光伏行业深度报告：一体化抢占先机 专业化创新破局

政策补贴光伏产品价格，提升制造企业盈利。2014-2017年光伏组件价格分别为3.9元、3.8元、3.3元、2.9元/W，若假设光伏补贴全部退出，要使III资源区全额上网光伏项目获得与有补贴情况下同样的项目收益率水平，则要求2014-2017年光伏装机系统成本分别下降至7.66、7.33、7.02、6.52元/W，对应组件价格分别为3.74、3.67、3.17、2.80元/W，因此，光伏固定标杆上网电价政策带来的组件价格加成分别为0.16、0.13、0.13、0.1元/W，对光伏组件整体毛利的贡献比例分别达到14.2%、9.3%、9.4%、8.1%。

2.光伏产业确立全球竞争优势，龙头公司全球市占显著提高

我国光伏产业快速发展，2017年各环节产业规模占全球比重均超过50%，确立全球竞争优势。根据BP数据，全球光伏新增装机从2014年的37.96GW增至2017年94.01GW，年均增速35%，中国光伏新增装机从2014年的10.64GW提升至2017年的53.01GW，年均复合增速70.8%，新增装机全球占比从2014年的28%提升至2017年的56.4%。光伏应用市场快速发展带动下，我国光伏产业链各环节生产规模持续增长。2017年我国多晶硅产能27.7万吨，产量24.2万吨，全球占比54.8%，连续七年位居全球首位；硅片产能105GW，产量92GW，全球占比87%；电池片产能82.8GW，产量72GW，全球占比69%；组件产能105.4GW，产量75GW，全球占比71%。由此，2017年我国光伏各环节产业规模占全球比重均超过50%，确立了全球竞争优势。

市场集中度提升，龙头公司全球市场份额不断提高。根据CPIA，2017年我国硅料产量前10家企业的全球市场占有率达到46.8%，相比2014年提升7.1个百分点，硅料龙头保利协鑫产能市占率13.6%，仅次于全球龙头瓦克及OCI，排名第三。我国硅片、电池片、组件产量前5企业的全球市占率分别为48.5%、27.3%、35.8%，市场份额相比2014年分别提升4.7、0.7、7.2个百分点。硅片龙头保利协鑫市占率18.1%，全球第一，隆基股份以11.8%的市占率排名第二；电池片产量前三的是天合光能、晶澳科技和韩华，市占率分别为7.1%、6.2%、5.2%；组件环节，晶科、天合、晶澳分别以9.2%、8.6%和7.1%的市占率占据前三名位置。

3.政策影响逐步减弱，产业链价值分配向投资强度回归

上游（硅料+硅片）盈利占比回归，下游（电池+组件）超额回报消失。受益补贴政策推动需求快速增长，2015-2017年终端组件环节始终享受8-16pct的超额毛利（毛利占比-投资占比），带动初期产业链下游环节超额回报显著。2015-2017年随着补贴不断退坡，各环节的盈利占比逐渐向固定资产投资强度占比回归，下游组件+电池环节从2015年的61%降至2017年的51%，超额回报消失；同期上游硅料+硅片环节从39%提升至49%，向投资强度占比回归。

（二）2018 年 531 后进入竞价时代，技术主导产业变革

1.行业开启竞争性配置新阶段，加速迈向平价上网

2018年补贴政策骤降，为开启竞价做好铺垫。2017年金刚线切割和连续拉晶等技术使得单晶硅片成本大幅下降，电池和组价效率持续提升进一步压缩光伏装机成本，收益率驱动2017年国内光伏装机创出历史新高。装机量大幅增长也带来较大的财政补贴资金压力，2018年国内光伏标杆电价连续2次下调，补贴政策加速退出。发改委政策规定2018年1月1日后投运的光伏项目，光伏标杆上网电价下调至0.55、0.65、0.75元/kWh，分布式光伏的度电补贴下调至0.37元/千瓦时。随后2018年5月31日，三部委联合下发文件，将2018年6月1日及以后并网的三类区域上网电价进一步下调至0.5、0.6、0.7元/kwh，分布式的度电补贴降至0.32元/kwh。

此外，在装机规模方面，“531”政策明确安排1000万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目，暂不安排各地普通电站建设规模，对于不需要中央财政补贴的光伏发电项目，地方可根据接网消纳条件和相关要求自行安排建设。政策出台，一方面是为了降低财政补贴压力，缓解消纳问题，同时也是为鼓励先进技术、高质量光伏发电项目快速推广应用，为下一阶段的竞价、平价上网做好铺垫。受到“限规模、降补贴”影响，2018年我国光伏新增装机44.26GW，同比下降16.6%。

2019年开启光伏竞争性配置新阶段。2019年5月30日，国家能源局制定了以竞价上网方式确定光伏项目补贴强度以及装机规模的总体工作思路，规定了30亿的光伏补贴总规模，其中户用项目补贴7.5亿元，普通光伏电站、工商业分布式以及国家组织实施的专项工程和示范项目，补贴总额不超过22.5亿元。发改委将集中式光伏电站标杆上网电价改为指导价，新增集中式光伏电站上网电价通过市场竞争方式确定，但不得超过所在资源区指导价。2019年I～III类资源区光伏发电项目指导价分别确定为每千瓦时0.40元（含税，下同）、0.45元、0.55元，户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.18元。由于项目建设时间、竞价申报经验不足等因素，2019年国内光伏新增装机30.1GW，同比下降32%。

2020年补贴总规模进一步压缩，平价上网加速推进。2020年能源局将新建光伏发电项目补贴预算总额度进一步压缩至15亿元，其中，竞价项目补贴总额10亿元，户用项目5亿元。I～III类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时0.35元（含税，下同）、0.4元、0.49元，户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.08元。

2.政策补贴对光伏组件价格及盈利的贡献占比下降超9成

在补贴政策支持下，2018、2019年光伏组件实际成交价格分别为1.97和1.75元/W，系统成本分别为4.99、4.55元/W。若考虑平价上网补贴完全退出对应的组件价格水平，假设第III类资源区项目获得与补贴条件下相同的项目收益率，则要求2018、2019年的光伏系统成本分别降至4.79和4.54元/W，对应组件价格分别为1.92和1.74元/W，由此可知补贴对光伏组件的价格贡献为0.05元、0.01元/W，占组件毛利润比例的7.17%和0.91%。经过2018年“531”二次降补和2019年竞价上网改革，补贴对光伏组件的价格贡献由2014年的0.16元/W降至2019年的0.01元/W，毛利占比由2014年的14.2%下降至2019年的0.91%，政策对产业盈利的影响下降94%，此后技术创新开始主导产业变革。

3.技术主导产业变革，重塑子环节竞争格局

单晶多产品价差大幅压缩，单晶产品经济性凸显。2018年“531”政策的影响叠加需求的下滑使得光伏产业链价格出现了明显的下降。“531”政策出台之后两个月，硅料和电池片的价格下降幅度分别是25%和30%，电池片和组件下均超过了35%。单晶产品的单W盈利水平更高，相比多晶产品具有更大的价格下降空间，“531”政策出台后，单晶硅片降价幅度更大，单多晶硅片之间的价差从0.225美元/片，最低拉低到0.065美元/片，单多晶硅片的价差明显降低；单多晶电池片价差从0.056元/W，最低拉低至0.004美元/W，单晶电池几乎与多晶电池同价；单多晶组件价差从0.086美元/W，最低拉低至0.008美元/W，单多晶组件几乎同价。在硅片、电池、组件各环节单多晶产品价差大幅压缩情况下，单晶产品的经济性越加凸显。

PERC电池技术助力单晶逆袭，重塑各环节竞争格局。PERC电池相对传统BSF电池具有更高的转化效率，与单晶硅片相结合形成的高效单晶PERC电池及组件可实现对光伏单W装机成本的进一步摊薄。2017年PERC电池技术市场渗透率只有15%，2018年提升至33.5%，2019年进一步提升至65%。PERC电池技术成熟及普及应用，加速了单晶产品市场渗透率的提升，单晶占比从2017年的24.5%提升至2018年的45%，2019年单晶市场占有率达到65%，彻底超越多晶占据绝对统治地位；单晶高效产品市占率提升，行业降本增效加速推进，重塑子环节竞争格局。

硅料环节，国内龙头企业乘势而上，扩产带动市占率提升。保利协鑫、永祥股份、新特、大全新能源、东方希望等企业2019年硅料产能分别达到11.8、8、7.2、7和4万吨，分别在2017年基础上增加4.4、6.0、3.6、5.0、2.5万吨，在全球硅料环节的市占率分别达到18.1%、12.3%、11.0%、10.7%、6.1%，相比2017年市占率分别提升4.5、8.6、4.4、7.1、3.4个百分点。保利协鑫跃居全球市占率第一的硅料企业，四川永祥、新特、大全新能源分别取代德国瓦克、韩国OCI、美国Hemlock成为全球排名2-4位的硅料企业。2019年全球前5家硅料企业市占率61.3%，相比2017年提升10.3个百分点。