协鑫新能源易主 中国光伏行业格局或将突生变局

业内人士认为，这起并购案可能未必是个案，而是光伏行业产业链重塑的一个风向标。

中国光伏行业格局或将突生变局。

6月4日，中国最大的民营发电集团保利协鑫能源控股有限公司公告，公司全资附属公司杰泰环球有限公司（下称杰泰环球）与中国华能集团香港公司（华能香港）达成协议，或出售协鑫新能源控股有限公司约97.3亿股股份，相当于其股本的51%。

资料显示，保利协鑫通过附属公司杰泰环球持有协鑫新能源118.8亿股股份，相当于协鑫新能源已发行股份总数的62.28%，为控股股东。

如上述交易达成，华能集团将接手协鑫新能源，成为其控股股东。这同时意味着华能集团将成为全球第二大光伏电站投资商，仅次于国家电力投资集团。

目前，该项巨大的交易仍处于初步阶段，具体的收购价格、支付方式等其他事项暂未披露，有待进一步观察。

业内人士认为，这起并购案可能未必是个案，而是光伏行业产业链重塑的一个风向标。在上游硅料、中游组件和系统集成、下游电站投资运营这个产业链上，下游电站运营将会越来越多地向国有企业集中。

重资产、快增长、高负债

协鑫新能源所在的协鑫集团是一个光伏巨无霸企业。

协鑫（集团）控股有限公司（下称协鑫集团）旗下光伏业务涉及三家上市公司，即保利协鑫、协鑫集成科技股份有限公司（?002506.SZ，下称协鑫集成）、协鑫新能源，分别涉及光伏上游硅料业务、中游组件和系统集成业务、下游光伏电站业务。

其中，协鑫新能源是中国最大的民营光伏发电企业，业务主要涉及电站开发、建设和运营等，于2014年5月在香港上市。

在过去的四年里，协鑫新能源的电站规模持续快速扩张。上市之初，它仅仅持有353兆瓦光伏电站，2014年底电站装机量几乎翻倍，达到616兆瓦。

2015年协鑫新能源光伏电站装机量大幅增长至1640兆瓦，同比增长166%；2016年达到3511兆瓦，同比增长114.1%；2017年装机容量达到约6000兆瓦，同比增长70%；2018年底，装机容量约7309兆瓦，共计215个光伏电站项目，分布在全国26个省。

由于光伏电站投资和运营属于重资产业务，资金投入量大、收益稳定，但资金沉淀周期长、回收周期长，通常回收周期都在5~8年左右，这就要求运营方具备强大的资金实力，持有长期的低成本资金。

因此，在协鑫新能源电站规模不断扩张的同时，其资产规模也在随之扩大。

公开数据显示，2015年末、2016年末、2017年末、2018年末，协鑫新能源总资产分别为235.02亿元、414.78亿元、554.34亿元、611.80亿元。

在重资产之下，协鑫新能源的资产负债率居高不下，在过去四年的四个报告期内，其资产负债率分别为89.61%、84.52%、84.13%、84.14%。

根据协鑫新能源发布的2018年财报显示，报告期内，实现经营收入56.32亿元，同比增长42.87%；毛利37.43亿元，同比增长41.05%；股东应占溢利为4.7亿元，同比减少44.18%。

再加上可再生能源补贴拖欠、民营企业融资成本高以及2018年光伏“5·31新政”等因素，包括协鑫新能源在内的所有光伏发电运营商面临很大资金压力，运营方的资金实力和资金成本受到极大考验。

根据协鑫新能源2018年财报，截至2018年底，纳入可再生能源电价附加资金补助目录的电站仅有1857兆瓦，占总装机比重约为25.4%，2018年收到补贴仅为14.7亿元，而到2018年底应收补贴总额为67.8亿元，同比增长

重压之下，协鑫新能源不得不“断臂求生”。

延还款，卖电站，转股权

实际上，早在2018年上半年，协鑫新能源已经开始通过控股公司援助和出售部分资产来拯救自己的现金流。

先看控股股东援助。据保利协鑫2018年4月公告，保利协鑫（作为贷方）与协鑫新能源发展（协鑫新能源间接持有的全资附属公司，作为借方）订立贷款协议，根据该协议，保利协鑫同意授出1.1亿美元的贷款（相当于8.6328亿港元）用以支持协鑫新能源发展。

保利协鑫还延长了部分贷款还款日期。2019年2月19日，保利协鑫发布公告称，公司与协鑫新能源签订补充协议，双方协定将贷款协议项下部分本金额（7000万美元，相当于5.4936亿港元）之还款日期由2019年2月19日延长至2019年11月18日。利率将为每年8%，按实际贷出日数且一年共计360日计算。

再看资产出售“减负”。2018年10月，协鑫新能源间接附属公司苏州协鑫新能源与中广核太阳能订立协议，苏州协鑫新能源同意出售华容协鑫新能源80%的股权及对应股东贷款，价格为1.42亿元人民币。此外，该公司间接附属公司河南协鑫新能源与中广核太阳能订立协议，河南协鑫新能源同意出售林州市新创80%股权及对应股东贷款，价格约为1.64亿元。

2019年2月1日，苏州协鑫新能源及宁夏协鑫新能源（卖方）与粤港澳大湾区产融资产管理有限公司（买方）订立交易文件，卖方向买方出售目标的100%股权，代价约为人民币4.2亿元。

3月28日，苏州协鑫新能源及河南协鑫新能源拟向中国电力附属公司五凌电力出售新安协鑫、汝州协鑫及江陵协鑫55%的股权，总代价约为人民币2.46亿元。

2019年5月下旬，保利协鑫与协鑫新能源联合发布公告，其通过间接附属公司苏州协鑫新能源向上海榕耀新能源有限公司出售旗下附属公司70%的股权，连同70%的股东贷款，现金支付总额为人民币17.41亿元。

据不完全统计，从2018年10月到2019年6月的8个月内，协鑫新能源通过抛售光伏电站资产，将总计回收约32亿元现金流。

尽管如此，协鑫新能源电站出售计划仍不及预期。2018年协鑫新能源计划出售2吉瓦，但实际仅完成0.3吉瓦的光伏电站项目转让。

今年，协鑫更是将出售电站计划提升至3 吉瓦，这意味着协鑫新能源的电站持有规模将几近减半。不过，目前看来，危机重重的协鑫新能源再次改变计划，选择抱住“金主”华能集团大腿，转让公司控股权。

相比此前的寻求控股股东援助和资产出售，这是一种更有效的自救方案。

华能买，为布局，新开始

对业内人士来 说，买家华能并不是一个陌生的名字。此番华能出手光伏，则是为了弥补其光伏发电板块的短板。

华能集团是2002年中国电力领域“厂网分开”后形成的五大发电集团之一。

早在2010年，华能集团曾启动了《绿色发展行动计划(2010～2020)》，计划到2020年，清洁能源装机比重达到35%左右。

这一目标现已提前实现。截至2018年底，华能集团总装机规模达到17657万千瓦，清洁能源装机占比为39.66%。

尽管如此，这家能源央企的清洁能源以水电投资为主，在过去八年里迅速发展的风电、光伏等新能源在其投资布局中占比很少。

不过，这种情况开始有所变化。2018年11月，华能集团董事长、党组书记舒印彪履新后，多次明确华能集团大力投资新能源。

在今年初华能集团工作会议上，这家公司提出“实现两个突破”，其中一项便是提高清洁能源比重。在今年全国两会期间透露出的消息显示，去年华能集团电源投资在新能源领域的比例在78%左右。

今年3月，中国华能与甘肃省签署陇东能源基地建设合作协议，将构建国内领先、国际一流的风、光、煤、电、化一体化，发电、输电、用电协调推进的综合能源基地，实现新增电力装机超过1000万千瓦、新增煤炭外运超过1000万吨、资产规模超过1000亿元。

同是今年3月，华能集团旗下华电国际对外称，2019年，公司计划斥资239.54亿元用于风电投资，相比2018年的70.37亿元，同比增长2.4倍。

两个月之后，华能集团与江苏省政府签署了战略合作协议，将投资1600亿元打造基地型、规模化千万千瓦级海上风电基地。

相比风电投资，华能集团在光伏领域的投资则沉寂得多。谜底在今年6月4日终于揭晓，通过并购中国最大光伏民企，华能集团的光伏发电装机规模将从2017年第七位的尴尬位置，迅速升至第二，可谓后发先至。

协鑫新能源与华能国际的合作，无疑给中国的光伏产业释放了一个新信号，这将是一个新的开始。