

跨界转型频频“失利”

上市前，露笑科技业绩增长稳定。2008-2010年，公司分别实现营业收入12.31亿元、13.69亿元和26.96亿元，年化增幅47.99%；同期，公司实现的净利润金额分别为2586万元、2391万元和5821万元，年化增幅50.03%。

上市后，露笑科技业绩持续下滑。2012年，公司实现净利润3754万元，同比下滑29.09%。到2014年，露笑科技已出现亏损，当年净利润为-3914万元。

传统主业难以为继，2013年起，露笑科技开始频频跨界收购。

2013年3月，露笑科技发布对外投资公告，公司拟以现金方式购买第一大股东露笑集团旗下全资子公司浙江露通机电有限公司（下称“露通机电”）100%股权，交易对价7890万元。

露通机电原本主营业务为微特电机、发电机组零件等产品的生产及销售。2014年，露通机电开始从事蓝宝石长晶炉设备销售业务。

2014年4月2日，露笑科技发布公告称，公司拟与伯恩光学共同出资设立伯恩露笑蓝宝石有限公司（下称“伯恩露笑”），露笑科技认缴出资2亿元，占注册资本的40%。2015-2017年间，露笑科技和伯恩光学先后三次对伯恩露笑增资，伯恩露笑注册资本由5亿元增至14.8亿元。其中，露笑科技累计增资3.92亿元。

有赖于与伯恩露笑之间的关联交易，露通机电在收购初期业绩表现不俗。

2014年和2015年，露通机电分别实现营业收入3.36亿元和2.94亿元，分别实现净利润4749万元和4438万元。2014年和2015年，露通机电先后与伯恩露笑签订三份蓝宝石长晶炉设备销售协议，合同累计金额约为7.79亿元。

然而，2016年，露通机电业绩骤降，公司当年实现营业收入1.91亿元，同比下滑35.03%，净利润金额仅为290万元，同比下滑93.47%。

露通机电业绩大幅下滑的同时，大量采购露通机电长晶炉设备的伯恩露笑业绩表现始终不佳。

数据显示，2015年和2016年，伯恩露笑的营业收入分别为3280万元和1亿元，净利润金额分别约为-1034万元和-2985万元。

2017年起，露笑科技不再单独披露伯恩露笑和露通机电的经营业绩信息。

蓝宝石业务失利，露笑科技转投新能源汽车行业。2016年8月，露笑科技发布公告称，公司拟出资10亿元设立顺通新能源汽车服务有限公司（下称“顺通新能源”），顺通新能源主要从事汽车租赁及销售业务。2017年1月，露笑科技又以3.5亿元现金收购上海正昀新能源（下称“上海正昀”）100%股权，上海正昀主要从事新能源汽车动力电池包产品的生产和销售业务。

按照业绩补偿协议，2017年，上海正昀承诺实现的扣非后净利润为5000万元，但仅实现为3477万元，业绩完成率为69.54%。

2017年，顺通新能源实现营业收入1.03亿元，净利润9302万元，净利率高达89.99%。但较为奇怪的是，2018年半年报中，露笑科技不再披露顺通新能源的盈利情况。

根据信披规定，上市公司应披露对公司净利润影响达10%以上参股公司的盈利情况。2017年1-6月，顺通新能源实现的净利润金额约为6507万元，约占上市公司当期净利润的40.65%。

数据显示，2018年1-6月，露笑科技实现的净利润金额约为1.4亿元。这意味着，2018年上半年，顺通新能源实现的净利润金额可能不足1500万元，同比下滑幅度或超过70%。

光伏业务大跃进 现金流承压

2018年半年报显示，目前光伏业务是露笑科技的主要利润来源。2018年1-6月，露笑科技全资子公司江苏鼎阳绿能电力有限公司（下称“鼎阳电力”）实现营业收入9亿元，净利润1.78亿元，甚至超过上市公司上半年的全部利润。

根据公开信息，2017年4月，露笑科技以现金方式收购鼎阳电力100%股权，交易价格为5.5亿元。工商资料显示，鼎阳电力成立于2012年12月，主要从事光伏电站投资、开发、建设、运营等业务，公司创始人为胡德良。

2015年12月8日，鼎阳电力在新三板挂牌。根据年报数据，被收购前的鼎阳电力收入较低。2015年和2016年1-6月，鼎阳电力实现的营业收入金额分别为2609万元和2180万元，净利润金额分别为990万元和626万元。

2016年下半年起，鼎阳电力业绩开始几何式增长。数据显示，2016年7-12月，鼎阳电力实现营业收入1.8亿元，同比增长1416.29%；同期，公司实现净利润3624万元，同比增长509.08%。2017年，鼎阳电力实现营业收入7.21亿元，同比增长256.93%，实现净利润1.59亿元，同比增长278.57%。

单从利润金额而言，鼎阳电力的盈利能力不俗。但一个不容忽视的现象是，2016年以来，露笑科技的现金流状况正在持续恶化。

2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技经营活动产生的现金流量净额分别约为-2.93亿元、-10.2亿元和-581万元，与同期净利润分别存有3.58亿元、13.28亿元和1.46亿元差距。

公司经营活动现金流净额与净利润严重背离，超高的利润表现仅是“纸上富贵”。

细项分析，应收账款的大幅增长是导致露笑科技现金流恶化的主要原因。

数据显示，2016年、2017年及2018年1-6月，露笑科技的应收账款账面价值分别约为4.34亿元、14.85亿元和21.36亿元，同比增幅分别约为41.21%、242.17%和104.36%。同期，公司营业收入同比增速分别约为-21.16%、132.48%和24.68%。露笑科技应收账款增速明显超过同期营业收入增速。

经计算，2016年、2017年和2018年1-6月，露笑科技应收账款账面价值占同期营业收入的比重分别为31.09%、45.76%和111.58%，逐年上升。

更重要的是，与同行业上市公司相比，露笑科技的应收账款坏账准备计提比例明显不足。

按照公司会计政策，露笑科技采用账龄分析法计提坏账准备。其中，对新能源汽车业务的1年以内应收账款坏账准备计提比例为1%；对非新能源汽车业务，公司6个月以内的应收账款坏账准备计提比例为2%，对7个月至1年的应收账款计提坏账准备比例为7%。

A股上市公司中，亿纬锂能、国轩高科、圣阳股份均从事新能源汽车业务。数据显示，国轩高科、圣阳股份1年以内应收账款坏账准备计提比例均为5%；亿纬锂能半年内应收账款坏账准备计提5%，半年至1年计提10%。

光伏行业公司的计提比例不一。其中，东方日升、通威股份、拓日新能等公司1年以内坏账准备计提比例均为5%。

值得一提的是，截至2018年6月，露笑科技6个月以内应收账款账面余额为14.88亿元，公司计提坏账准备2976万元，计提比例为2%；但同期，公司6个月至1年的应收账款账面余额约为6.26亿元，计提坏账准备1260万元，计提比例同为2%。如果说6个月至1年的应收账款尚可以根据1%和7%的计提比例通过适当的期末余额凑出一个2%的整体计提比例，那么6个月以内的计提比例又当如何解释呢？难道全部为非新能源汽车业务形成的应收账款？很显然，上市公司的计提比例与会计政策并不一致，露笑科技并未严格执行自己制定的计提比例。

除应收账款以外，存货和预付款的大幅增长也在影响露笑科技的现金流。

数据显示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，露笑科技存货的账面价值分别约为1.99亿元、5.5亿元和3.86亿元，同比增幅分别约为38.15%、175.9%和12.04%。同期，公司的预付账款账面价值分别约为1.88亿元、1.41亿元和1.82亿元。

资金压力带来的直接后果是资产负债率的不断攀升。数据显示，2016年、2017年及2018年上半年的各期末，上市公司资产负债率分别约为30.71%、59.37%和58.78%。

一个值得关注的现象是，与此前提到的露通机电相似，鼎阳电力同样存在着诸多关联交易及资金往来。

根据公开资料，2015年，鼎阳电力分别向江苏爱多能源科技股份公司（下称“爱多能源”）、江阴仁利德贸易有限公司（下称“江阴仁利德”）提供拆借资金2000万元和9515万元。

爱多能源和江阴仁利德均由胡德良实际控制。2016年10月24日，江苏证监局对于上述拆借行为出具警示函。

爱多能源原本也是露笑科技的拟收购标的之一。2016年10月20日，露笑科技曾发布收购草案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购爱多能源100%股权，交易定价为6亿元。2017年1月，露笑科技终止了对爱多能源的收购计划，之后转而收购鼎阳电力。

根据收购草案，2016年和2017年，鼎阳电力曾分别向爱多能源采购商品、接受劳务1亿元和1.17亿元；同期，公司又分别向爱多能源出售商品、接受劳务311万元和330万元。

2017年9月30日 ，露笑科技发布公告，鼎阳电力拟与丰宁满族自治县顺琦太阳能(3.28 -0.61%,诊股)发电有限公司（下称“顺琦太阳能”）签订《丰宁县万胜水乡70MW集中式光伏扶贫电站项目EPC总承包合同》，合同总价4.55亿元。

工商资料显示，顺琦太阳能成立于2017年6月26日，公司单一股东恰是本次露笑科技拟收购标的顺宇股份。