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供需研判：供需偏紧，涨价可期，双玻渗透率左右需求弹性

1、2020年紧平衡状态持续，价格有望持续坚挺

影响玻璃需求的变量包括装机量、组件功率/效率以及双玻产品的渗透率。我们回溯并估算了2016-2020年玻璃的工序情况，从名义产能看，历年来光伏玻璃的供给都略多于需求，但过剩比例波动较大。2016-2018年，玻璃日熔量增加约24%，同期光伏年装机量增幅达 35%，但由于组件输出功率增加11.8%，导致玻璃对应的供给量增加33%，过剩比例达到最近五年最高点，2018年光伏玻璃价格也经历了剧烈的下降。

2019年以来，光伏装机量的持续增长以及双玻产品渗透率的提升，极大程度上消化了组件功率上升对需求的负面冲击，而在供给端，由于新产能的达产和爬坡耗时较长，最近2年的过剩比例在持续下降。

根据我们的统计，2019年平均日熔量约为22690t/d，增加不到10%，其中信义光能2019年底的产能约为7800t/d，全年平均的有效日熔量为7250t/d;福莱特2019年全年平均有效日熔量约为4600t/d。二三线厂商方面，新建产能数量较少，冷修复产方面，2018年下半年停产的产能回归迹象尚未出现，仅有中建材桐城320吨产线于今年6月份冷修完毕复产，因此全年的有效日熔量约为10840t/d。

按照120GW的预测，边际成本落在21.5元/m2，而目前市场价格均为到厂价，因此这部分产能的价格支撑需要加上运输费(约1.1-1.3元/m2)和少量的生产必要费用(约0.5-1元/m2)，因此维持净利率为零的含税价格支撑点落在26.5元/m2左右。

四季度国内需求启动，光伏玻璃出现供给不足，边际产线复产导致价格上涨。供给端上下半年波动不大，其中2019Q3福莱特凤阳1000吨产线全面达产，嘉福两条300吨产线预计Q4复产;2019Q3末，信义光能芜湖500+600吨产线复产;需求端，2019年4季度我国光伏装机量达到14GW，接近前3季度装机量总和，海外装机量仍然保持较高水平，这导致玻璃出现供不应求的局面，价格进一步上涨至29元/平方米。

注：双玻渗透率按20%，组件平均功率按300W，良率按78%测算

2020年平均日熔量为26490t/d，同比增加17.8%。龙头方面，信义在北海预计分别在2020Q1和Q2投产两条1000t/d产线，2020年预计贡献一半产能;福莱特在越南海防分别于2019年底和2020年中投产两条1000t/d产线，嘉兴两条600吨产线可能需要冷修，龙头合计年化产能为15100万吨。二三线方面，亚玛顿凤阳650吨、安彩高科河南900吨，拓日新能澄城县两条各300吨产线预计于2020年贡献产量。冷修产能需要视景气度而确定，根据我们统计的各产线点火时间来看，2020年冷修产能在1600吨左右。

2020年紧平衡至少可维持，价格区间为25-30元/㎡(含税)。悲观假设2020年装机需求130GW，双玻渗透率20%，对应边际产能维持净利为0的价格约为22元/m2;中性假设2020年装机需求140GW，双玻渗透率30%，对应的价格为23.4元/m2;乐观假设2020年装机需求150GW，双玻渗透率40%，对应的价格为26.2元/m2。总的来说，2020年的价格下跌仅当需求和渗透率均较差时才会出现，可能性较低，整体来说从供需来看价格不存在下跌的环境。

总上所述，我们认为2020年光伏玻璃价格有望维持坚挺;

1)2020年供给端已经明朗，新建产线贡献有限，唯一的扰动在于冷修进度，但量不大;

2)需求端即使有所波动，维持边际产能净利率为零的价格支撑位置仍然较高，价格下降空间较小，而一旦双玻渗透率或者装机需求进入中性-乐观区间，整体的价格上涨空间仍比较明显。

2、双玻渗透率是需求弹性所在，2020年有望实现突破

双玻组件渗透率提高显著刺激单位装机的玻璃需求。若按78%良率来测算，一吨光伏玻璃对应约60套60型的光伏单面组件( 1.63m2 *1p*3.2mm )，或者是37套60型的双玻组件(1.63m2 *2p*2.5mm)，而销售端双玻的价格仍然按照正面的功率，因此双玻渗透能够显著提高对原片的需求。根据我们的敏感性测算，每提升10%的渗透率，单吨原片产能对应的需求下降676W。

组件功率的提升虽然也会降低对玻璃的需求，但低效多晶产能不会退出(至少 20%-30%)和超高效电池技术尚未成熟(HIT 等)等原因，组件效率提升不会太快，对玻璃需求的冲击较小。

因此，关键问题在于双玻组件的推广速度，我们从四个角度进行探讨：

1) 玻璃成本增加太高，性价比永远是下游电站考虑的第一要素。成本上，双玻与常规组件的成本差距在于两片玻璃VS玻璃+背板，目前的成本差约为0.02元/W，若采用高透光的POE膜则在0.03元/W左右。未来，我们认为双玻的性价比会超过单面。一方面薄玻璃价差会缩小;目前薄玻璃的定价机制类似于早期的深加工玻璃，成本高利润高价格也高，溢价存在的原因主要是小厂商生产且技术不够成熟。但一旦双玻推广加速，龙头提高薄玻璃的产能分配，价格将回归。另一方面，随着平价时代的到来，终端发电量的增益越来越重要，双玻组件能比单面多发5%-30%，度电成本竞争力更强。

2) 增重明显，影响屋顶承重和增加额外成本。玻璃占组件重量的绝对大头，而部分分布式屋顶由于承重能力较差，无法安装双玻组件;此外，过重导致运费、人工装卸成本和支架等成本均有所上升。目前来看，常规单面组件重18.5kg，常规双玻组件重量在26kg左右，差距明显;但这个问题并非无解，若采用2.0mm玻璃，重量可以降至21.8kg，尚德推出的1.6mm超薄组件的质量能够实现和常规单面组件相同的效果。

3) 组件稳定性，包括爆裂和变形等质量问题。根据摩尔光伏报道，大多数发生爆裂的组件都是采用了无框设计，导致组件压力不均，发生变形。但即使加上边框，双玻仍具备较高的性价比优势，无边框设计尚未成熟之际，完全可以用加边框的组件进行销售，避免稳定性问题的同时兼具性价比。假若无边框技术有所进步，在成本上更是锦上添花。

4) 双面不等于双玻，透明背板的威胁。2019年SNEC展会上，透明背板同样受到了多家组件厂商的青睐。透明背板最大的优势是在于轻，但由于有机材料的原因，耐候性和抗老化能力，以及目前的价格上，玻璃都更具优势。我们认为，中短期内，透明背板的可靠性还需验证，价格上也不具备优势，对玻璃的冲击较小;长期来说，由于有机材料产品的规模经济性，以及技术进步，可能是一个风险点。

总的来说，双玻组件的渗透不存在技术上的阻力，符合长期降低度电成本的需求，是长期光伏组件发展的方向。我们认为，双玻组件在国内有望进入快速渗透期，其内在动力如下：一是我国补贴快速退坡，项目收益率降至8-10%，开发商尝试高效产品的动力在增强;二是组件降价空间日益狭小，提升发电量的降本效益日益突出;三是我国新增装机重新转向地面电站，双面组件在大型电站的效益尤其明显。

最近的招标市场能够证明这个趋势，领跑者基地和海外超大型地面电站项目对双面组件尤其青睐，近期多个大型基地都要求全部采用双面组件，部分项目还搭配跟踪支架。我们预计双玻组件经过几年时间的推广，有望在2020年迎来突破。

原标题：光伏产业研究系列报告（7）：玻璃—产业链隐形成长冠军，龙头优势持续强化

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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