冲刺平价蝶变成长新能源发电2020年中期策略-第5页-北极星太阳能光伏网

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2.3、高效发电技术：PERC成熟，异质结接力

异质结优势显著，效率高工序少。异质结是下一代技术，因为理论效率更高、理论成本更低。从技术分类来看，当前正值技术变革期：

○常规电池时代：2017年以前以铝背场电池为主，产业降本主要依靠规模效应和单晶替代；

○PERC渗透：2018年起PERC导入，因其优异的兼容性，市占率迅速提升，2019年已经成为主流产品，PERC比例达到65%以上，预计2020年渗透率70%以上。

○HJT突破：2020年产业进入平价时代，由于PERC潜能空间相对有限，企业寻找下一代新技术。目前正值技术变革期，部分既有电池产线的企业青睐兼容性更好的TOPCon，而新势力往往致力于投资异质结实现弯道超车。

HJT具备两大优质特征——效率高、工序少，因此理论降本空间大，技术潜力十足。且因为两大特点：（1）HJT技术与既有技术不兼容，所有企业基本在同一起跑线，适宜光伏新晋者弯道超车；（2）HJT作为平台型技术，一旦突破预计放量3-5年，且叠加IBC等技术可再保证5年以上主流市场地位。因此，异质结受到众多资本青睐。

☆HJT理论效率高：自2013年起HJT由Panasonic创下转换效率记录24.7%，至2017年Kaneka凭借HJT+IBC技术，将转换效率记录提升至26.33%。理论上，HJT转换效率为26%，若叠加IBC等技术可更接近晶硅电池转换效率的理论极限29.43%。相比之下，2019年1月PERC电池世界纪录由隆基刷新为24.06%，低于HJT转换效率近2.2个百分点。

☆ 工序少，成本下降潜力大：从工艺生产来看，PERC电池工艺需要10道工序，而HJT仅需6道工序，相应的设备投资环节和工序也会有所减少。更简单的电池结构，也让成本下降潜力可观。

前期市场驱动不足，HJT仍在起步阶段。由于此前光伏尚未平价，补贴逐年变化，要求技术快速变革以适应补贴退坡速度。叠加行业周期性波动，企业更多希望在现有技术上改进，重置产能风险较大，尤其是大规模投资不符合平价要求的技术。因此HJT在平价前关注度不高。但2020年作为平价关键时点，行业发生深刻变化：（1）平价后市场需求持续且稳定增长，能源替代势在必行；（2）持续增长的高质量市场，仍需高效降本技术驱动；（3）平价后市场波动收窄，大规模投资符合平价要求的产能风险较低。因此，持续增长的光伏行业在近两年吸引了更多资本和新晋者，新晋者为实现突破卡位技术工艺不兼容的HJT技术。

路径确定，放量节点关注横向对比、纵向配套。由于HJT理论效率高、成本低，是未来确定性的技术迭代路路径。但目前大部分企业仍处于试验线阶段，量产效率不高。因此，具体到放量时点和节奏，需要关注横向对比和纵向配套两个维度：

○横向对比：转换效率溢价下盈利平衡。我们认为放量最重要的前提是在市场环境下，产品逐步盈利。若产品开始盈利，行业资本开支增加，带来规模化效应，并拉动产业链配套，进入正轨后产品通过降本提升竞争力和市占率。

根据PVinfolink测算，目前HJT电池组件一体化生产企业在当前生产条件下已实现盈亏平衡，预计外购硅片后以组件出售的电池组件一体化企业产品毛利率可达7.9%。通过测算，若假设异质结目前G1主流硅片、转换效率达到24%，并且N型硅片充足供应（预计溢价收窄至5%），则HJT电池组件企业毛利率可到15.6%，实现盈利，具备放量大前提。

○ 纵向配套：产业链供应配套进展。由于HJT工艺难度大门槛高，因此对硅料、硅片、银浆、靶材等要求更高。且因为HJT尚未量产，行业不具备规模化生产的先要条件。从目前来看，HJT所需材料仍然较高，如N型硅片售价高于P型硅片15%-20%，而根据调研我们认为价差大主要因为供需导致，生产工艺和流程不存在明显阻碍，若规模化生产我们认为N型硅片和P型硅片价差可收窄至5%-10%，进一步降低HJT生产成本，提升产品竞争力和盈利能力。

总结而言，HJT放量路径前期依靠在市场环境下，对标PERC产品能够有盈利，进而吸引资本资本接入和产业链配套，实现加速降本增效，最终替代现有产品。而从目前来看，HJT仍处于盈亏平衡点，且量产工艺不易掌握，不同设备、不同电池企业分化较大，仅个别企业有相对成规模的订单。但随着平价需求和行业增长，我们认为HJT正受到更多企业关注，有望实现超预期突破。

3、投资建议：布局需求拐点及新技术赛道

需求来看2020年阶段性低点已过，下半年国内启动年内新项目建设，海外冲击改善后复苏，其中Q4需求有望迎来强势反转，产业链供需格局扭转。中长期，摆脱补贴依赖的光伏行业持续增长，2025年光伏有望成为全球最廉价的能源形式，渗透率稳步提升。供给端，行业龙头正值格局重塑期，稳健盈利坚定扩产，产业需求及盈利拐点，龙头率先受益。同时，卡位平价时代，行业迎来技术变革关键时期，大硅片、异质结将持续驱动降本增效，激发全球光伏装机潜力。

下半年需求拐点胜负手，平价即将冲刺撞线。板块拐点，龙头率先受益。

中短期两条主线：（1）需求拐点，龙头受益：隆基股份、通威股份、阳光电源、爱旭股份、晶澳科技、晶科能源（海外组覆盖）；（2）新技术革新，新势力估值提升：中环股份、东方日升等。

中长期来看，新一轮资本开支箭在弦上，设备逻辑最为通畅：捷佳伟创、迈为股份、晶盛机电、金辰股份等（标的均为机械组覆盖）。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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