中环股份重大事项点评：混改进程更进一步 硅片龙头成长潜力有望释放

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公司发布《关于控股股东混合所有制改革的进展公告》

天津中环半导体股份有限公司于2020年5月19日收到控股股东天津中环电子信息集团有限公司通知及中环集团转发的其股东天津津智国有资本投资运营有限公司(持有中环集团51%股权)和天津渤海国有资产经营管理有限公司(持有中环集团49%股权)出具的《关于中环集团混改信息正式披露的告知函》。津智资本和渤海国资计划于2020年5月20日将其持有的中环集团股权转让信息在天津产权交易中心正式披露，拟共同转让所持中环集团的股权，转让比例合计为100%。

评论：

股权转让正式挂牌，混改进程更进一步。中环集团拟通过股权转让形式引入投资者，开展国有企业混合所有制改革。根据天津产权交易中心披露的产权转让信息，本次交易标的为天津中环电子信息集团有限公司100%股权，转让底价109.74亿元，标的企业资产评估价125.53亿元，净资产评估价100.65亿元。竞价方式方面，信息披露期满，如征集到两个及以上符合条件的意向受让方，将选择网络竞价(权重报价)的交易方式，主要对受让方的九个方面条件设置了权重指标，具体包括：在津产业布局安排(11分)、产业协同(9分)、行业管理经验(7分)、资本实力(5分)、公司规模(5分)、经营管理体系(4分)、确保职工稳定(4分)、历史遗留问题解决(4分)、产权受让价格(51分)。我们认为，此次权重报价分值体系设置彰显此次混改在意向受让方的选择上侧重对交易价格、产业协同、经营稳定等多方面因素的权衡，有望助力中环集团在股权转让后发展战略及经营管理活动的顺利平稳过渡，充分发挥混改的积极正面作用。

混改有望进一步提升经营效率，挖掘成长潜力。若混改顺利落地，集团治理将进一步向市场化治理模式转变，一方面将优化公司治理，推进市场化运营，更加重视以经济效益为导向进而提升资本利用效率；另一方面，将有助于实现人力、技术、组织资源的有效整合以及管理机制的协同互补，完善激励制度，充分激发创新活力，扩大人力资本优势，提升整体竞争实力。

盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元，同时考虑到增发对股本的影响，备考EPS0.43、0.66和0.94元，对应PE45、29和20倍。我们预计公司中期目标市值849~867亿元，每股权益价值30.5-31.1元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求波动；光伏及半导体硅片价格波动；客户认证推进不及预期。

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