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先导智能高增长故事终结(2)

光伏设备  来源:证券网  作者:杜鹏  2019/9/23 11:17:41  我要投稿  

收购标的业绩大变脸

2019年上半年,先导智能业绩大幅放缓的另外一个重要原因是收购标的业绩发生大变脸。

目前,先导智能的账面商誉有10.92亿元,这笔商誉完全由单一资产珠海泰坦新动力电子有限公司(下称“泰坦新动力”)构成。

这笔收购交易发生于2017年,先导智能以发行股份及支付现金的方式向3名交易对方收购泰坦新动力100%股权,交易对价为13.5亿元。交易于2017年年底完成,泰坦新动力开始纳入上市公司合并报表。

泰坦新动力的产品属于锂电池生产设备,具体来说属于锂电池制造过程中的电芯后端设备。

这次交易先导智能付出了极高的溢价。依据重组预案,2014年、2015年、2016年1-10月,泰坦新动力收入分别为1251万元、9280万元、1.45亿元,净利润分别为-131万元、1185万元、4620万元,截至2016年10月31日账面净资产值为 5496万元。

无论是从收购PB还是收购PE来看,交易价格都不算便宜。不过,交易对方对未来给出了业绩承诺。

重组预案称,交易对方承诺,若本次交易完成日在2017年1月1日至2017年12月31日,标的公司2017年、2018年及2019年的扣非后净利润分别不低于1.05亿元、1.25亿元和1.45亿元。

2019年3月21日,先导智能发布公告称,泰坦新动力2017年实现净利润1.22亿元,实现扣非净利润1.21亿元;2018 年度实现净利润3.98亿元,扣非净利润4.01亿元。

公告称,泰坦新动力在2017年和2018年均完成了业绩承诺。按照业绩奖励的相关条款,公司2017年计提业绩奖励824万元,公司2018 年计提业绩奖励1.38亿元,公司累计计提业绩奖励1.46亿元。

然而,泰坦新动力净利润靓丽背后,却根本没有真金白银流入,挣的都是账面财富。

根据先导智能2019年7月16日发布的《公开发行可转换公司债券申请文件一次反馈意见的回复》,泰坦新动力2018年经营活动产生的现金流量净额仅1374万元。

这也就意味着,泰坦新动力虽然当年赚了3.98亿元的净利润,但是却只有1000多万元的真金白银流入,这样的盈利又有什么意义呢?对此,先导智能在上述公告中解释称,二者产生较大差异主要系存货和经营性应收项目的增加以及经营性应付项目的减少。

除此之外,更为不同寻常的是,泰坦新动力拥有畸高的盈利能力。2018年年报显示,泰坦新动力当年收入和净利润分别为12.87亿元、3.98亿元,期末净资产为5.95亿元。简单按照“净利润/期末净资产”计算,泰坦新动力2018年ROE高达66.89%。

泰坦新动力只是一家面向B端的设备生产商,为什么能够有如此畸高的ROE呢?而且从常识来看,如此高的ROE肯定难以维持,必然向均值回归。

果不其然,2019年以来,这家企业盈利能力迅速恶化。先导智能2019年中报披露,2019年上半年,泰坦新动力收入和净利润分别为2.63亿元、5765万元,相比上年同期分别下降32.75%、51.17%,期间ROE为8.83%。

对于泰坦新动力业绩大变脸的原因,先导智能在2019年中报没有给出任何解释,这家收购标的能否完成2019年全年的业绩承诺,值得关注。

股权激励要求不高

8月27日晚间,先导智能发布公告称,拟向激励对象授予350万股限制性股票,约占公司总股本的0.4%,其中首次授予296万股、授予对象242人,预留53.90万股,授予价格为22.80元/股。

激励方案中,首次授予的限制性股票业绩考核是以2018年收入为基数,2019-2021年收入增幅分别不低于20%、40%、60%,且满足当期平均加权ROE不低于20%;预留的限制性股票(占比本次激励的15.4%)业绩考核目标和首次授予的考核目标一致。

若按照2018年实际收入为38.9亿元计算,激励部分解禁的业绩考核要求为,2019-2021年收入分别不低于46.7亿元、54.5亿元、62.2亿元。照此计算,2019-2021年,收入同比增速将分别达到20%、16.7%、14.13%,而过去三年(2016-2018年),先导智能的收入同比增速分别为101.26%、101.75%、78.7%。

很显然,先导智能这次推出的股权激励收入增速考核要求远低于过去几年的收入增长水平,门槛显得偏低。不过,这也可能从侧面说明,未来上市公司很再维持过去的高增长。

股权激励也称为期权激励,是企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制,是目前最常用的员工激励方法之一,目前上市公司中有股权激励计划的不在少数,多数均以收入和净利润作为双重考核目标,先导智能此次股权激励虽然对收入有考核要求,但是对净利润却并没有要求,而是以ROE作为替代考核标准。

很显然,相比ROE标准,净利润考核完成难度要更大。完成ROE考核要求,既可以通过净利润增长完成,也可以通过加大分红力度来完成。如果以净利润作为考核目标,那么只能是通过努力实现增长才能完成。

因此,这次股权激励有过度偏向上市公司员工之嫌,同时也说明管理层对未来高增长信心不够。

此外,先导智能的重要股东疯狂减持也体现出对上市公司未来信心不足。

先导智能2015年5月正式登陆创业板,1年之后首发原股东立即开始套现,自此之后只有不断的减持,从未有过一笔增持行为。据数据统计,从2016年8月至今,重要股东累计减持6197万股,累计套现金额22.27亿元。

与此同时,控股股东也在通过可交换债形式变相减持。2019年7月23日,先导智能发布公告称,公司近日收到控股股东欣导投资的通知,控股股东已经完成2019年非公开发行可交换公司债券(第一期)发行工作,发行规模为9亿元,债券期限为3年;换股期自本次可交换债券发行结束之日起满6个月后的第一个交易日。


原标题:先导智能高增长故事终结

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