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东方日升:13年业绩拐点显现,行业基本面好转,电站投资收益拉动利润
2013年一季度实现扭亏,组件价格上涨带动毛利率回升。公司2013年一季度实现营业收入2.97亿元,同比下降8.52%;归属上市公司股东净利润762.32万元,同比增长2060.21%;基本每股收益0.01元,实现扭亏为盈。公司一季度综合毛利率达到28.45%,同比增加了20.00个百分点,2013年一季度,光伏组件市场价格企稳回升,而原材料价格处于相对低点,导致了毛利率的上升。根据PVInsights样本统计,光伏组件目前均价为0.726$/W,最低价为0.60$/W,较2012年底低点上涨约10%。
2013年抓住分布式机遇,业绩或迎拐点。分布式补贴政策呼之欲出,据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露,补贴方式或为工商业用户补贴0.2元,大工业用户补贴0.4元,居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元。而三类项目自发自用余量部分,电网公司按当地火电标杆价收购,并由财政统一补助0.35元/度,好于此前市场预期。据了解各省500MW、总计15GW的分布式光伏项目上报踊跃,一旦补贴政策出台,预计其中约40%即6GW将于2013年完成。公司已经形成约700MW的光伏组件及配套电池片产能,伴随国内需求爆发式增长,公司业绩将迎来拐点。
电站投资收益将成业绩亮点。截止2012年底,公司在德国、意大利、英国、保加利亚等国家累计56.8MW的光伏电站已实现并网,2012年度公司出售了包括英国威尔士电站在内的共计6.8MW光伏电站,其中转让威尔士5MW光伏电站的转让金额为1455万英镑,实现投资收益2268万元,收益率好于行业平均水平。根据对于上市公司对外建设电站情况的统计,目前欧洲建设电站投资成本约为20元/W,投资收益率约为10%,公司仍持有50MW光伏电站,若在未来全部出售,我们估算可为公司带来总计1亿元的投资收益。
应对"双反"重心转移,与中节能签订4.08亿元组件供应合同。中国与欧盟就光伏产品"双反"案首轮谈判已经破裂,"双反"通过概率很大。2012年公司出口收入占主营业务收入比例达84.09%,面临"双反"对于出口业务的打击,公司已开始将重心转移至国内,并与中节能签订协定,2013年向其提供4.08亿元光伏组件,占2012年销售收入的40.16%。
政策推动民用太阳能灯具应用,相关业务迎来快速增长机遇。2012年公司灯具业务收入同比增长43.53%,毛利率达17.17%,同比增长5.59个百分点。2012年下半年以来,随着民用太阳能灯具政策推动力度加大,应用越发广泛,2013年太阳能灯具行业将继续快速发展。公司借此良机拓宽了LED照明产品线,涵盖了室内、室外多类型的产品系列,实现了LED光源、LED应用灯具、相关零配件的研发和生产能力,我们预计2013年公司灯具业务将保持快速增长趋势。
光伏行业最黑暗时期已过,2013年基本面有好转趋势。光伏行业供需格局趋于平衡,全球电池组件产能达50-60GW,预计2013-2014年需求分别为36.3GW、47.8GW,考虑中间库存等因素,我们认为2014年总供给存在缺口的可能;2013奶年以来产品价格稳中有升,预计2013年价格为多晶硅22$/kg,硅片0.25$/w、电池0.4$/w、组件0.66$/w;根据美股和A股市场光伏概念的统计,电池组件环节虽持续亏损,但最困难时期已经过去,毛利率水平2013年一季度明显回升,减值计提削弱,盈利能力好转。
盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气低谷或将过去,公司将受益国内分布式光伏爆发式增长,电站建设业务对于公司业绩起到拉升作用,我们认为公司2013年将迎来业绩拐点,预计2013-2015年EPS分别为0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB进行估值,对应目标价6.92-8.65元,首次给予"买入"评级。
风险提示。(1)海外市场反倾销;(2)国内政策不达预期;(3)市场竞争加剧;(4)电站盈利能力不达预期。
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