华北高速：光伏电站运营收益王缔造新兴产业投运平台-北极星太阳能光伏网

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近日，我们拜访了华北高速，与公司管理层就光伏电站业务、公路业务的经营现状进行了交流，并对公司未来长期发展战略及方向进行了深入沟通。作为传统高速公路企业，公司在资金及现金流方面均具备较强优势；通过与兄弟企业合作、学习，公司已在光伏电站运营方面积累了一定的经验。目前，公司公路业务稳健，光伏电站业务成为新的巨大增长点，后续公司仍将持续加强包括光伏电站在内的新兴领域业务，积极转型缔造新兴产业投运平台。

主要观点：1）光伏电站运营是未来公司发展方向，保障稳定可靠的收益；2）公司已与招商新能源、中利科技、国电光伏、PGO等合作，加速电站业务发展；3）公司主要业务为光伏电站运营，短期内不会自建电站；4）未来会向着打造新兴产业平台方向走，作为前奏，已经把高速公路业务整合在一个子公司里；5）公司9.9亿元超募资金投资完毕，这将为后续融资打下基础；6）电站业务也会逐步增加杠杆撬动，不排除债券、股权融资；7）节能环保也是公司未来发展转型的一个方向；8）公司未来高速业务将保持稳健，短期限制于各种因素，不会有大的投入；9）今年的雾霾天气、节假日、领导出行封路等关闭时间比去年减少不少，对公路业务产生正能量，未来会保持稳定增速（YOY2-3%）。公司基本面朴实，资产优质，随着110MW电站收购完成，其超募资金将用完，未来必将探索各种融资途径，促进公司业务持续高速发展。预计14-15年公司利润在2.7亿元和3.9亿元左右，对应EPS约0.23元和0.34元，对应PE为25和16倍，给予15年23倍PE,则第一阶段目标价位7.9元，持续给予“强烈推荐”评级。

点评：

1.进入光伏电站运营领域，预计2014年底运营光伏电站规模近160MW

公司借助控股股东招商局集团大平台的帮助，通过与兄弟公司招商新能源的合作、学习，已经顺利进入光伏电站运营业务领域。目前，公司在手光伏电站项目包括江苏丰县项目（23.8MW）、科左后旗一期项目（40MW）以及新疆项目（110MW），共计173.8MW光伏电站项目。其中，江苏丰县项目公司权益占比50%，科左后旗一期项目权益占比88.89%，累计来看2014年底公司光伏电站权益规模约155.46MW。同时，科左后旗二期20MW项目已经拿到路条，后续将开工建设，将由子公司自筹资金建设。

从收购成本方面来看，由于公司前期刚开始涉及光伏电站项目，仍主要以收购具备路条并已具备并网能力的成品电站为主，其中科左后旗一期项目成本为10.3元/瓦、新收购的新疆项目预计成本预计在9.1元/瓦左右。虽然较自建光伏电站成本略高，但是公司引入了EPC总承包商承诺最低发电量等多项保障机制，使得公司光伏电站项目回收成本及盈利方面更具备确定性和稳健性，各项目IRR均不低于9%。

2.建立合作机制，推进光伏电站业务的快速发展

公司在光伏电站业务的开拓方面更具备包容性和开放性。2014年初公司与招商新能源签订了未来两年计划落地1GW光伏电站项目的意向书，与国电也达成了计划未来合作建设200MW光伏电站项目的意向。同时与包括中利科技在内的多家光伏电站EPC企业建立了长期的合作机制，以确保公司光伏电站业务在未来的发展中拥有充足的项目储备。

同时，为了控制收购风险，公司在收购环节制定了，从立项、战略决策委员会、董事会以及股东大会在内的多层审批机制，确保收购项目具备良好的安全边际。

现阶段，光伏电站收购市场中的竞争程度有所提升，但在收购光伏电站过程中，公司一大优势是强大的资金能力，这也是很多电站EPC企业将公司放在合作前列的主要因素之一，在收购过程中的优势地位使公司可对电站项目优中选优，获得最佳光伏电站资源。

3.在手现金充足，资产负债率极低

从公司现阶段财务状况来看，截止2014年三季度末，公司在手现金为13.49亿元，同时资产负债率仅为5.18%，2013年公司净利润为2.7亿元，经营活动净现金流为2.31亿元，可见公司具备良好的投融资能力。前期，公司先后收购沣县、科左后旗一期光伏电站后，募集资金仍有4.7亿元的结余。四季度公司已与中利科技旗下子公司中利腾晖签订多个新疆地区光伏电站的转让合同总规模为110MW，收购完成后公司前期募集资金将全部使用完成。为后续公司再融资开启了条件，在债权、股权融资的选择上具备很强的灵活性。

原标题：华北高速：光伏电站运营收益王，缔造新兴产业投运平台

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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