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2017行业需求超预期,单中国市场实现达到53GW的装机量。但大多数企业却处于增量不增利的状态,主要原因是下游产能扩张迅速,上游扩张速度较慢,同时技术积累导致产品效率和成本差异逐步拉大,导致企业盈利开始出现分化。以隆基股份、通威股份为代表的优秀企业,通过技术的积累和成本的管控,实现了产品或者成本的差异化,护城河逐步清晰,带来了超额盈利。随着平价上网的临近,光伏行业的需求将逐步稳定,龙头企业积累的竞争优势将享受明显的超额收益。
摘要
1.抢装潮与成本下降推动需求超预期:2017年中国装机量达到53GW,全球在100GW左右,主要原因是中国补贴630之后下调幅度较大,项目抢装影响明显,同时成本下降导致分布式增长。此外美国市场受到201法案调查的影响,突击进口,欧洲、日本稳定的同时,印度等新兴市场增长明显。
2.增量不增利,行业分化明显,产业链利润向上游集中:2017年需求超预期,但是制造板块毛利率整体略有下降,主要是2016/2017年产能扩张明显,尤其在组件、电池片等下游环节,所以行业出现了增量不增利的情况。而多晶硅料以及单晶硅片环节,由于产能扩张较慢,竞争格局大大优于下游组件、电池等环节,所以整体毛利率维持高位。
3.贸易争端又起,美国市场韧性可能超预期,全球需求整体平稳:美国由于201法案调查,可能会造成短暂的需求回落,但由于美国市场并非是低价市场,所以即使关税实施以后,美国市场韧性可能超市场预期。考虑到光伏成本越来越低,行业需求有望平稳增长。
4.政策转变加速平价上网,技术进步仍然是核心:现在越来越多的国家开始实施标杆电价与招标电价的政策,光伏行业的成本下降速度有可能超市场预期;而方法路径则是依靠技术进步,推动效率提升与成本下降,这过程中代表技术进步的企业将超期收益。
5.风险提示:装机增量速度低于预期,贸易战争激烈程度超预期
1.回顾:增量不增利,分化明显
1.1需求推动超预期
在政策引领和市场需求驱动下,光伏装机超预期:2017年全球新增光伏装机99-100GW,比去年同期增加25GW,超全年70-80GW的预期,企业增速明显。这主要原因是中国补贴630之后下调幅度较大,项目抢装影响明显,同时成本下降导致分布式增长明显。
同时美国市场由于201法案的调查,导致不少项目提前备货,从而出现了17年Q3国内淡季不淡的情况,总体导致了2017年装机超预期。
2018Q1国内淡季,组件价格进入下降期:2017年需求超预期,导致了行业供需格局紧张,产业链降价不明显。进入2018年Q1以后,国内受到春节影响项目停工,价格出现了快速下降,组件价格从0.36美元/瓦下降至0.30美元/瓦,下降了17个百分点。
1.2 增量不增利,上游龙头企业盈利态势良好
受益于发电小时数明显改善,运营板块稳定增长:2017年光伏发电市场规模快速扩大,新增装机5306万千瓦,其中,光伏电站3362万千瓦,同比增加11%;分布式光伏1944万千瓦,同比增长3.7倍。
2017年,全国光伏发电量1182亿千瓦时,同比增长78.6%。全国弃光电量73亿千瓦时,弃光率同比下降4.3个百分点,弃光主要集中在新疆和甘肃,其中,新疆(不含兵团)弃光电量28.2亿千瓦时,弃光率22%,同比下降9.3个百分点;甘肃弃光电量18.5亿千瓦时,弃光率20%,同比下降9.8个百分点。
硅料板块,长扩产周期导致供给不足,价格处于历史高位:2017年,国内多晶硅产量24.2万吨,进口15.9万吨,同比增长12.7%,。在这种情况下,硅料企业毛利一路走高,从2015年17%上升至2017年24%,企业盈利能力超预期。
龙头企业扩张,小厂商跟随。国内企业将冷氢化法吸收、消化以后,新产能成本逐步从6.5-8.5万元/吨下降至4.5-5.5万元/吨,在高ROE的背景下,龙头企业开启了新的一轮扩产潮。
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