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有别于广撒网的“4万亿”
在金融危机以后每当谈到经济刺激,舆论的负面评价往往铺天盖地。而且2014年下半年以来,A股银行、地产、钢铁、煤炭等传统行业的疯狂上涨,更让不少人惊呼是不是“4万亿”的负面结果还没消化完,又要重蹈覆辙了。
但不可否认的是,稳增长离不开政府的刺激。中信证券首席经济学家诸建芳认为,中国经济走势呈现出了明显的周期性衰退的特点,经济增长和物价持续回落,通缩风险加剧。在此背景下,出台大规模的基础建设投资是可能的并且是有必要的。
在“4万亿”政策中,真正的大规模刺激来自货币政策和地方财政的扩张,而中央财政投入实际上是偏紧的。2009年新增信贷9.6万亿元,几乎是2008年信贷增量的两倍,地方债务问题也由此产生。信贷投放的这一年度峰值在2014年才有望被打破。而进入2015年,货币政策虽然大概率会延续2014年逐步放松的趋势,但宽松程度将远不及“4万亿”时期。
至于有媒体报道的“7万亿”投资,与几年之前的“4万亿”是政府在原有计划之外新增的支出安排也不一样。澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚对本刊记者表示,此前对中国2015年的固定资产投资预计大约在58万亿元,所谓“7万亿”也应当只是这其中的一部分。目前占总投资约53%的房地产和制造业投资将在2015年继续放缓,在新兴产业增加投资是合理的对冲手段,也反映出政府长期产业规划的意图。
最重要的是,2009年信贷投放主要是进入了房地产、汽车领域,部分缺少规划的基础设施,以及“两高一剩”的重化工业。但从前面提到的政策倾斜的行业不难发现,主要都是和国家长期的地缘政治、能源战略、生态环境相关的行业。而且这些行业存在比较大的供给缺口,要么有国家资本的支持,要么正在市场化程度的提高,在商业周期中向好,未来能够吸引民间资本进入。相反,上一轮刺激受益的行业因为自身景气周期下行,即便有刺激政策未来也很难重现需求扩张和大规模投资。
“未来投资的理念是在新领域形成大量的有效供给,从而形成新的有效需求,在拉动经济增长的同时也不会滋生结构问题。”诸建芳指出,“实际上从2014年3月份开始,如各地的城市管网投资,就是将投资集中在有效供给不足领域,以长带短的例子。这与‘4万亿’期间广撒网式的全产业振兴有本质不同。”
中国作为一个发展中国家,消费占GDP的比重越来越高,并非是由于经济结构的改善,而是最近3-4年来投资下滑后被动产生的结果。这既有资本边际效率递减的因素,也有投融资体制的问题,解决也非一朝一夕。所以,长期内需要关注的是未来投资是否会不足而不是过剩。
即便在短期,投资不足的问题也值得警惕。过去几年,地方政府融资平台是基建投资主要的融资来源。随着融资平台债务问题的浮现,政府已经开始对其进行改革。按照2014年国务院“43号文”的精神,地方政府融资平台的融资功能将被剥离,其融资责任由地方政府债、项目专项债、PPP债等方式来承接。
光大证券首席经济学家徐高担心,财政赤字是否能够放得足够大,从而给规范的地方政府债发行留出足够空间,还存在不小变数。项目专项债和PPP债如何操作、市场接受度怎样,也还需摸索。因此,在改革过程中,基建投资的融资来源或多或少会受到负面影响,从而拖累2015年投资项目的进度。
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