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一种称为“Warehouse”的灵活的融资工具,成为2015年风电光伏等可再生能源项目融资领域的重要进展。与传统的仓单融资(warehouse financing)类似,它以债权、股权或者混合的形式为能源项目组合提供资金。最初作为YieldCo发展的副产物,warehouse融资方式的便利使得发起人开始考虑拓展其应用范围。
Warehouse与Yieldco
Warehouse与YieldCo持有类似的资产——具有长期购电协议的可再生能源项目。电站与用户之间的用电协议对项目的融资至关重要,开发者可以较为容易地获得资金覆盖项目前期的开发和建设成本,投资者则能确保发电和用电市场确实存在。
在项目与购电协议的基础上,YieldCo产生可预测的现金流,并定期分配给投资者。分红想要增长,YieldCo主要依靠不断地“补充”新项目。而Warehouse则在项目与收购方之间架起桥梁,使YieldCo能够更灵活地解决期限错配的问题,安排好新资产“补充”的时间,在目前的市场行情下,Warehouse方式能降低项目资金对资本市场的依赖程度。
Warehouse能够为发起人提供项目建设资金,还可以对发起人的项目进行收购。如此,项目可以在建成时由Warehouse转移给YieldCo。与纯YieldCo模式相比,Warehouse能够进一步降低建设期间的风险。Warehouse的安排使关联YieldCo的投资者对其后续“补充”项目更有信心。
Warehouse工具的架构
一个典型的Warehouse,一般来说由发起人作为股东提供资本,并进行管理。一些Warehouse也引愿意参与建设或收购的第三方投资者入股。
通常,由发起人领导的投资者委员会作出决策。委员会就项目类型和收益水平确定标准,只有满足条件的项目才能获得建设或收购的资金。投资者希望资本充分地稳定地获得利用,由于在收益分配权上排在发起人之后,因此,如果资金没有充分利用或者收益水平不达标,发起人可能要向投资者支付一定的补偿。
Warehouse可以运用债权工具支持对完工项目的收购,其法律框架和条款设计类似于控股公司或夹层融资。Warehouse还可以获得开发建设贷款,再转贷给项目公司。建设贷款的条款与项目融资类似,包括契约、违约等相关内容。Warehouse可以通过项目的出售、分红以及开发贷款等多种方式来运营资本。
Warehouse通常存续3-5年时间。对于投资者和贷款人来说,Warehouse未来处置资产的预期和安排是关注的重点。一些Warehouse要求在收购项目资产时就确定未来处置方案,包括向第三方出售、或“补充”给YieldCo等。也有的重点关注出售条款,如对售价设置最低限等。投资者最终会收购并持有项目,出售给发起人或者第三方。所有收购和处置方式都包含了相关税务考虑。
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