光伏行业至暗时刻已过 龙头企业逆势增长

我们预计，竞价模式可有效降低非技术成本，挤压寻租空间，加速市场平价。同时，亦可最大化行业装机规模，减轻国家补贴压力。通过激发行业市场化需求，引导产业加速平价，保障光伏合理有序建设。

海外需求放量增长，全球平价时代开启

美国：201退坡，透支因素解除

2018年美国新增装机规模预计10.2GW，主要系2016年抢装透支叠加贸易摩擦约束进口组件成本所致。但随着光伏成本的进一步下降、税率进一步下降、以及ITC即将到期，有望看到以南美为主的光伏装机进一步增长。预计2019年美国新增装机有望达到12GW，同比增长20%。

政策红利加组件价格下降激发新增需求。美国国税局明确2019年底前并网项目可享受30%税收抵免，同时可再生能源配额政策也临近结束，加上税率退坡和组件价格下降，2019年新增需求将被激发，市场可能会迎来一波抢装。2020年后预计装机量将恢复增长，也预示着国内企业在美国市场的曙光即将到来。

欧洲：双反结束，大陆产能替代

双反结束后组件价格下降70%，强力刺激需求。欧洲自12年发起审查，至今对我国光伏双反已长达5年。17年10月复审，双反延期18个月，并执行MIP（最低价制度），18年9月到期后取消。MIP价格始终高于市场价30%，“531”市场价进一步下探，MIP价格已高于市场50%左右。双反之后，11月组件价格已下滑至19欧分，较最低限价30欧分下行30%。

替代+新增需求，龙头本土产能率先收益。取消双反后市场开放竞争，国内低成本产能将迎来巨大发展机遇。（1）替代需求，双反后，我国对欧洲出口大幅缩减，17年欧洲装机8GW，大部分组件来源于东南亚和台湾，我国出口产品仅2GW，预计有5-6GW替代空间。（2）新增需求，IEA预计欧洲新能源新增装机有望翻倍，预计组件价格减半将激发年均3-5GW新增装机。MIP取消后，对于龙头本土产能潜在空间8-11GW，利好龙头出货增长。

印度：装机潜力无限，需求逐年攀升

印度为电力缺口大国，光照资源禀赋较好。17年印度人均用电量1122千瓦时，仅为世界平均水平的1/3，近2.4亿人处于缺电状态，年均电力缺口约13%。预计2018-2040年印度电力市场总需求维持约5%的复合增速，2040年总需求达3288TWh。而印度绝大多数邦年均光照2000小时以上，光伏度电成本较低。

根据BTI预测，2019年印度光伏新增规模13.5GW。其中，公用事业10.9GW，屋顶光伏2.4GW，离网项目0.3GW。随着印度政策理顺，以及组件价格持续下降，预计2020-2022 年印度每年光伏新增装机有望达到15GW的规模。

高效产品主导平价，单晶PERC成主流

单晶替代趋势明晰，渗透率达46%。相比多晶硅，单晶硅片内部无晶界、有效面积高，因而光电转换效率高。2018年市场主要以单晶扩产为主，并且通过不断规模化及高效化，单晶成本持续下降，并保持后端合理价差，促使产业配套产能稳定扩充。从运营端看，高效单晶产品性价比优势凸显，单晶市占率已从2015年15%提升至46%，渗透率增长迅猛，且预期未来进一步提升。

PERC电池成主流，高效产品溢价显著。PERC电池转换效率高，产线兼容性好，性价比高，在平价趋势下成为行业首选。2018年单晶PERC产品比例迅速提升至33%，且预计未来几年仍将进一步提升。我们预测未来高效电池市场上，基于效率导向准则，PERC电池、N型硅电池、IBC和MWT电池以及未来更高效的HIT和HBC电池将依次渐进式成为市场主流。从产品价格看，高效产品在获得溢价显著，率先研发及推广高效产品的龙头企业获得溢价。

龙头公司财报简评

隆基股份18年年报及19年一季报简评

公司公布18年年报及19年一季报：2018年公司2018年实现营业收入219.88亿元，同比增长34.38%，实现归属母公司净利润25.58亿元，同比下降28.24%，实现扣非归母净利润23.44亿元，同比下降32.36%，业绩符合预期。2019年一季度公司实现营业收入57.1亿元，同比增长64.56%，实现归属母公司净利润6.11亿元，同比增长12.54%，实现扣非归母净利润5.96亿元，同比增长17.81%，业绩符合预期。

坚定扩厂主次明确，单晶一体化龙头：为保障高效单晶产品供给，公司计划2019-2021年单晶硅片产能达到36/50/65GW，单晶电池片10/15/20GW，单晶组件产能16GW/25GW/30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

毛利率逐季回暖，盈利步入修复通道：2018年公司综合毛利率下降10个百分点，至22.25%，主要系2018年因国内“531”导致2018年下半年光伏产业链价格大幅下调所致。受益于新增及替代需求共振，公司连续两个季度毛利率提升，18Q4单季度毛利率为22.33%，环比增长1个百分点，19Q1单季度毛利率为23.5%，环比提升1.2个百分点。

单晶出货逆势增长，19年营收目标300亿：2018年单晶市占率进一步提升至46%，且有望持续渗透。2018年，公司实现单晶硅片出货34.83亿片，较2017年同比增长59%，其中对外销售19.66亿片，非硅控制在1元/片以内。组件出货7,072MW，对外销售5,991MW，海外销售1,962MW，同比增长370%。公司2019年度单晶硅片出货量目标60亿片（含自用），组件出货量目标9.5GW（含自用），2019年计划实现营业收入300亿元。

通威股份18年年报及19年一季报简评

公司2018年年报及2019年一季报发布，略超预期：2018年公司实现营业收入275.4亿元，同比增长5.4%；归母净利润20.2亿元，同比增长5.3%，扣非归母净利润19.1亿元，同比下降2.7%。且每10股派发1.6元现金。2019年一季度实现营业收入61.7亿元，同比增长18.1%，实现归属母公司净利润4.9亿元，同比增长53.4%，实现扣非归母净利润4.75亿元，同比增长54.4%，业绩增速略超预期。

低成本优势凸显，18年稳中有进：在“531”及猪瘟、环保影响，公司农牧及光伏业务营收及及利润微增，得益于公司光伏低成本优势保障满产满销，农业优化结构盈利提升。2018年公司综合毛利率为19.21%，同比减少0.37个百分点，硅料业务毛利率压缩，而高盈利电站业务占比提升。四费率合计10.8%，其中研发费用提升显著。

硅料逆势扩张，成本持续下降：18年公司新增5万吨低成本产能，总产能达到8万吨。乐山老产能满产满销，销量达1.92万吨，同比增20%。且生产成本持续下降至5.5万元/吨，因此在硅料价格降幅40%左右的情况下，依旧维持毛利率35.67%。随着新产能释放，2019年公司硅料实现量利齐升。

高效电池龙头，产能翻倍增长：18年公司产能合计12GW，其中多晶3GW，单晶PERC 9GW。2019年眉山及成都产能落地后，总产能将提升至20GW，保持全球第一。18年电池销量6.44GW，同比增长61%，产能利用率达115%。且非硅成本进一步下降，18年实现毛利率18.7%，基本持平，保障盈利水平。

渔光互补，双主业协同发展：18年公司新增664MW电站，累计并网规模1.15GW，19年预计新增500MW，为公司业绩增长奠定基础。立足“渔光一体”，公司农业+光伏双主业形成协同，打造核心竞争优势。

林洋能源18年年报及19年一季报简评

公司发布18年年报及19年一季报：18年公司实现营业收入40.2亿元，同比增长11.9%，实现归属母公司净利润7.6亿元，同比增长10.9%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比增长9.6%，业绩略超预期。每10股派发现金红利1.75元（含税）。19年Q1公司实现营业收入6.9亿元，同比增长19.1%，实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长5.6%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长5.3%，业绩符合预期。

智能板块拐点在即，受益泛在物联网布局：公司18年智能板块实现营收14.3亿，通过海外市场突破，平抑国内需求波动。2018年公司实现海外销售3805万美元，在手订单达4800万美元。同时，公司作为全球电表龙头，有望深刻受益于泛在电力物联网建设红利，“三型两网”终端层建设开辟智能终端需求新蓝海。

优质电站项目在手，平价趋势增长无忧:截至18年公司持有电站规模达1.45GW，发电量突破7.5亿，实现发电收益1.33亿元，同比增长21%。公司在手储备项目1.6GW以上，并积极布局平价后分布式项目。近期平价政策落地，利于公司电站规模有序扩张。

N型电池效率突破，EPC元年首战告捷：公司高效N型电池量产转换效率突破21.8%，并启动TopCon技术升级。同时，凭借N型高效产品，EPC首年收入突破10亿，并与国内外核心运营商建立合作关系。公司规划2019年实现300-500MW电站开发及建设，其中布局100-200MW海外业务，奠定业绩持续增长基础，同时带动N型高效产品应用及渗透。

阳光电源18年年报简评

公司发布2018年年报及2019年Q1业绩预告：2018年公司实现营业收入103.69亿元，同比增长16.69%，实现归属母公司净利润8.1亿元，同比下降20.95%，实现扣非归母净利润7亿元，同比下降24.1%。同时，公司发布一季报业绩预告，预计2019Q1公司实现归属母公司净利润1.5-1.8亿元，同比下降26%~11%，主因国内政策尚未落地影响，符合市场预期。

逆变器出货同比持平，海外增速亮眼：公司2018年逆变器全球出货量为16.7GW，同比增长1.2%，持续5年保持全球出货量第一。其中，中国出货量11.9GW，同比下滑9.8%，主因国内新增装机萎缩所致，但市占率提升至28%，龙头地位稳固。国外出货量4.8GW，同比大幅增长45.5%。

EPC逆势扩张，首度布局风电项目：2018年公司建设光伏电站规模合计1.45GW，规模同比增速9%，项目逆变器全部自供。得益于多年品牌及经验积累，公司建设电站多扶贫、分布式及领跑者项目，契合光伏发展方向，因此规模逆势扩张。同时，公司首度布局风电EPC，于2018年建设第一个风电项目——巨野县100MW风力发电项目，有望受益于发电平价前夕产业抢装大周期，贡献增量业绩。

储能增长近5倍，领先布局迎爆发期：2018年公司储能业务实现营业收入3.83亿元，同比实现近5倍增长，保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统得到认证严格的欧美日国家认可，并应用于全球720多个储能项目。公司布局储能业务，率先占领行业制高点并获得海外突破，公司将受益于新能源的推广及储能行业的增长，成为公司下一阶段的增长点。

荐会：

第一届中国泛在电力物联网研讨会