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Solarcity商业模式启示录:政策激活

2013-10-12 10:48来源:申银万国证券关键词:SolarCity光伏租赁光伏融资收藏点赞

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Solarcity的异军突起标志着光伏行业已经进入了新时代,行业的重心已经从制造向应用转变。

Solarcity利用分布式光伏做为资金杠杆的产业支点,从本质上来看其实是一种类似于“银行”+“开发商”的商业模式。我们认为其商业模式最核心的因素是融资和渠道,而这种模式取得成功的前提是政策。恰逢顺风光电收购无锡尚德,电站运营商试图用资本运作的金融模式攫取行业最大的胜利果实。当前在中国政府的政策扶持下,电站已经激活,运营商顺风光电和金保利试图引领整个行业,电站建设企业也将因此受益。

我们首推特变电工、阳光电源、林洋电子,关注中利科技、航天机电、华北高速。特变电工是电站建设的龙头,阳光电源将全面受益于国内市场的崛起,林洋电子将在分布式领域发力,中利科技将绑定金保利快速成长,航天机电将利用体制资源完成蜕变,华北高速将通过招商局纽带与金保利合作,充分发挥自身资金优势和高速公路资源潜力。

关键假设点:1、并网、补贴发放、上网电价政策顺利执行;2、14年中国光伏新增装机12GW以上。

有别于大众的认识:市场观点:电站收益率存在风险;行业成长性不明确;电站建设壁垒不高。我们认为,1、政策已经制度化,只要执行到位,电站收益率可观。有别于11年的光伏政策,此次政策涉及到并网、补贴发放、补贴年限等一系列执行层面的环节,并且从近期实体的运行情况来看,政策已经真正落实,运营方在80%的贷款情况下,IRR有望接近20%;2、政策落实后,13-15年,国内新增装机有望维持50%以上的复合增速,按照14年12GW-15GW的安装量,电站建设总收入规模在1000-1200亿之间,总的净利润规模在100-120亿元左右;3、电站建设的壁垒在于路条、资金、并网、转让,是一种类地产的金融模式,其壁垒并非制造业的技术壁垒,而是较高的软性壁垒。

股价表现的催化剂:配额制政策出台;中国抢装;顺风光电、金保利持续地资本运作收购电站。

核心假设风险:并网、补贴发放、上网电价政策执行不力,电站运营商资本运作不力,资金链出现断裂。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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