中环混改竞标进行时 TCL、IDG、正泰上演摘牌“大战”-北极星太阳能光伏网

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6月22日，中环股份再度登上A股特大单净流入榜首，在半导体与国企混改的双重加持之下，截至6月23日，中环股份市值已经攀上600亿大关。

数据来源：网络

而被资本市场热炒的半导体与混改两大概念，也正是中环股份最近吸睛的关键。6月16日，天津中环电子信息集团有限公司（以下简称“中环集团”）股权转让挂牌公告到期。

光伏們从知情人士处获悉，目前TCL、IDG与正泰参与了此次投标。就在6月23日晚间，TCL科技公告确认，公司拟参与公开摘牌收购天津中环集团100%股权。某资深金融行业人士告诉光伏們，本周各竞购方将进行报价，采用一次报价的形式，6月底前会出来结果，之后标的方上市公司中环股份等应该会发布正式公告。

备受瞩目的混改

5月20日，中环集团100%股权转让的信息在天津产权交易中心正式披露。根据披露信息，此次转让主要涉及中环集团旗下两家上市公司中环股份（002129.SZ）、天津普林（002134.SZ），两家全资子公司天津市中环电子计算机有限公司、天津市中环投资有限公司以及该等子公司下属企业在内的共计96家企业等。

公开信息显示，中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团，现拥有国有全资、国有控股及参股企业250余家（其中上市公司4家，新三板挂牌企业3家）。但此次混改最受瞩目的是以光伏单晶硅片以及半导体为主要业务的中环股份。

实际上，在中环集团的下属企业中，中环股份无论是盈利能力还是资产体量，均是可以位列前三的一家子公司。这意味着，中环股份是这250余家控股或参股企业中最赚钱的公司之一。加上在光伏与半导体领域的龙头位置，使得中环股份在控股股东中环集团的此次混改标的中备受青睐。

光伏們了解到，在前期尽调阶段，除了目标明确的TCL之外，IDG、正泰、通威、无锡产业投资集团、贵州电建以及国家电投等均有相关消息传出，而这些企业的目标均是中环股份。

但与中环股份带来的巨大吸引力相比，109.7亿的起拍价也令这些竞购方顾虑重重，“尤其是对制造企业来说，资金的压力还是比较重的，如果制造企业参与，大概率要借助杠杆，未来这部分资金成本也将成为混改的成本之一”，有资深金融人士分析。

竞购方的决心

从最终竞标的三家企业来看，TCL现在的发展逻辑、规划和路径都较为清晰。半导体显示技术和材料是最重要的核心基础产业之一，市场前景广阔。作为半导体龙头企业之一的中环股份，与TCL的目标不谋而合。

据了解，TCL是第一家与天津市国资委接触参与中环混改的企业，加上其在天津的产业布局，业界曾一度传闻，TCL胜算最大。但是从中环股份目前的营收构成来看，新能源材料的占比高达88%，半导体业务仅有6%左右。此外，有人评论认为，TCL目前的市值在800多亿，要吞下已经600亿市值的中环股份，可能比较勉强。

数据来源：中环股份2019年报

另一家参与的竞购方正泰新能源，是三家中唯一的光伏企业，但这家依托正泰集团的光伏企业在制造业上的布局一向保守。尽管产品种类较多，从光伏产业链上的电池片、组件，到汇流箱、逆变器等电气设备，正泰新能源几乎应有尽有，但无论从产能规模还是出货量来看，正泰新能源目前稳居第二梯队。

此次筹谋参与中环集团混改，据知情人透露，这可能是正泰对于新能源板块布局的一次突破，“对于光伏行业的其他产业链来说，正泰并没有太强的后发优势，收购中环股份成为其快速成为光伏制造龙头的好机会”。

三家之中，最具资金实力的是IDG资本，稍微了解创投圈的人更是对其耳熟能详。公开信息显示，IDG资本是长期的战略投资者与行业整合者，在太阳能光伏、半导体、LED电子元器件等多个相关领域深耕多年，聚焦产业链上下游广泛布局、深度参与公司治理、资源导入、协同赋能。

值得一提的是，半导体以及太阳能行业是IDG资本早已布局的两大行业。自2003年开始，IDG资本先后在半导体等多个领域布局投资了10余个细分行业的头部项目，其中华灿光电、晶晨半导体、芯原微电子、RDA、恒玄科技、中微半导体等都是IDG资本的得意之作。有人评论称，在半导体领域，IDG的视野和积累远超大部分机构，并拥有了他人短期内难以企及的先发优势。

在太阳能光伏领域，IDG资本先后投资了包含爱旭股份、钧石能源、昆兰新能源和天华太阳能（美国纳斯达克上市）在内的多家行业领先公司。

根据上述金融人士的推演，IDG是最有可能摘牌的竞购方，“天津市财政压力较大，尽管设置了多个评分项，但大概率还是价高者得，而IDG是最具资金实力的。如果IDG势在必得，可能会通过溢价20-30%来拉高收购价格；对于做实业的正泰跟TCL来说，溢价超过20%可能就没那么强烈的意愿跟进了”。

谁能摘牌？

从此次混改的评分体系看，产权受让价格比重最高（51分），其次是在津产业布局（11分）、产业协同（9分）、行业管理经验（7分）。

从上述三家竞购方来看，正泰、TCL是以制造为主的企业，在产业协同、行业管理经验等方面较为突出，其中TCL的在津产业布局优势更为明显。

但据接近TCL的知情人透露称，TCL看重的中环股份的半导体属性，但市场上做半导体的企业也不止中环股份一家，如果溢价超过20%，很难说TCL会不会跟进。不过从TCL一直以来毫不避讳的承认参与中环集团混改以及在天津的产业布局得分来看，又似乎是志在必得。

“正泰资金实力雄厚，同时与中环股份也有一定的产业链协同效应，相对来说还是个不错的选择”，某行业资深观察人士分析道。也有消息称，正泰可能是与无锡产业投资集团组团参与此次混改。

一边是虎视眈眈的资本，另一边是考虑产业协同的实体企业，双方的博弈可能更多的来自对于收购标的的决心与意愿。这其中，最令人隐忧的是IDG的入驻。“按照IDG一贯的套路，收购之后将半导体业务拆分上市是一个大概率的事情，之后再推动中环股份的下游客户企业进行反向收购，在这场拉锯战中，当下中环股份在单晶硅片领域建立起来的优势地位可能会被拖累”。

这一点从一些行业评论中也可以略窥一二，“这几年IDG正逐渐成为一家直接下场运营资产、追求掌控力、注重战略以及产业影响力的全阶段投资机构”。

让上述人士颇为感慨的是，“无论是哪家摘牌，对于以沈浩平为主的中环股份管理团队来说，未来的经营自主权势必会受到实控人的约束，尽管目前竞购方都会答应维持现有的管理模式。事实上，以沈浩平为主的管理团队是近几年国有背景的中环股份在光伏制造业竞争中没有掉队的关键。”

“沈总的战略眼光一向精准，这一点并不逊色于他的兰州大学校友、隆基股份创始人”，有熟悉中环股份管理层的行业人士称，但在国有企业的背景下，相比另一个龙头隆基股份来说，中环股份的决策效率与成本控制确实还略差一筹。

也有行业资深观察人士认为，无论是哪家接盘，乐观来看，只会去做大单晶硅片业务。“资金充裕了，打破国有体制的束缚，在资金与企业管理效率的双重加持下，也许中环股份可以迎来新的发展。”

如果中环集团没有进行混改，兼技术与战略于一身的中环股份掌舵人沈浩平将在两年后迎来国企领导人的法定退休年龄。此次混改，给了中环股份更多机会，但也有了更多的不确定性。如果资本的逐利本性为中环的技术、战略储备锦上添花，对于天津国资委或者中环股份以及竞购方，那都是乐见其成；但如果事与愿违，这家目前国资背景下最知名的光伏制造企业也许还会面临不小的挑战。

原标题：中环混改竞标进行时，TCL、IDG、正泰上演摘牌“大战”

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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