HJT：产业化大幕即将开启

HJT电池产业化与设备国产化推进顺利，后续降本路径明确。我们预计在成本进入临界范围的过程中，HJT电池产业化脚步有望逐步加快。

HJT电池产业化佳音频传：近期HJT电池国内外产业化进展佳音不断。REC生产的Alpha系列组件可实现组件效率21.7%，同时计划在法国投建2GW异质结组件制造产能。俄罗斯厂商Hevel在M2+尺寸电池实现23.8%的量产转换效率，同时开始测试基于M6尺寸的HJT电池，预期单片功率有望至少达到6.71W。Ecosolifer实现24.1%量产效率，Enel预计2021年将量产效率提升至24%。东方日升(12.900, 0.89, 7.41%)成功中标吉林白城光伏领跑者25MW异质结组件订单，在建HJT产能预计近期有望产出首批产品。通威股份(14.790, 0.31, 2.14%)HJT 电池最高转换效率已经突破24.6%。

设备国产化加速推进：目前制约异质结电池产业化规模的主要原因之一是核心工艺设备板式PECVD无法兼备大产能、高效率、低价格三要素。针对这一问题，国内设备厂商近年来已进行了多方面的深入研发，且已取得了阶段性成果。根据上市公司与产业信息，目前钧石能源自研产线可以支撑量产电池片平均效率达到24.2%；理想万里晖PECVD设备实现实验室转换效率25.1%；迈为股份(217.130, 8.51, 4.08%)自主研发生产PECVD与丝网印刷设备，且已具备提供 HJT整线解决方案的能力；捷佳伟创(66.890, 3.49, 5.50%)已基本完成清洗制绒、RPD镀膜、丝网印刷等设备的研发并进入工艺验证阶段。

HJT电池降本路径明确：根据我们前期报告的测算，当前HJT组件所具备的合理溢价空间可允许HJT电池非硅成本比PERC电池高出0.18-0.27元/W，HJT电池非硅成本的临界范围约在0.4-0.5元/W。目前异质结电池非硅成本水平大致位于0.6-0.7元/W区间，在低温银浆、设备折旧、靶材耗用等方面均有较大的降本潜力。我们预计9BB多主栅工艺对银耗的降低可节省非硅成本0.05-0.06元/W。SmartWire技术和低温银浆的国产化则有望进一步降低银浆成本。设备方面，全部国产化预计可降低折旧成本约0.05元/W。靶材方面单耗和价格的下降预计可降低成本约0.01-0.02元/W。此外HJT电池本身的提效可提升电池的成本空间，而硅成本则有望受益于后续N型硅片的持续减薄。

产业化大潮将起：我们预计在HJT电池成本进入临界范围的过程中，产业化脚步即有望逐步加快，成本进入临界范围后，HJT电池对现有技术路线的替代则有望迅速推进。在产业化提速的过程中，行业产能或复制近年单晶PERC的扩张进程，新增设备需求亦有望快速攀升至百亿级别。

HJT电池产业化与设备国产化推进顺利，后续降本路径明确且实现概率大，我们预计在HJT电池成本进入临界范围的过程中，产业化脚步即有望逐步加快，成本进入临界范围后，HJT电池对现有技术路线的替代则有望迅速推进。电池设备方面推荐迈为股份、捷佳伟创，建议关注金辰股份(22.640, 0.20, 0.89%)；电池片制造方面推荐山煤国际(11.800, 0.95, 8.76%)、东方日升、通威股份。

HJT电池效率进步不达预期；辅材与设备降本进度不达预期；单晶PERC电池竞争力超预期；光伏政策风险。

1 HJT产业化佳音频传

REC新加坡HJT产能实现量产，且有望进一步扩张：REC太阳能(3.400, 0.00, 0.00%)现有位于新加坡的600MW异质结电池产能于2019年9月投入量产，生产的Alpha系列组件可在60片版型上实现380W输出功率，组件效率21.7%，对应电池转换效率约24%。此前REC已与梅耶博格签署协议，拟将新加坡异质结电池产能进一步扩大至数GW级别。

72版型Alpha组件即将下线，计划扩建2GW组件产能：根据PV Magazine等行业媒体报道，Alpha组件已应用于意大利、德国、美国、新西兰、荷兰、日本等多个国家的光伏市场，REC太阳能将于2020年5月开始生产Alpha系列72版型异质结光伏组件，可实现输出功率450W。同时，REC计划在法国投建2GW异质结组件制造产能。

Hevel开始测试基于M6硅片的HJT电池：近期，俄罗斯厂商Hevel在M2+尺寸HJT电池片实现23.8%的量产转换效率，单片功率达到5.88W。同时Hevel已开始测试基于M6尺寸硅片的HJT电池片，在应用多主栅技术的基础上，预期单片功率有望至少达到6.71W。截至2020年3月，Hevel共有HJT电池和组件产能340MW。

Ecosolifer实现24.1%量产效率，产能有望扩至400MW：Ecosolifer位于匈牙利的异质结电池产线预计将于2020年二季度达到100MW产能规模，该产线生产的电池效率目前已达到24.1%，销往欧洲光伏组件企业。Ecosolifer使用梅耶博格的整条生产线，同时正在考虑将现有产能扩大至400MW体量。

Enel意大利200MW产能开始运转，研发效率突破24.6%：目前意大利国家电力公司Enel在卡塔尼亚的3Sun工厂具备200MW的HJT电池和组件产能，工厂从2019年下半年起开始正常运转，可生产400W级别的异质结组件产品。近期Enel与合作方通过应用无主栅等技术，在标准尺寸下将HJT电池效率提升至24.63%，预计2021年有望将量产效率提升至24%。

首发半片9BB异质结组件，东方日升组件效率接近22%：2019年12月，东方日升推出440W异质结半片9BB组件，组件转换效率达到20.8%-21.9%。2020年1月，东方日升成功中标吉林白城光伏（100MW）领跑者奖励1号项目，将为项目提供约25MW异质结组件，实现了异质结电池组件在国内首次成规模投入实际应用。

通威股份研发最高效率超过24.6%：电池片龙头通威股份近年来保持着对电池片前沿技术的紧密跟踪，其中HJT电池研发产线于2018 年底启动，2019 年6 月正式运行。根据通威股份2019年年报，经过持续研发改进，截至2020年4月，通威股份HJT电池最高转换效率已经突破24.6%。

设备国产化加速推进：目前制约异质结电池产业化规模的主要原因之一是核心工艺设备板式PECVD无法兼备大产能、高效率、低价格三要素。针对这一问题，国内设备厂商近年来已进行了多方面的深入研发，且已取得了阶段性成果。根据上市公司与产业信息，目前钧石能源自研产线可以支撑量产电池片平均效率达到24.2%；理想万里晖PECVD设备实现实验室转换效率25.1%；迈为股份自主研发生产PECVD与丝网印刷设备，且已具备提供 HJT整线解决方案的能力；捷佳伟创已基本完成清洗制绒、RPD镀膜、丝网印刷等设备的研发并进入工艺验证阶段。

2 降本路径明确，产业化大潮将起

根据我们前期报告的测算，由于异质结组件具备高转换效率、强发电能力、低发电衰减等固有优势，当前异质结组件所具备的合理溢价空间可允许HJT非硅成本高出0.18-0.27元/W，结合电池片、组件环节其他成本、毛利空间等因素，我们综合判断HJT电池非硅成本的临界范围约在0.4-0.5元/W；如果异质结电池非硅成本达到临界范围，异质结电池相对于目前主流单晶PERC电池的性价比优势有望逐步显现，从而有望实现对于单晶PERC的替代。

根据产业信息，我们预计目前异质结电池非硅成本水平大致位于0.6-0.7元/W区间，相对于0.4-0.5元/W的目标仍有一定幅度的差距。就非硅成本的组成而言，异质结电池在低温银浆、设备折旧、靶材耗用等方面均有较大的降本潜力。

银浆：随着MBB多主栅工艺的逐步应用，目前应用9BB的HJT电池银浆耗量预计可下降30%，对应可节省非硅成本0.05-0.06元/W。后续如SmartWire等新型连接技术国产化取得突破，则银耗有望进一步降低。此外，HJT电池低温银浆本身的国产化也有望降低银浆价格约15%-20%。

设备：目前进口设备整线投资水平超过8亿元/GW，全部国产化后的初步预期水平为5亿元/GW，预计可降低折旧成本约0.05元/W。

靶材：以PVD工艺为例，ITO靶材的耗用有望降低约20-30mg/片，结合ITO价格下降，预计可降低成本约0.01-0.02元/W。

此外，根据我们的测算，HJT电池转换效率每提升1%，在不同应用场景下可增加组件溢价空间0.05-0.15元/W不等。考虑HJT电池研发力量持续增加，且研发成果正不断涌现，我们认为在不提升整体成本的基础上，25%的量产效率大概率可以预见。

在硅成本方面，由于基底N型硅片具备更高的减薄潜力，且HJT的双面对称结构对薄硅片的兼容能力较强，硅片本身的薄片化则有望为HJT电池提供进一步的降本空间。根据CPIA光伏发展路线图，目前用于异质结电池的硅片厚度约为150μm，随着异质结电池技术的应用，硅片厚度降速将进一步加快。

我们预计在异质结电池成本进入临界范围的过程中，产业化脚步即有望逐步加快，成本进入临界范围后，异质结电池对现有技术路线的替代则有望迅速推进。在产业化提速的过程中，行业产能或复制近年单晶PERC的扩张进程，新增设备需求亦有望快速攀升至百亿级别。

3 投资建议

HJT电池产业化与设备国产化推进顺利，后续降本路径明确且实现概率大，我们预计在HJT电池成本进入临界范围的过程中，产业化脚步即有望逐步加快，成本进入临界范围后，HJT电池对现有技术路线的替代则有望迅速推进。电池设备方面推荐迈为股份、捷佳伟创，建议关注金辰股份；电池片制造方面推荐山煤国际、东方日升、通威股份。

4 风险提示

HJT电池效率进步不达预期；辅材与设备降本进度不达预期；单晶PERC电池竞争力超预期；光伏政策风险。