光伏处于筑底阶段 预计2015上半年将迎来转机

北极星太阳能光伏网讯:利空预期已反映，由谨慎转为中性偏乐观。四季度光伏板块调整20%，我们认为油价暴跌、全年装机不达14GW预期、美国双反、日本电力企业暂停新并网项目申请导致需求下降预期等利空因素在股价里已有充分反映，往后看最大不确定因素仅油价是否继续探底，其他方面预期只会更好不会更差。同时，油价下跌对新能源情绪面影响大于基本影响，改变国内补贴力度的可能性非常小，近期能源局连发加强并网、增加分布式示范区、制定光伏十三五规划三个文件推动光伏发展，验证政府扶持光伏力度不受油价影响逻辑。看好2015上半年板块反弹行情。

逻辑：（1）制定装机目标推动春季行情，一季度全国能源工作会议将制定2015年光伏装机目标，目前市场对此暂无明确预期，我们预计至少14GW，如果能达到15GW以上将超过多数乐观者预期，而目标是否能实现在短期无法证伪，大幅反弹行情可期。

（2）分布式加速启动，装机预期兑现确定性变强，2014年装机低预期原因在于制定目标时偏向分布式（8GW），限制地面电站（6GW），但分布式配套政策出台晚，投资条件不成熟导致进度低预期，而多数地面电站路条7月后才下发，很多项目来不及完工。2015年分布式政策将继续加码，银行对分布式贷款有望逐步放开，将成为分布式大规模启动元年，运营商对分布式的投资动力远高于2014年，实现装机目标的确定性更强。

（3）影响行业中期成长逻辑的两大政策驱动，可再生能源配额制预期在2015上半年出台，利好光伏并网和装机兑现。光伏“十三五”规划将在2015年5月形成初稿，8月底前完成规划并送审稿，该规划是指引市场对光伏未来5年发展预期的重要文件，与配额制构成板块发酵升温的两大催化剂。维持行业增持评级，继续看好运营环节。

我们在2014年初的深度报告《电站：新周期、新格局的光伏投资主线》中首推运营，2014年光伏板块涨幅80%以上均来自制造转电站运营的标的，验证我们的逻辑。延续该逻辑，2015年光伏的风口还在电站环节，弹性和盈利最强，运营模式好于BT/EPC。

相比2014，有三大变化：（1）光伏运营负债率70%以上，11月降息提升0.6%IRR，年运营利润提升0.02元/w（+5%），预计未来仍有降息降准，将持续受益融资成本下降；

（2）根据国君策略观点，2015有牛市预期，将使运营商“增发-投资电站-业绩兑现-再增发”的融资性增长模式更强大，类似于2006-2007年牛市时万科的成长逻辑。

（3）板块将分化，2015年一季报和半年报是重要验证期，需验证预期电站是否能兑现、发电数据是否达标、金融创新是否跟得上电站拓展速度维持增持评级，受益标的：江苏旷达、隆基股份、爱康科技、彩虹精化、森源电气。

风险提示：油价继续暴跌引发市场担忧；配额制等政策未及时落地。