通威股份：硅料、电池加速出清疫情后盈利水平有望快速恢复-第3页-北极星太阳能光伏网

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硅料爬坡完成，产销量大幅增长。2019年公司硅料产量64364吨，同比增加234%，销量63804吨，同比增加232%。测算2019年硅料不含税综合售价57元/千克，同比下降31%，主要是爬坡阶段单晶占比较低，2019年公司单晶料占比仅55%左右，当前已经提升到90%。2019年公司硅料生产成本43.3元/千克，同比下降22%，毛利率24.5%，同比下降10PCT。硅料完全成本51.2元/千克，同比下降24%，硅料净利5.2元/千克，同比下降63%。硅料板块整体实现净利润3.3亿元，同比下降20%。

2020Q1硅料净利释放，但Q2硅料价格受疫情影响下跌。2020Q1硅料产量23000吨，销量21000吨，基本实现满负荷运转。得益于单晶料尤其是单晶复投料占比提升，测算2020Q1硅料不含税综合售价上涨至59元/千克，生产成本40元/千克，毛利率32.5%，销售净利率19%，硅料板块净利约2.4亿元，环比大幅增加。

硅料盈利展望：预计2020-2022年公司硅料产销量分别为8.8、9、15万吨，同比分别增长41%、2.5%、67%；预计2020-2022年公司硅料板块归母净利分别为9.1、13.8、20.7亿元，同比分别增长87.7%、50.7%、50%，业绩持续高增长。

疫情之前，2020和2021年都没有新产能释放，2020年仅有部分2019年投产的产能爬坡，叠加韩国等海外产能逐渐退出，硅料供需格局趋紧，硅料价格在疫情之前已经处于上涨通道，如果没有此次疫情冲击，此轮硅料价格上涨很可能持续到2021年底，届时才有通威8万吨新产能释放。

疫情冲击下，占比70%的海外需求迅速萎缩，硅料需求下滑，导致硅料价格下降10%，硅料不含税综合售价已经接近50元/千克，而当前全行业现金全成本低于50元/千克的产能仅34万吨，另外约30万吨产能已经处于现金流亏损状态，部分产能可能退出，疫情加速硅料竞争格局优化，行业集中度提升是大趋势。

疫情之后，欧美多个国家的复工已经提上日程，海外需求有望在3季度恢复，最快有可能在6月就开始恢复。当前全球央行都在大量释放流动性，欧美实际利率接近0，且组件价格近期下降了10%，海外光伏电站10%左右的稳定收益率有望得到资金青睐，需求很可能超过疫情前水平，带来硅料价格反弹，硅料盈利将重新进入扩张区间。

2.3农牧板块：价格战延续，以量补价收入高增长

2019年全国饲料需求下滑，饲料行业竞争加剧。受生猪产能下滑和国际贸易形势变化等影响，2019年全国工业饲料总产量22885.4万吨，同比下降3.7%，其中水产饲料2202.9万吨，同比增长0.3%。全国饲料工业总产值8088.1亿元，同比下降9.0%；营业收入7780.0亿元，同比下降10.5%，竞争激烈导致价格战贯穿全年，收入降幅大于产量降幅，全行业毛利率下滑3-4PCT，饲料价格跌至部分企业成本线，行业洗牌加速。

发力传统主业，饲料收入逆势大增。

饲料是公司传统主业，由于饲料产品为大宗商品，运输成本在销售成本中所占比重很高，饲料产品特别是普通配合饲料产品具有明显的销售半径，其销售半径通常在200 公里左右。公司围绕客户设立了70多家子公司采取就地生产，建立周边销售覆盖的经营模式，同时为养殖户提供有效的技术、金融等配套服务，生产、销售网络已布局全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。当前公司共有饲料生产线291 条，其中常规颗粒料生产线155 条，虾蟹料生产线51 条，水产膨化饲料生产线78 条，预混料生产线7 条，生产能力超过1200万吨/年。

2019年行业竞争激烈，公司通过薄利多销的策略，逆势扩张抢占市场份额。2019年公司饲料产量501万吨，同比增长17%；销量490万吨，同比增长16%，产销率98%；毛利率12.5%，同比下降1.6PCT，测算饲料板块净利接近5亿元。

2.4电力板块：装机和盈利稳步增长

公司目前可控装机约1.5GW，2019年发电量预计在17.2亿度，同比增长104%，产销率97%，度电净利0.1元，测算电站板块净利1.6亿元。公司电站板块ROE约10%，电站IRR至少在8%以上。

3.结论与投资建议

疫情冲击下，短期业绩承压，但竞争格局也在加速优化，集中度加速提升。疫情之后，海外需求恢复，价格和盈利有望快速反弹，近期公司股价调整较多，建议买入。

短期疫情冲击继续：当下疫情冲击仍在蔓延，产业链价格大概率还将继续下调，短期价格有可能跌到龙头企业现金流成本，但降价本身并不能解决当下需求不足的问题，价格下调只是加速优化行业竞争格局，为疫情之后的反弹蓄力。此外，无论是光伏产业还是投资者，都将疫情理解为一次性冲击，因此股价在很大程度已经反映了疫情的影响。当前市场预期疫情冲击主要在2季度，只要这个预期不发生变化，股价继续下跌空间就有限。

疫情之后盈利将反弹：疫情之后，预计硅料和电池价格都会反弹，但硅片价格大概率维持平稳，这是供需格局决定的，此次疫情加速了硅片对电池让利，让全行业的利润分配更加合理。

疫情不改长期竞争力：通威在硅料和电池环节的竞争力强大且清晰，疫情只是短期冲击，既不会威胁到公司现金流安全，也不会改变公司长期竞争力。对于通威这样的龙头而言，其实是受益于疫情带来的竞争格局优化的。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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