通威股份：硅料、电池加速出清 疫情后盈利水平有望快速恢复

北极星太阳能光伏网讯:1.年报及一季报财务简析

年报保持高增长，一季报受疫情影响下滑。2019年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为375、26.3、23.1亿元，同比分别增长36%、31%、21%。2020Q1营业收入、归母净利、扣非净利分别为78、3.4、3.2亿元，同比分别增长27%、下降30%、下降33%。

盈利能力分析：2019年整体毛利率19%，同比持平；销售净利率7%，同比持平。ROE为16%，同比提升1.6PCT。2020Q1整体毛利率17%，同比下降5PCT；销售净利率4.6%，同比下降3.3PCT。一季度受疫情影响，成本略高，盈利能力小幅下滑。

盈利质量分析：2019年公司赊销比5.7%，同比下降2.4PCT，存货占收入比例6.4%，同比增加0.7PCT，经营现金流占税后净利润比例为88%，同比下降65PCT，主要是由于商业汇票不再纳入经营现金流核算。

成本控制分析：2019年公司销售费用率2.6%，同比下降0.5PCT，管理费用率4%，同比上升0.2PCT，研发费用率2.7%，同比上升0.5PCT，财务费用率1.9%，同比提升0.8PCT，整体期间费用率11.2%，同比提升1PCT。2020Q1公司期间费用率11.6%，环比提升0.4PCT，一季度产能负荷不满，因此成本略有上升。

资本结构分析：2019年底公司总资产468亿元，总负债为287亿元，资产负债率61.4%，同比提升1PCT。一季度可转债转股之后，公司总资产512亿元，总负债285亿元，资产负债率下降到55.7%，整体处于十分健康的水平。

2.电池和硅料竞争力清晰，疫情或加速集中度提升

2.1电池板块：短期盈利承压，疫情过后有望迅速恢复

坚决扩产，巩固电池龙头地位。公司当前电池设计产能16GW，其中单晶PERC约12.4GW，多晶3.6GW，实际产能利用率在120%左右，有效产能约20GW。成都四期M6产能已经基本达产，眉山一期预计2020Q3投产，金堂一期预计2021H1投产，今年底公司产能将达到28GW，龙头地位稳固。

疫情之下电池环节大规模扩产难以实现。2019年海外光伏市场大幅增长，疫情之前市场普遍预期2020年光伏装机将达到140-150GW的新高度，对应2019年底全行业只有120GW的单晶PERC产能，供给依旧是不足的。因此产业里开启了新一轮扩产浪潮，扩产规模在60GW以上。受疫情影响，光伏电池厂盈利大幅下滑，大规模扩产难以实现，而且多晶电池和部分二三线单晶PERC产能可能退出，供给收缩可期。疫情之后，全球装机恢复，电池环节很可能出现供应紧张，电池价格大概率会反弹。

电池产量持续增加。2019年通威电池产量13401MW，同比增加130%，其中单晶PERC产量10034MW，多晶产量3367MW。2020Q1电池产销量约3GW，同比增加约25%，一季度受春节和疫情影响，产能没有完全释放。

电池价格临时下调。2019年公司PERC综合售价约1.04元/瓦，同比下降26%。2020Q1综合售价测算在0.92元/瓦，一季度价格整体保持平稳。2020年4月18日，通威临时下调电池挂牌价，目前G1和M6规格的PERC电池报价0.80元/瓦，相比3月25上次报价下调0.14元/瓦，此次调价前市场主流价格已经在0.80元/瓦附近，因此调价只是对市场价格的确认。

盈利能力阶段性下滑。2019年公司单晶PERC销售毛利率22%，同比提升4PCT，销售净利率13%，同比下降3PCT。2020Q1毛利率测算仅11%，销售净利率4%，主要受疫情影响，需求低于预期，盈利水平阶段性下滑，预计疫情结束之后将得到恢复。测算2019年单晶电池业务归母净利12亿元，多晶电池归母净利1.6亿元，合计13.6亿元，同比增长61%。测算2020Q1电池板块净利0.7亿元。