报告 | 量价齐升正当时 聚焦光伏景气周期开端

北极星太阳能光伏网讯:近期，因新疆区域硅料产能受检修、事故及共公共卫生事件，产量或大幅下降。新疆区域产能占全球产能36%，占中国产能近44%。硅料供给缺口将造成Q4光伏旺季时多晶硅的供给缺口，硅料涨价提前。同时，产业链于1周内价格全线上调，传导机制顺畅，反映行业需求景气，同时利好龙头企业盈利及业绩提升。

（来源：微信公众号“兴业电新”）

1、需求是光伏核心变量，2020H2-2021年需求向好

涨价机制顺畅的根本原因在于需求旺盛。复盘光伏产业链价格，普遍产业链涨价罕见，且往往呈现单一环节涨价，价格方向出现背离。我们认为，本次产业链从硅料涨价启动，硅片、电池跟涨的核心原因在于需求旺盛。根据我们对国内外需求预测，2020年Q3需求逐步启动，Q4需求大幅提升季度需求达到45GW，同比/环比提升+36%。而从采购端来看，预计Q4产品供不应求，因此备货提前至Q3，制造端景气度提前表现。同时，2021年全球在公共卫生事件影响削弱、成本下降刺激新增需求及欧美绿色扶持政策下，新增装机装机规模有望达到160GW，同比+20%。

量的爆发是光伏板块机会的源动力。我们曾在《（150页钜献）周期的力量 成长的锋芒 | 兴业电新 · 光伏行业15年复盘与展望》的分析框架中提出，板块行情的驱动力源泉是需求。只要行业需求超预期，短期的价格反弹或下跌并不影响大局，但价格止跌或上涨往往是产业链需求转暖的信号，这种情况往往能带来超额收益。

2、景气背景下硅料供给缺口，产业链全线价格上涨

●硅料涨价提前涨幅扩大，利好通威股份

硅料供不应求，多因素促动涨价提前涨幅增大。本次事故前，供不应求已成确定性趋势，原预期Q3硅料处于价格上升通道，年底价格修复至80-90元/kg以上。事故后，预计年化有效供给减少4万吨，根据硅料成本曲线测算，均衡价格有望落在100-110元/kg，较此前硅料价格60元/kg及Q4涨价预期80-90元/kg分别提升66.7%-83.3%和22.2%-37.3%。

通威确定性最强，大全弹性最大。硅料每涨价10元/kg，1万吨对应净利润增厚0.75亿元。从现有产能看，通威股份产能最大，当前供公司具备8.8万吨实际产能，对应下半年出货量预计4.4万吨。则每涨价10元/kg，公司下半年硅料业务业绩增厚3.3亿元，预计通威股份业绩最终在原预测基础上增厚5亿元以上。此外，大全新能源、新特因业务纯粹，仅有硅料业务，则本次硅料涨价带来的业绩弹性最大。

此外，考虑到国内Top5企业除通威股份外均在新疆地域布局，则或有潜在安全自查及公共卫生事件影响风险。因此，本次供给缺口涨价，通威股份确定性最高。

●硅片、电池紧急提价，电池利润大幅增厚

7月24日硅片、电池提价，电池提价幅度大于硅片。受硅料供给紧缺及涨价影响，7月24日，隆基官网上调单晶硅片价格，其中G1硅片含税价上调至2.73元/片，提升4.2%，M6硅片含税价上调至2.63元/片，提升4%。同日，通威股份官网大幅上调电池价格，G1电池与M6电池价格均提升至0.89元/W，大幅上调11.3%。我们认为本次涨价反映了3个重要结论：（1）行业需求旺盛，原材料涨价机制传导顺畅；（2）电池涨幅大于硅片，则电池供需更加偏紧；（3）通威作为硅料电池双龙头，大幅上调电池价格，反映其对硅料价格进一步上调的预期。

调价后电池企业利润进一步增厚。本次硅片价格上调0.1-0.11元/片，但通过调研了解，硅片向大企业供货有一定折扣，而提交后折扣取消。则我们预计硅片实际提价幅度为0.2-0.3元/W片。则电池价格上调0.09元/W，行业平均水平单W净利预计提升至0.06元/W，利润增厚0.04元/W。

●组件招标价格顺势上调，期货提价0.1元/W

组件报价上涨，利润稳定。7月24日京能海南洲100MW项目7家企业平均报价上调至1.53元/W，高于自4月以来的招标价格1.37-1.5元/W，亦高于目前行业成交价1.45元/W。招标中企业报价反映了对未来组件价格的预期，从价格中枢来看组件价格报价提升0.1元/W。而本次电池售价上涨0.09元/W，我们认为组件价格提升0.1元/W能够完全消化电池采购成本上升，盈利能力稳定。

拐点之下，M6及双面结构性紧缺。Q4迎来最强旺季，我们根据5家央企招标细节梳理发现：（1）下半年旺季确定，招标规模达到20GW，呈现明确放量趋势；（2）M6产品和双面将是旺季主角，央企采集产品中M6和双面比例大幅提升。我们认为2020年下半年M6、双面等高效产品将持续供不应求。

组件涨价对电站IRR影响有限。由于各环节高效产品供需偏紧，硅料涨价后有望向下游传导，组件价格止跌回升。经过测算得出每千克硅料每涨价5元，组件涨价0.013元/W，IRR减少0.05 pct，组件价格涨幅0.1元/W，对运营商IRR影响也未超过0.5pct。因此，硅料价格的上涨对于组件端成本压力及盈利压力冲击较小。

综合上述分析，在组件端供给充足，大尺寸电池组件和双玻组件需求明显提升，以及硅料价格上涨对组件端盈利影响较小的情况下，Q3-Q4持续看好166电池组件以及双玻组件产品。

2、行业数据跟踪

●光伏：内需开始释放

2020年1-5月全国光伏新增装机6.2 GW，同比下滑23%。国内政策落地，海外需求景气，龙头集中度提升，技术进步成本下降驱动需求。

根据Solarzoom数据显示，2020年5月我国组件单月出口规模为5.97GW，同比-0.9%，环比+9.33%，1-5月累计出口规模26.19GW，同比-2.00%。

硅料：价格上涨。4家企业检修、新疆疫情升温叠加新疆万吨级硅料企业事故，硅料供给缺口，价格上涨。

硅片：价格预涨。隆基官网报价上调0.1-0.11元/片，预计硅片迎来涨价趋势。

电池：价格预涨。本周成交价稳定，但周五通威官网报价上调0.09元/W，涨幅高达11.3%，电池片涨价在即。

组件：价格预涨。本周成交价稳定，但最新招标中组件中标价格顺势提升，预期组件涨价。