SunEdison：可再生能源霸主的覆灭之路-第2页-北极星太阳能光伏网

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YieldCo最大的特点就是资产良好，因此通过养出一条YieldCo，母公司无论是股权融资还是债务融资，都能非常划算：卖身卖得贵，借钱利息少。这种分类资产然后打包出售不就是次级贷证券化的玩法嘛。当然，母公司狡猾狡猾滴，吃了一顿饺子以后就想顿顿吃饺子，怎么办？这很简单，自行车卖掉了钱不是到我手上了吗，我再去买个项目，把项目做成后再卖一次拐给YieldCo，保证童叟无欺。这种交易叫做DropdownTrascation，在MLP里很常见，这里也移植得很体贴。所以从此SunEdison只要专注做一件事情——找下一个项目——而不必去天天找客户找融资做这些低三下四的活，它的大客户就是它的YieldCo，Project搞来了转手就通过DropdownTransaction倒给YieldCo，定价权完全在自己手上，想怎么卖就怎么卖。别忘了，股票确实是IPO出去了，可投票权还都在SunEdison的手上。

看着眼熟有没有？VIE有没有？SPE有没有？所以YieldCo本质上就是一条狗。SunEdision的第一条YieldCo叫做TerraFormPower，2014年养起来的，承诺股息率（DividendYield）2.7%，每年15%的可分配现金增长率。第二条狗叫TerraFormGlobal，2015年成立来接手SunEdison的国际业务。

好风频借力，送我上青云。有了两只良犬的冲锋陷阵，SunEdison迅速做大做强。在2015年麻省理工科技评论（MITTechnologyReview）每年评选的50家最smart公司排行榜上，SunEdison排名第6，也是排名最高的能源类公司。该评论说SunEdison极为进取地扩展可再生能源产品并且在发展中国家地区提供电力，乃是人类的希望。当然，这种现象级的向前突突光靠两只狗是不够的，大家可能会想，在YieldCo这个卖拐圈圈里面，有个高光的角色，没有它一切都玩不起来。资本市场。

所以我认为SunEdison和凡利亚从很多角度看都神似孪生兄弟。除了它们都很喜欢搞平台模式创新，还有就是它们都是业内对冲基金大佬的心头肉。凡利亚有BillAckman，SunEdison有绿光资本（GreenlightCaptial）的DavidEinhorn，还不止，还有OmegaAdvisors的LeonCooperman，ThirdPoint的DanielLoeb，索罗斯，等等等等。2014年10月DavidEinhorn曾用排比句夸赞道，SunEdison是一个“良好运作，财务聪明的公司，是一个得益开放式的成长机会的公司，是一个目前股票打折交易的公司。”Einhorn当时给了个目标价32美元/股，比起一般的华尔街分析师，Einhorn这个目标价给得确实是有水平，事实证明准到了十位数级别。有那么多大佬为其站台讲故事，SunEdison融资还会难吗，股价还会不涨吗？

有干爹有大腿就容易让人飘飘然。记得我之前说过凡利亚的前CEOMichaelPearson有一个小小的梦想，希望凡利亚市值能排进世界前五。应该说如果凡利亚这艘大船沉得再晚一些，这个梦想万一可能就真的会实现。而我们的思想者SunEdisonCEOAhmadChatila，要么不想，要想就想大的：2015年2月的一场投资者报告会上，这哥们说：我们就是要剑指能源业盟主地位的，看看美孚，他们的市值大概是4000亿美元，这就是我们的目标。而当时，SunEdison的市值不足60亿。真敢想。

不管怎么样，凭两条猛狗开路，又有身边灯红酒绿基金经理环绕，SunEdison确实风光过，坐上了可再生能源江湖盟主的交椅。至去年九月，SunEdison在backlog里已经累积到800多个项目，倒卖项目的生意做得风生水起。雪球越滚越大，钱也越借越多，据研调公司CleanEnergyPipeline报告，2014与2015年两年SunEdison通过股权与债务一共融资超过75亿美元。它正在江湖盟主的交椅上野蛮生长，一切看起来都挺光明，一切看起来都挺和谐，直到有一天闲来无事，SunEdison想起来要去收购一家叫VivintSolar的太阳能公司。

然后，倾覆就开始了。

从上回说书到现在短短二十天时间，带Q的SunEdison已经从0.22美元进一步怒跌到了0.13美元，再次说明了我对带Q股票的基本观点：对于一般投资者而言，避之应当如避瘟神。以我自己一些浅薄的专业经验来总结，美股市场不相信眼泪，更不相信吊诡的反转。您要是当在赌场玩Craps，那买买破产股我并不反对；如果您是正儿八经地当成投资来做，那我劝您还是尽量回避Q神。

上回说书说到SunEdison左牵黄右擎苍，两条猛犬YiedlCo开道，大车前方拴着几头巨型花街对冲基金经理一路向前突突：你给花街一个明媚的概念，花街立马还你一部科幻大片。何况你唱的还是可再生能源这一出妖戏，人类的前途瞬间就扛在肩头，实在是太有故事可以说，引得各路投资者心猿意马。

然而我个人认为，可再生行业虽然是人类的希望，但却未必是个适合一般人投资的好行业。可再生不过区区几十年，但炮灰自爆如履涂炭；江山易主节奏唰唰唰，老大的宝座上有剧毒。我们仅看光伏行业这一分支：无锡尚德，当年光伏老大，2013年宣告破产保护，让出有毒宝座给英利（NYSE:YGE)，把英利毒个半死；奄奄一息的英利传位于天合光能(NYSE:TSL)和阿特斯(NASDAQ:CSIQ)，但市值都被国内上市的后起之秀秒成了渣渣。虽然这个行业名叫renewable（可持续可再生），但江湖地位显然是非常的不renewable，动荡的局面与领便当的节奏堪比冰与火之歌。

原标题：Autops yof SunEdison：可再生能源霸主的覆灭之路

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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