周四京运通光伏上市定位详细分析

报告标题：京运通新股分析报告:晶硅炉装备龙头,前景值得期待

2011-08-3010:34:17

要点:

1、公司长期从事光伏设备制造,主要产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等。另外,公司还致力于产业链垂直整合,发展了晶体硅生长和晶片业务,产品包括硅棒、硅锭和硅片,形成了光伏加工设备制造业务与晶体硅生长和晶片业务互补发展的业务格局。

2、短期而言,尽管德国、意大利因为下调光伏上网补贴,未来增速可能放缓,但是中国、美国等新兴光伏市场发展潜力更大,未来可能替代欧洲国家成为拉动光伏装机增长的新引擎,这将对上游光伏制造装备产生巨大的需求。

3、2010年开始,伴随着全球经济的复苏,光伏终端产品需求回升,公司收入和净利润均出现大幅增长,分别同比增长139.68%和244.12%。2011年上半年,公司分别实现收入和净利润10.21亿元和3.49亿元,和2010年全年收入及净利润基本持平。我们预计,公司营业收入和净利润在经历今年的翻番式增长之后,未来两年仍然有望保持30%以上的较快增长。

4、2008-2010年,公司毛利率分别为36.74%、34.73%、43.24%,2011年上半年进一步上升至50.27%。除2009年略有下降之外,公司毛利率总体呈现逐步上升态势。横向比较,由于公司主要部件尤其是热场自2010年起以自主加工为主,成本大幅降低,公司毛利率也明显高于同行。综合考虑规模效应、公司产品结构进一步优化以及行业竞争未来会日趋激烈等多种正负面因素,我们预计未来两年公司综合毛利率有望维持在45%左右。

5、近日,公司向社会公开发行人民币普通股不超过6000万股,发行价格区间为40元/股-42元/股,预计将募集资金24-25.2亿元。项目建成后,公司将实现现有核心产品多晶硅铸锭炉的技术升级和扩产,现有晶体硅生长和晶片业务的适度扩产,以及创新产品大尺寸单晶硅生长炉、区熔单晶硅生长炉的产业化推广。

6、一直以来,公司不断加大研发投入,确保公司技术水平在国内外光伏设备制造领域的领先地位。持续的科研投入和技术创新,一方面有利于公司不断形成新的利润增长点,1保证其持续快速发展,另一方面有利于其维持较高的盈利能力,是公司的核心竞争力之所在。

7、根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入21.50亿元、28.50亿元和37.56亿元,分别实现每股收益1.57元、2.05元和2.66元。参照同类上市公司天龙光电(300029,股吧)和精功科技估值水平,并考虑公司的龙头地位,我们认为给予公司2012年25倍的PE较为合理,对应的二级市场合理估值为51.25元。

报告标题：京运通询价定价分析报告:光伏设备龙头,技术领先产品全面

2011-08-2609:13:49

光伏上游关键设备生产领导企业,收入位居本土厂商前茅。公司产品主要为光伏产业链上游硅片制造(生长/铸锭)环节的关键设备,具有高附加值特征:2010年和2009年毛利率分别高达50.7%,43.4%,盈利能力位居同行业第一。

我们预计2011-2013年国内生长/铸锭设备市场的年均增速接近40%,主要考虑了生产设备增长领先光伏装机、国内需求领先国际、受新兴市场补贴政策出台影响全球光伏装机增速或超预期,行业维持景气高位。

2010年和2009年多晶硅铸锭炉生产线产能利用率分别高达105%和95%,由于公司产品技术领先且“进口替代”趋势显著,预计产能利用率和综合毛利率将维持稳定的高水平。

2010年和2009年单晶硅生长炉生产线产能利用率分别高达92%和90%,产品性能优于竞争对手。考虑目前设备国产化率超过95%,随着龙头企业产能扩张预计盈利能力略有下滑。

大尺寸、全自动单晶炉国内技术空白,进口替代空间大。目前京运通已掌握关键技术,其拥有进口设备无法比拟的低成本优势,发展空间广阔。

区熔单晶硅应用于航天、航空等尖端科技领域,国内技术空白、进口替代空间大。产品定位高端,利润丰厚,预计毛利为300-400万/台,到2013年公司将具备30台/年的生产能力。

盈利预测和询价建议:预计公司2011-2013年营业总收入分别为23.1亿元、30亿元、38.4亿元,实现净利润分别为7.40亿元、9.25亿元、11.38亿元,按发行后4.3亿股计算,EPS分别为1.77元、2.15元、2.65元。建议询价区间为35.40-40.70元,对应2011年PE20-23倍。

报告标题：京运通:技术领先的国内光伏设备制造龙头

2011-08-2513:12:04

公司在光伏设备行业耕耘日久,占据行业领先地位。2003年自主研发成功5英寸单晶硅生长炉并实现产业化推广,累计销售单晶硅生长炉超过2200台,在国内市场保有率处于首位。2008年自主研发成功多晶硅铸锭炉并实现产业化推广,累计销售多晶硅铸锭炉超过500台,在国内市场保有率名列前茅。从光伏设备销售收入规模和利润规模来看,公司是国内行业内龙头企业。

重视研发的超前性,技术优势明显,主要产品毛利率高于国内同行。公司主推的JRDL-1000和1100型单晶炉在投料量和单位能耗上显著优于市场上的主流产品,JRDL-1040-AT型单晶炉既可以拉制大尺寸太阳能级单晶硅,又可以拉制半导体级单晶硅,市场空间广阔。JZ-800/1000多晶硅炉在世界范围内率先实现超过800kg的投料量,硅锭有效利用率达75%,显著高于450kg铸锭炉68%的利用率,使得硅锭吨成本由6万下降到3.8万,预期该产品将为新建生产线广泛使用,同时还会对市场上已有的450kg铸锭炉形成替代。

看好光伏行业长期增长前景,光伏设备制造子行业相对于晶体硅/硅片/电池片/组件生产而言,技术门槛较高,子行业内的龙头企业预期会有较好的增长前景。

公司运用在晶体硅生长设备制造上的技术优势,进行相关行业拓展,技术储备丰富,包括蓝宝石生长设备、金刚石沉积炉等。多行业拓展能改变目前产品行业单一无法规避行业系统性风险的状况,同时也能为公司未来的持续增长寻找新的蓝海。

风险提示:1、全球光伏产品需求下降的风险;2、竞争激烈,销售收入增长低于预期的风险。

盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.49元、2.04元、2.65元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底25-30倍的PE,股价区间为37.25-44.70元,中间价40.98元。

报告标题：京运通:高端硅片设备制造的全能龙头

2011-08-2417:15:55

公司是国内主要光伏设备制造商,技术实力保证其毛利水平领先

公司2010年单晶炉产能达到600台,销售量占国内市场保有量的8.1%;多晶炉产能达到200台,占国内市场保有量的12.6%,在国内同行处于前列。

公司产品技术能力具有较大优势,能为客户提供更高的性价比,从而保证公司的毛利水平在行业处于绝对领先地位,设备毛利率超过50%。

公司向硅片业务进军,一体化整合为设备制造的研发和升级提供支撑

公司正在大力发展硅片生产业务,未来产能有望飞速增长,达到5800万片。长期来看,纵向一体化整合战略将为公司采集第一手的硅片生产信息资料,为其设备制造环节的研发和改进提供强有力的支持,同时也为提供更为良好的客户服务打下坚实的基础,这将使得公司长期处于技术领先的高地,有利于其盈利能力的稳定。

未来光伏需求增长趋于稳定,未来应关注公司产能扩张和技术储备

受到2008年金融危机和2010年光伏需求激增的影响,公司前三年的业绩出现大幅波动。我们认为,受到欧洲部分国家的“弃核”战略等诸多因素的影响,光伏发电长期需求看好,未来3年的全球光伏总需求年复合增长率接近25%,这些因素都将有助于公司未来的盈利能力稳步提升。公司所募资金将用于建设硅晶材料产业园项目,项目建成后,公司将新增400台多晶硅铸锭炉,50台大尺寸单晶硅生长炉,30台区熔单晶硅生长炉以及4800万片多晶硅片的生产能力,预计将于2013年全部达产。公司承接研发的区熔炉有望从半导体领域扩展至光伏行业使用,市场潜力巨大。同时公司在蓝宝石炉,金刚石沉积炉等产品上拥有强大的技术储备实力。

盈利预测和估值:

我们预测公司2011年至2013年的EPS分别为1.6,2.02和2.55元,未来3年公司利润复合增长率为48%,我们认为合理申购价为:36.8-40元。

考虑公司所在的光伏行业可能在未来出现增长加速的情况,我们认为公司上市以后合理的估值水平应该在28-30倍PE,上市后合理价格为:44.8-48元。

风险提示:

光伏市场受到各国政策抑制,需求锐减;硅片供给过剩致价格下跌过快,下游产业对于设备需求减少。