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报告 | 量价齐升正当时 聚焦光伏景气周期开端

光伏原材料及辅料  来源:兴业电新  作者:兴业电新  2020/7/27 8:48:37  我要投稿  

北极星太阳能光伏网讯:近期,因新疆区域硅料产能受检修、事故及共公共卫生事件,产量或大幅下降。新疆区域产能占全球产能36%,占中国产能近44%。硅料供给缺口将造成Q4光伏旺季时多晶硅的供给缺口,硅料涨价提前。同时,产业链于1周内价格全线上调,传导机制顺畅,反映行业需求景气,同时利好龙头企业盈利及业绩提升。

(来源:微信公众号“兴业电新”)

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1、需求是光伏核心变量,2020H2-2021年需求向好

涨价机制顺畅的根本原因在于需求旺盛。复盘光伏产业链价格,普遍产业链涨价罕见,且往往呈现单一环节涨价,价格方向出现背离。我们认为,本次产业链从硅料涨价启动,硅片、电池跟涨的核心原因在于需求旺盛。根据我们对国内外需求预测,2020年Q3需求逐步启动,Q4需求大幅提升季度需求达到45GW,同比/环比提升+36%。而从采购端来看,预计Q4产品供不应求,因此备货提前至Q3,制造端景气度提前表现。同时,2021年全球在公共卫生事件影响削弱、成本下降刺激新增需求及欧美绿色扶持政策下,新增装机装机规模有望达到160GW,同比+20%。

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量的爆发是光伏板块机会的源动力。我们曾在《(150页钜献)周期的力量 成长的锋芒 | 兴业电新 · 光伏行业15年复盘与展望》的分析框架中提出,板块行情的驱动力源泉是需求。只要行业需求超预期,短期的价格反弹或下跌并不影响大局,但价格止跌或上涨往往是产业链需求转暖的信号,这种情况往往能带来超额收益。

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2、景气背景下硅料供给缺口,产业链全线价格上涨

●硅料涨价提前涨幅扩大,利好通威股份

硅料供不应求,多因素促动涨价提前涨幅增大。本次事故前,供不应求已成确定性趋势,原预期Q3硅料处于价格上升通道,年底价格修复至80-90元/kg以上。事故后,预计年化有效供给减少4万吨,根据硅料成本曲线测算,均衡价格有望落在100-110元/kg,较此前硅料价格60元/kg及Q4涨价预期80-90元/kg分别提升66.7%-83.3%和22.2%-37.3%。

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通威确定性最强,大全弹性最大。硅料每涨价10元/kg,1万吨对应净利润增厚0.75亿元。从现有产能看,通威股份产能最大,当前供公司具备8.8万吨实际产能,对应下半年出货量预计4.4万吨。则每涨价10元/kg,公司下半年硅料业务业绩增厚3.3亿元,预计通威股份业绩最终在原预测基础上增厚5亿元以上。此外,大全新能源、新特因业务纯粹,仅有硅料业务,则本次硅料涨价带来的业绩弹性最大。

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此外,考虑到国内Top5企业除通威股份外均在新疆地域布局,则或有潜在安全自查及公共卫生事件影响风险。因此,本次供给缺口涨价,通威股份确定性最高。

●硅片、电池紧急提价,电池利润大幅增厚

7月24日硅片、电池提价,电池提价幅度大于硅片。受硅料供给紧缺及涨价影响,7月24日,隆基官网上调单晶硅片价格,其中G1硅片含税价上调至2.73元/片,提升4.2%,M6硅片含税价上调至2.63元/片,提升4%。同日,通威股份官网大幅上调电池价格,G1电池与M6电池价格均提升至0.89元/W,大幅上调11.3%。我们认为本次涨价反映了3个重要结论:(1)行业需求旺盛,原材料涨价机制传导顺畅;(2)电池涨幅大于硅片,则电池供需更加偏紧;(3)通威作为硅料电池双龙头,大幅上调电池价格,反映其对硅料价格进一步上调的预期。

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调价后电池企业利润进一步增厚。本次硅片价格上调0.1-0.11元/片,但通过调研了解,硅片向大企业供货有一定折扣,而提交后折扣取消。则我们预计硅片实际提价幅度为0.2-0.3元/W片。则电池价格上调0.09元/W,行业平均水平单W净利预计提升至0.06元/W,利润增厚0.04元/W。

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●组件招标价格顺势上调,期货提价0.1元/W

组件报价上涨,利润稳定。7月24日京能海南洲100MW项目7家企业平均报价上调至1.53元/W,高于自4月以来的招标价格1.37-1.5元/W,亦高于目前行业成交价1.45元/W。招标中企业报价反映了对未来组件价格的预期,从价格中枢来看组件价格报价提升0.1元/W。而本次电池售价上涨0.09元/W,我们认为组件价格提升0.1元/W能够完全消化电池采购成本上升,盈利能力稳定。

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拐点之下,M6及双面结构性紧缺。Q4迎来最强旺季,我们根据5家央企招标细节梳理发现:(1)下半年旺季确定,招标规模达到20GW,呈现明确放量趋势;(2)M6产品和双面将是旺季主角,央企采集产品中M6和双面比例大幅提升。我们认为2020年下半年M6、双面等高效产品将持续供不应求。

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组件涨价对电站IRR影响有限。由于各环节高效产品供需偏紧,硅料涨价后有望向下游传导,组件价格止跌回升。经过测算得出每千克硅料每涨价5元,组件涨价0.013元/W,IRR减少0.05 pct,组件价格涨幅0.1元/W,对运营商IRR影响也未超过0.5pct。因此,硅料价格的上涨对于组件端成本压力及盈利压力冲击较小。

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综合上述分析,在组件端供给充足,大尺寸电池组件和双玻组件需求明显提升,以及硅料价格上涨对组件端盈利影响较小的情况下,Q3-Q4持续看好166电池组件以及双玻组件产品。

2、行业数据跟踪

●光伏:内需开始释放

2020年1-5月全国光伏新增装机6.2 GW,同比下滑23%。国内政策落地,海外需求景气,龙头集中度提升,技术进步成本下降驱动需求。

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根据Solarzoom数据显示,2020年5月我国组件单月出口规模为5.97GW,同比-0.9%,环比+9.33%,1-5月累计出口规模26.19GW,同比-2.00%。

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硅料:价格上涨。4家企业检修、新疆疫情升温叠加新疆万吨级硅料企业事故,硅料供给缺口,价格上涨。

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硅片:价格预涨。隆基官网报价上调0.1-0.11元/片,预计硅片迎来涨价趋势。

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电池:价格预涨。本周成交价稳定,但周五通威官网报价上调0.09元/W,涨幅高达11.3%,电池片涨价在即。

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组件:价格预涨。本周成交价稳定,但最新招标中组件中标价格顺势提升,预期组件涨价。


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