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近年样本企业负债规模快速增长,短期偿债能力一般,因样本企业属于资金密集型行业,资产和负债规模较大,但盈利能力较差,导致样本企业盈利对债务的保障程度较差
随着样本企业业务规模不断扩大,净资产和负债规模均保持快速增长,2017年末平均负债总额为92.26亿元,同比增长23.89%,资产负债率为58.71%,近三年负债水平处于偏高水平。
债务结构方面,样本企业负债以流动负债为主,近年其流动负债占总负债比重维持在65%-68%之间,其中短期借款占总负债比重在17%左右。近三年有息负债占总负债比重相对稳定,2015-2017年有息负债占总负债的比重分别为61.92%、62.79%和64.27%。
从短期偿债能力看,近年样本企业流动比率和速动比率整体相对稳定,2017年末其流动比率和速动比率分别为1.38和1.19,短期偿债能力一般。从长期偿债能力来看,近年样本企业产权比率存在小幅波动,但总体呈稳定趋势,2017年末其产权比率为1.42,所有者权益对负债的保障程度一般;EBITDA/有息负债仅为0.18,EBITDA对有息负债的保障程度差。现金流是债务偿还的最直接来源,近年来样本企业经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债波动较大,2016年样本企业经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/总负债分别仅为0.94%和0.61%,2017年分别上涨至5.98%和4.01%,但仍处于较低水平,经营性现金对债务的保障能力较差。总体看,近年样本企业流动比率和速动比率相当稳定但短期偿债能力一般;因样本企业属于资金密集型行业,资产和负债规模较大但盈利能力较差,受此影响,样本企业盈利对债务的保障程度较差。
三、2017年光伏行业信用级别分布与变迁分析
根据Wind资讯的统计,截至2018年5月末,光伏行业的发行债券企业共12家。从级别分布来看,12家发行债券企业的主体信用级别集中在AA至AA+之间,其中级别为AA+的5家,级别的AA的7家;主体信用评级展望均为稳定。截至2018年5月末,无企业被评级机构列入可能降级观察名单。
从信用级别来看,截至2018年5月末,12家光伏行业发债企业的主体信用级别均未发生变动。尽管光伏行业近年发展迅速,资产规模和盈利水平快速增长,但同时考虑到光伏行业竞争较为激烈,行业盈利一般,且面临较大的政策风险,故级别集中在AA及AA+。
四、光伏行业信用展望
“823号文”分别暂停、缩减普通光伏电站和分布式光伏电站建设规模,下调补贴标准,使高速增长的市场突然萎缩。在政策收紧下,产能扩张叠加需求萎缩,进而导致供需严重失衡,高负债、高杠杆、高成本产能因此面临着严峻的生存考验。对于光伏产业链上游硅料及硅片环节,由于下游装机量规模的政策性限制,将加剧行业内供需不平衡的现状,淘汰一批落后产能,预计在成本端有竞争优势、现金流状况良好的企业有望突出重围,进一步提高市场占有率,行业集中度将会得到提升。对于中游电池片及光伏组件环节,由于补贴退坡力度加大,将使中游环节价格压力加剧,而目前光伏产业中游企业业务毛利率相对较低,下游市场需求萎缩将给其带来更大的运营压力;同时,分布式和领跑者项目将是装机量的主要来源,对电池片及光伏组件的转换效率等要求不断提高。但随着光伏终端产品价格的下降,光伏电站项目将逐步迈入平价区间,行业自然成长的空间将逐步打开。龙头企业有望凭借研发、技术以及规模优势推动生产成本下降从而实现毛利率的回升,最终实现盈利的改善。
总的来说,“823号文”并非全盘否定光伏产业多年来的发展,消化产能、优化配置、降低成本并最终平价入网一直是国家的政策导向,加速提升光伏产业自主性的要求不会降低,但是政府支持、扶持产业整体健康发展的政策出发点也不会改变。2018年光伏行业将进入新的发展阶段, 将从快速成长期逐步进入成熟期。“十三五”累计光伏装机容量发展目标已经实现,行业发展重点从市场规模的快速增长逐步转为市场结构优化、技术进步和成本下降。
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