光伏行业深度报告：双面双玻组件发展预测-第3页-北极星太阳能光伏网

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根据能源局披露的数据，2019 年首次竞价结果是 I~III 类资源区地面电站电价较指导价平均降幅 0.07~0.09 元/kWh，分布式电站平均降幅 0.05~0.07 元/kWh，半数以上项目电价降幅在 0.08 元/kWh 以上。竞价机制降低补贴强度的效果显著，侧面反映各电站运营商之间度电成本的竞争非常激烈。预计 2020 年竞价结果还将在 2019 年的基础上有明显下降。

光伏玻璃格局清晰，龙头份额快速提升：类似 2016 年单晶硅片

除了替代逻辑以外，光伏玻璃行业本身的竞争格局、行业特点也与当年的单晶硅片环节呈现一定相似性。我们判断当前的光伏玻璃类似 2016 年的单晶硅片，光伏玻璃龙头信义、福莱特有望复制单晶龙头隆基、中环成功之路，在未来 2~3 年内享受行业增长、双面渗透率提升、市占率提升三重增速叠加带来的持续高增长，实现产销规模、市场份额、行业地位及经营业绩的全面提升。

行业进入壁垒较高，龙头凭借技术、资源、规模优势实现显著优于行业均值的成本与利润率；双寡头格局清晰，龙头企业处于快速扩产期，除龙头外其他企业鲜有扩产动作。

龙头成本与利润率优势明显：光伏玻璃与单晶硅片生产都属于技术与资本双密集型行业，凭借技术、资源、区位、规模等多方面优势，龙头成本领先、利润率显著高于行业平均水平。测算当前光伏玻璃龙头毛利率 30%左右，比二三线同行高出 15pct 以上。

技术方面：单晶硅片生产企业在拉晶与切片环节工艺、生产设备与辅材耗材自研能力等方面存在明显差异，进而带来品质、成本差距；与之对应的，光伏玻璃企业的大型炉窑操作运行能力、超薄玻璃钢化工艺和设备等，则是拉开企业之间成本差距的技术核心。

资本方面：单晶硅片与光伏玻璃扩产周期与投资回收期均较长、生产过程控制要求高。因此，两者都具备较高的行业壁垒与明显的先发优势，龙头地位稳固，短期内竞争格局难以打破。

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行业呈现双寡头格局。单晶硅片领域，隆基和中环 2019 年底合计产能占比预计达到 60-70%，其中隆基占比 35-40%。光伏玻璃领域，信义光能与福莱特合计市占率约 50%，其中信义占比约 30%。

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光伏玻璃行业处于双寡头格局初步形成、龙头企业扩产期，类似 2016 年年单晶硅片：2014 年隆基、中环等全球前五大单晶硅片制造商合计占有全球约 2/3 的市场份额，其中隆基占比 15~20%。2014-16 年，隆基与中环凭借显著的成本优势，以远超其他对手的速度持续扩产，市场份额持续提升，测算两者在单晶领域的合计市占率由 2014 年约 30%提升至 2016 年超过 70%。2016-17 年单晶优势地位奠定后，隆基中环加速产能扩张，2019 年两者全市场（单晶+多晶）合计市占率也提升至 50%左右。

光伏玻璃龙头信义与福莱特目前也正处于产能快速扩张中，且其他企业鲜有扩产动作。假设 2021 年全球光伏装机需求提升至 140-160GW，双玻渗透率提升至 30-40%，结合信义与福莱特产能规划，预计两者出货量占比将由 2019 年 57%左右提升至 2021 年 75%以上。根据目前各企业的扩产规划，并考虑未来每年约 5%小产能退出，预计两家龙头产能占比将由 2019 年 50%左右提升至 2021 年将接近 60%，与单晶硅片两大寡头隆基与中环在 2014-2016 年的成长路径类似。

光伏玻璃产能不会成为双玻渗透率提升的限制因素。单晶替代多晶进程中，当单晶性价比获得认可之后，其渗透率的提升速度受限于单晶硅片的产能增长速度。但我们判断这样的情形不会出现在双玻组件渗透率提升的过程中，光伏玻璃龙头成长和价值兑现速度或可快于单晶硅片龙头

我们测算 2020/2021 年光伏玻璃原片有效日熔量（即供给）增速 20%左右，中性预期下可支撑双玻渗透率提升至 68%/60%（装机量 130/160GW，双玻组件中 2.0mm 占比 50%），若 2.0mm 双玻占比加速提升，则该数据还可进一步提升。

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投资建议

重点推荐光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A），关注有较明确扩产规划的二线企业：亚玛顿、南玻 A。

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风险提示

全球新冠疫情恶化超预期：目前海外需求占全球新增光伏装机量约 2/3，若海外疫情持续不受控，令项目建设长时间停滞，甚至引发全球经济大萧条，则可能直接影响光伏终端需求。

国际贸易环境恶化：除多晶硅外，中国光伏产业链各环节产能均显著超过国内需求，出口收入在我国光伏制造企业总收入中的占比不断提高。若海外国家出于贸易保护目的采取征收关税等措施，将抬升我国光伏产品在海外市场的价格并降低竞争力，进而影响国内光伏制造企业产品销量与利润水平。需求增长不及预期：如果光伏技术进步及成本下降速度慢于预期，则可能影响平价上网实现的进程，从而导致全球新增装机需求及产业链相关产品的需求增长不及预期。

并网消纳情况恶化：随着光伏行业进入平价阶段，电网消纳能力或将取代成本成为光伏需求增长最重要的影响因素。若光伏并网消纳情况恶化，则可能会影响光伏新增装机规模。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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