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04 OCI退出打响主动去产能第一枪,硅料价格弹性向上
需求端:2020年硅料需求46万吨,同比+11%。我们预计2020年全球需求有望达到140GW,其中国内因政策落地早、年内兑现度高,加之19年竞价项目结转,预计全年新增规模40GW以上。海外市场印度、拉美、北美快速增长,需求有望达到100GW以上。同时,我们预计2020年单晶产品比例达到70%,综合计算2020年硅料需求量在46万吨,同比+11%。
供给端:落后产能退出,新增产能有限。2019年新增产能集中投放,恰逢硅料价格下降,行业盈利遇冷,仅优质低成本企业具备盈利能力,行业扩产阶段性尾声。根据企业规划,2020年硅料新增产能仅东方希望4万吨,考虑爬坡预计折合成有效产能不足2万吨。同时,考虑本次OCI产能退出,预计2020年产能与2019年底基本相当,甚至略有收缩。
OCI退出供需缺口形成,硅料价格有望反弹。从硅料成本曲线来看,满足2020年46万吨供给,需要OCI、REC等满产方可保障。在此情况下,预计均衡含税价格为75元/kg(9.5美元/kg,不含税)。通过对行业梳理跟踪,REC已经停产,OCI 5.2万吨退出,叠加Wacker有下调产能利用率的计划,因此75元/kg价格下有效供给不足,需要涨价以满足供需关系。若我们假设OCI不复产,即OCI净利润为负值,则预计硅料价格可上涨至90元/kg,相较目前71元/kg价格提升27%。
硅料行业盈利有望复苏,一线企业弹性十足。由于2020年单晶渗透率有望达到70%以上,我们以致密料价格测算。当前硅料含税价格70-75元/kg,一线企业毛利率在20%-30%区间,而其他企业在盈亏平衡点。若考虑致密料比例,因一线企业致密料比例较高,而二线企业致密料比例低,因此单吨盈利水平分化更加严重。如若考虑硅料价格提升,则行业平均毛利率有望达到6%-10%,龙头企业毛利率达到30%-50%,行业盈利修复,而龙头业绩弹性十足。
05 投资建议
硅料属于大型化工产业,需连续的生产环境,产能相对刚性,供给调节空间和弹性小。且新产能扩张爬坡需要2年左右,若需求端快速变化,供需错配将导致硅料价格波动较大。因此,硅料价格对供需关系敏感度较高,历史上硅料价格弹性也显著高于硅片、电池、组件环节。
硅料格局优化,龙头逆势扩产,落后产能出清,寡头格局清晰。2020年全球光伏需求向好,硅料需求增速+18%,但供给端新增产能有限甚至略有收缩,硅料供需关系料将反转,硅料价格弹性向上,或有25%以上涨价空间,板块盈利修复。其中,龙头企业集中受益,产能释放出货增长,成本下降叠加涨价,盈利弹性十足。推荐硅料一线龙头:通威股份、大全新能源等。目前硅料含税价格为70-73元/kg,假设硅料涨价5元/kg,则通威业绩弹性为4-5个百分点,而大全新能源业绩弹性为18-20个百分点。
06 风险提示
光伏需求不及预期;光伏政策下发时点不及预期;国际贸易摩擦加剧;弃光限电改善不及预期等。
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