周四京运通光伏上市定位详细分析

报告标题：京运通:全能型的光伏设备制造龙头

2011-08-2415:32:55

京运通自设立以来一直坚持以光伏设备制造业务为核心,主导产品单晶硅生长炉在国内市场保有量持续居于行业首位,多晶硅铸锭炉市场份额仅次于美国GT公司,持续居于国内企业的首位。未来关注公司大尺寸单晶炉、区熔单晶炉和大投料多晶铸锭炉的市场推广。

全能型的光伏设备制造龙头。公司目前形成光伏设备制造为主、晶体硅生长和硅片为辅的业务格局。公司自2003年研发成功单晶炉以来,不断技术升级,截至2011年中期累计销售单晶炉2200台,多晶铸锭炉累计销量为557台,位居行业前茅。2010年,受益光伏行业的爆发式增长,公司实现营业收入11.38亿元,同比增长139.68%,实现净利润3.38亿元,同比增长231.87%,净利润率接近30%。行业市场容量判断。按照我们对国内硅片环节产能扩张的测算,我们判断2011-2013年国内新增产能为11.85GW、12GW和13GW,总体上我们认为目前设备厂商处于此轮产能扩张周期景气高位。按照单晶25%、多晶75%的比例,以及每台单晶炉对应1.5MW、每台多晶炉对应4.7MW进行测算,我们判断未来三年,整个设备行业需求相对稳定,单晶炉市场规模年均15亿元、多晶炉市场年均50亿元,考虑未来大投料量的发展趋势,单台效率进一步提升,最终市场容量有可能低于上述判断。持续研发是公司最大的竞争优势。京运通的核心优势在于持续的研发实力以及丰富的技术储备,公司产品的不断升级换代使得公司能够一直维持领先行业的盈利能力。未来三年,我们认为公司大尺寸的单晶生长炉、大投料的多晶铸锭炉以及高壁垒的区熔单晶炉将引领公司新一轮的成长。募投项目扩充现有产能、同时实现新产品产业化。公司计划发行6000万股,募集资金9亿元用于硅晶材料产业园项目(一期)建设。项目达产之后,将形成年产大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台、多晶硅铸锭炉400台,以及多晶硅片4800万片的生产能力。公司合理价值区间为32.69-40.86元。我们对公司2011-2012年的全面摊薄EPS预测为1.63元、1.89元和2.34元,2010-2013年的复合增长率为43.84%。公司作为行业龙头,未来订单有保证,同时技术升级以及产品的更新换代将稳固公司的龙头地位,参照目前行业的估值水平,我们给予公司2011年20-25倍的动态PE,对应的合理价值区间为32.69-40.86元,建议询价区间为30.00-35.00元。

报告标题：京运通:晶硅炉龙头企业,引领行业技术革新

2011-08-2414:21:32

核心观点

申购建议:公司合理股价34.98~38.16元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为31.48~34.34元。

主要依据:

公司是国内光伏设备老牌龙头企业。公司自2002年成立伊始,即开始专业从事光伏设备制造业务,是最早进入单晶炉设备制造领域的本土公司,2003年以来,公司在国内单晶硅生长炉市场保有率超过30%,始终处于行业首位。2008年公司自主研发成功并对外销售多晶硅铸锭炉,并在世界范围内率先实现单次800公斤的投料量。至今公司已累计销售单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉分别达到2200台和550台,均处于行业前列,彰显公司行业龙头地位。

行业发展前景可期,公司在手订单充裕。由于光伏发电安全可靠、不受资源分布区域限制且技术成熟,随着光伏发电成本的逐步下降以及国家统一上网电价的制定,光伏产业未来仍将保持较快增速。公司目前未交付在手单晶炉订单297台,多晶炉785台,预计2011年下半年单晶炉订单有望全部交付,多晶炉订单交付300多台,为公司带来9亿元以上的收入。协鑫、尚德和国电等下游客户未来的产能扩张计划以及光伏设备升级换代,也为公司未来订单的稳定增长创造了条件。

技术领先,新产品储备充足。由于公司进入行业较早且一直专注于光伏设备研究,公司的产品研发一直走在行业前列。主打单晶炉在加料量和单位耗电等指标方面明显优于市场主流产品,使得公司单晶炉毛利率维持在50%以上,高于同行业水平;而多晶炉在自2010年起自主加工热场以来,毛利率也跃升至53%,处于行业领先水平。不仅如此,公司拟推出的大尺寸单晶炉(1000/1100型),含超导磁场的大尺寸单晶炉(1350型),投料量高达1000kg的多晶铸锭炉以及大尺寸区熔炉,将推动公司光伏设备毛利率继续上升,并使公司继续引领行业的技术革新。

建设硅晶材料产业园,加深产业化整合。公司此次募投项目为硅晶材料产业园一期项目,预计投资9亿元,建设期为4年。项目达产后,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目投产,一方面将继续加大单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等传统光伏设备业务发展,逐渐实现大尺寸单晶炉、区熔炉等创新设备的产业化推广;另一方面将深入产业链的垂直整合,并为用户提供先进适用的培训条件,发展晶体硅生长和晶片业务。

盈利预测及估值:预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为36.07%%、22.20%,预计2011-2013年每股收益分别为1.59元、1.97元、2.37元。参照同类可比公司的估值水平,给予公司2011年22-24倍的动态估值较为合理,合理股价为34.98~38.16元。

风险提示:产业政策风险,行业波动风险。

报告标题：京运通:值得期待的龙头

2011-08-2411:08:21

投资要点专注于光伏设备制造业,收入规模和盈利能力均居国内前列公司成立于2002年,是最早进入光伏设备制造业的企业,目前主要产品为单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉。2011年上半年,公司实现营业收入11.4亿元,净利润3.5亿元,收入规模和盈利能力均居国内前列。

长期看好光伏设备制造业,公司充足订单体现竞争优势由于过去几年欧洲对光伏行业的积极补贴,以及目前由于成本下降导致的对“平价上网”加快到来的预期,光伏产业发展势头迅猛,而越来越多资本的涌入对产能提升带来的设备需求持续增加。我们认为虽然短期内光伏行业发展有所波动,但仍然值得长期看好,光伏设备制造业仍将具备广阔发展前景。

根据ENF的调查统计与估计,2010年我国单晶硅生长炉的保有量为6,745台,多晶硅铸锭炉的保有量为1,349台;而截至2011年中期,公司对外单晶硅生长炉累计超过2200台,销售多晶硅铸锭炉超过550台,位居国内光伏设备制造商前列。截至2011年中期,公司未执行的单晶炉订单为297台,多晶炉785台,在手订单超22亿元,为今明两年的业绩提供有力支撑。

推陈出新,以先进技术保障未来增长公司依托现有单晶炉和多晶炉取得了国内领先的市场业绩,为了符合设备大型化、先进化、高效化、低成本化的发展趋势,公司研发储备了大尺寸单晶硅生产炉、区熔单晶生产炉,未来将逐渐推向市场,以保证公司技术领先的竞争力和维持未来业绩的快速增长。

募投项目主要用于光伏设备的产能提升公司本次拟向社会公开发行人民币普通股不超过6,000万股,计划募集资金90,000万元全部用于硅晶材料产业园项目(一期)。项目建设完成后,公司将建成1~5#厂房,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目将扩大现有生产规模,进一步提升公司在光伏设备制造业的市场地位,增强公司盈利能力。

公司合理价格区间为37.44~42.12元目前公司在手订单充足,对今明两年业绩将有较强支撑。鉴于公司的龙头地位,参照已上市同行企业的估值水平,我们认为其在2011年的合理市盈率应在24~27倍,预计公司2011年摊薄后的EPS为1.56元,则公司合理价格区间为37.44~42.12元。