光伏系列报告：行业集中度继续提升头部企业竞争力更强-第2页-北极星太阳能光伏网

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韩国硅料厂退出，2020年进口量继续下降。2020年2月韩国韩华宣布群山基地关闭，韩国本土硅料产量归零。2019年韩国硅料产量5.2万吨，全部出口到中国。2020年1-3月中国从韩国进口硅料3676、3700、1305吨，库存清理之后，韩国进口量将归零。当前海外主要还有德国瓦克7.5万吨和韩华马来西亚基地2.7万吨产能在运转，其余已基本退出或转向其他用途。今年一季度硅料进口3.3万吨，韩国退出之后，月度进口量预计下降到2.4万吨，当前海外产能现金成本倒挂严重，如果瓦克或者韩华马来西亚工厂继续退出，进口量将继续下降。

国内二线厂商经营困难，五大厂新产能释放抢占市场份额。2020年4月国内硅料产量3.57万吨，在产多晶硅企业12家，其中包括检修降负荷运行企业4家，1家企业停产检修尚未恢复，其余均维持正常满负荷运行。五大厂产量合计31325吨，其余7家产量合计4375吨，五大厂占比88%。目前硅料价格下，二线企业经营较为困难，供给已经在收缩，而大厂还有产能爬坡，市场集中度将进一步提升。

2020硅料需求预计在43.6万吨，受疫情冲击和多晶退出影响需求下滑。2019年硅料需求45万吨，其中单晶料29万吨，多晶料16万吨。2020年全球光伏装机预计在114GW，其中国内35-40GW，海外74-79-GW，测算硅料需求43.6万吨，其中单晶38万吨，多晶5.6万吨，多晶在2季度开始基本退出市场。预计2021-2023年全球光伏级硅料需求分别为45/47/51万吨。

当前硅料名义产能严重过剩，落后产能将加速退出。2020年一季度国内产量10.5万吨，进口3.3万吨，合计13.7万吨，剔除韩华供应量后一季度全球硅料供给12.9万吨，年化供给能力在51.6万吨，远远超过43.6万吨的年度需求，因此预计有8万吨左右的高成本产能将在今年退出。

硅料市场向头部企业集中，五大格局基本形成。从硅料品质和完全成本两个维度看，硅料市场大概率集中于国内五大硅料厂。从盈利水平和资金实力来看，通威实力最强，目前正在扩建保山一期和乐山二期各4万吨，到2021年底通威将形成17万吨产能，成为硅料行业龙头。预计2020-2023年硅料供给分别为45.8/45.9/47.8/50.2万吨，当前供给最为宽松，后面随着疫情消退，需求将逐渐恢复，2021年硅料供应将偏紧。

2、硅片：双寡头格局依旧，龙头坚定扩产挤压多晶和单晶小厂

双寡头格局依旧，2019年单晶硅片价格稳定利润丰厚。硅片环节技术壁垒较高，隆基中环双寡头格局依旧，2019年隆基出货35GW，中环28GW，单晶市场规模90GW，两家合计市占率依旧在70%附近。2019年初到年末，光伏产业链单晶致密料价格下跌9%、单晶电池下跌22%，单晶组件下跌23%，但单晶硅片价格全年持平，成为2019年光伏产业供需格局最优利润最好的环节。2019年底隆基单晶硅片毛利率超过35%，接近40%，显著超过其他环节。

硅片尺寸乱局再现，大硅片降本效果显著。2015年硅片尺寸统一到M2规格，2019年晶科推出158.75，隆基推出166，中环推出210，近期预计有硅片大厂联合推出18X（边长预计在180-185mm），硅片尺寸乱局再现。从产业反馈来看，大硅片确实可以有效降低电池非硅成本、组件BOM成本、电站BOS成本，带来终端发电成本LCOE的显著下降，电池价格因此也有一定溢价。当前新建电池厂基本都是210往下兼容。当前市场主流是G1，未来三年预计呈现M6、18X、G12共存的格局。

龙头扩产坚定，降价坚决，硅片市场向头部集中。由于单晶硅片利润丰厚，部分小厂加速扩建单晶硅片产能，龙头为了确保自身市场份额也在加速扩张，硅片供需格局在2020年逐渐走向宽松。根据隆基中环晶科晶澳扩产计划，年底四家硅片产能合计将达到将166GW，留给其他企业的市场空间很小。

受疫情影响，硅片供需格局转弱，硅片价格下降16%，目前G1市场价格在2.78元/片，硅片环节二线厂商的销售净利率依然在10%以上，因此硅片价格至少还有10%的跌幅。

3、电池：多晶基本出局，单晶向头部集中

2019年单晶市占率进一步提升。2019年是单晶超越多晶的一年，全年单晶组件市占率达到65%，同比提升20PCT并超越多晶。2019年中国组件出口66GW，单晶占比从2019年初的48%提升到2019年底的74%，到今年3月进一步提升到83%。单晶路线从2014年5%的市场占比到2019年成为绝对主流，只用了6年时间。

2020年多晶将基本出局。4月单晶硅片价格（按主流品种G1算）从3.32元/片下跌到2.83元/片，倒逼多晶硅片从1.4元/片下跌到1.2元/片，多晶路线亏损严重。后续单晶硅片价格很可能继续下调，G1价格预计从2.83元/片至少下调到2.5元/片，多晶硅片跟跌3毛就要到0.9元/片，届时即使多晶料按硅粉价格（11元/千克）卖给多晶硅片厂，多晶硅片厂也是亏现金流的，多晶路线将基本出局，未来黑硅受特斯拉光伏瓦拉动预计会有少量市场份额。

疫情冲击下电池价格大跌，当前价格下除头部企业外均已亏现金流。年初以来，受疫情冲击，海外需求骤降，电池价格暴跌，最新高效PERC电池含税售价0.79元/瓦，较年初下调约0.15元/瓦。这个价格下，二三四线产能分别亏损5/14/21分/瓦，考虑折旧后，净亏现金流1/1/17分/瓦，如果电池效率再低些，价格更低，亏损更加严重。

低效产能不具备盈利可能，疫情加速产业集中度的提升。2015年PERC大规模产业化以来，产能迅速扩张，2018年底全球单晶PERC产能仅56GW，2019年底就扩张到123GW，如果没有疫情冲击，2020年底可能扩张到190GW。受疫情影响，中小电池厂订单获取困难，即使有订单也是亏损运营，不具备持续性，当前行业实际开工单晶PERC产能约90GW，和需求基本匹配。即使没有疫情，不具备成本和效率优势的产能也将逐渐退出，疫情只是加速了落后产能的出清和集中度的提升。

近期电池环节供给收缩叠加需求回暖，供需格局边际改善，电池价格出现反弹，电池环节最差的时候大概率已经过去，未来随着海外疫情逐渐消退，需求有望持续回升并在低价组件的刺激下爆发。

4、组件：CR10提升到70%，并继续提升

组件集中度提升趋势非常显著。2019年十大组件厂市场占比70%，同比提升12CPT，较2018年大幅提升，组件集中度提升加速。年初以来受疫情影响，存量市场下订单争夺较为激烈，部分不具备竞争力的组件厂停产，头部大厂进一步提升市场份额。

一体化大厂竞争力更强，大规模扩张挤压二三线小厂。组件制造环节技术壁垒和资金壁垒都不高，因此组件产能扩张较为容易，但组件销售渠道差异较大。晶科、晶澳、隆基、日升、天合等大厂凭借全球化的销售渠道、完善的售后服务网络、全球知名的品牌优势以及更有竞争力的价格在全球快速扩张和渗透，集中度还会继续提升。

半片+MBB成为主流封装技术。2019年围绕MBB的争论结束，MBB取代5BB成为主流电池印刷工艺，同时半片封装带来5-10W的增益，而成本几乎没有增加，得到广泛应用，MBB+半片成为主流封装工艺。对于210大硅片，由于尺寸较大，主流技术采用3分片5列的封装方式。叠瓦和叠焊有部分企业在推，但应用规模较小。

3.结论与投资建议

光伏至暗时刻已过，维持行业推荐评级，建议积极布局，优选各环节核心标的。

供给端：疫情加速二三线产能退出。2020年初以来，疫情先是导致国内生产停顿，后又导致海外市场突然萎缩，产业链开工率普遍下调，光伏主产业链和配套产业链价格均大幅下跌，部分二三线产能停产，头部大厂凭借成本和渠道优势争夺存量订单，加速低效产能退出，竞争格局优化。

需求端：组件价格下降有望进一步刺激需求。2018年531之后，组件价格从2.66元/瓦下跌到2.1元/瓦，跌幅20%，刺激了海外需求爆发，2019年组件出口量增长45%。2019年Q3和近期电池价格大跌，带动组件价格从2019Q3的2元/瓦下跌到目前的1.55-16.2元/瓦，组件价格又跌了20%。叠加MBB+半片等高密度封装技术和M6大硅片的普及，电站BOS更低，国内EPC报价已经看到3元/瓦，相当于2018年初的组件价格，国内和海外需求有望在疫情缓解之后逐步恢复并爆发，带来新一轮装机潮。

股价端：超跌严重存在修复动力。前期光伏板块上市公司随产业链价格下跌出现大幅回撤，核心标的隆基股份高位回撤35%，通威回撤42%、爱旭回撤45%、晶澳回撤45%、日升回撤39%，跌幅基本在40%左右，同期沪深300最大跌幅15%，光伏板块超跌25个PCT，节前受电池片涨价刺激小幅反弹，但离前期高点仍有较大空间，电池核心标的爱旭股份距前期高点空间51%，组件大厂东方日升49%、硅料和电池双龙头通威股份32%、组件大厂晶澳科技30%、硅片龙头隆基股份10%。

催化剂：产业链部分环节价格止跌企稳并反弹。节前电池片价格反弹，实际成交价格从0.75元/瓦上涨到0.80元/瓦左右，电池是完全竞争的环节，电池涨价说明供需格局已经好转。当前疫情在欧美等地已经进入后半段，部分国家和地区已经在逐步推动复工，海外需求不可能更差，大概率逐渐恢复。据产业调研了解，国内头部企业二季度出货环比都是增加，订单普遍已经签到3季度，5月出货量很可能超预期。

重点推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特。