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辽宁科隆精细华工股份有限公司近日披露了招股说明书,意欲闯关创业板市场。然而研究员发现,科隆精化近期盈利能力逐年下滑,募投项目盈利能力高估涉嫌编造,公司资金链紧张,上市目的疑为圈钱解困。
综合毛利率逐年走低招股书轻描淡写
招股书显示,科隆精化2009年、2010年、2011年的综合毛利率分别为23.96%、18.86%、17.28%,递逐年减趋势:其中产品综合单位价格持续下降,从9576元/吨,下降到9258元/吨,而综合单位成本却逐年上升,从7281元/吨,上升到7658元/吨,可见行业竞争日益惨烈,科隆精化经营形势日趋恶化。从营业收入、利润总额的增速对比看,其综合毛利率的下降体现得更为显著。科隆精化2011年实现营业收入113750.43万元,相当于2009年的3.09倍,而其2011年的利润总额仅相当于2009年1.58倍。显然,科隆精化利润总额的增长速度远低于营业收入的增长速度。
面对这种恶劣的经营状况,科降精化招股书不是有意回避,便是轻描淡写。2009-2011年,公司主导产品聚醚单体毛利率分别为22.05%、18.39%和17.59%,明显处于下滑状态,其投股书讨论中顾左右而言他甚至歪曲事实:“从毛利总额贡献的角度来分析,聚醚单体在公司业务中占据了重要地位,在报告期内该部分业务所产生的毛利总额一直保持着持续增长,在2009年度至2011年度期间内,聚醚单体毛利总额的复合增长率达到了37.08%。从毛利率变化的角度来分析,聚醚单体业务的毛利率在经历了2009年的高点后,于2010年适度回落,并在2011年逐步趋稳的变化”。值得一提的是,报告期占据公司毛利贡分别为23.70%、24.34%和20.39%的晶硅切割液业务更是面临行业整体性困境,其对公司利润贡献逐年下降状态,招股书竟称其毛利贡献基本保持稳定。这一业务随着光伏产业全球性崩盘状态,未来前景更未可知。科隆精化对这一态势的描述居然是这样的:“由于晶硅切割液产品的毛利率开始稳定,导致公司2011年综合毛利率和2010年相比基本持平”。公司综合毛利率2011年比2010年下降1.58个百份点,招股书竟称其基本持平,如此掩耳盗铃,实属胆大。
高估募投项目的盈利能力
科隆精化招股书显示,2009—2011年公司利润总额分别为4866.73万元、6225.00万元、7665.82万元。此三年的销售利润率分别为13.23%、8.77%、6.74%。销售利润率逐年下降是最大的亮点。在此行业背景下,发行人祭出了其募集资金投资计划:拟利用本次募集资金18479万元投向年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目。此项目完全达产后,公司预计年均可实现销售收入75000万元,利润总额为8000万元,销售利润率为10.67%。与近三年的实际销售利润率对比,科隆精化对募投项目所做的盈利预测显然过分乐观。暂不考虑毛利率继续走低,按照科隆精化聚羧酸减水剂浓缩液2011年的毛利率17.33%计算,此募投项目完全达产后每年创造毛利12997.5万元。参照2011年销售费用、管理费用占营业收入的比例7.77%,即使不考虑营业税金及附加和财务费用,此募投项目完全达产后每年创造的利润总额最多只有7170万元,相当于8000万元的89.63%。
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宁科隆主营产品之一的晶硅切割液,服务于光伏行业,对其依赖性较大。在目前国内光伏产业持续低迷的背景下,公司毛利率持续下降。辽宁科隆精细化工股份有限公司(下称“辽宁科隆”)发布首发招股书(申报稿),拟以每股1.00元的面值发行1700万股登陆创业板。记者在查阅该公司招股书后发现,尽管辽宁科隆精化一再宣称公司发展势头良好,具有光明发展前景,然而其所处光伏产品行业景气度持续不振、公司高新技术企业资质存疑、产品利润率逐年下降等硬伤却难以掩饰。高新技术资质存疑根据招股说明书,公司研发经费方面的投入主要包括:直接投入、技术人员的薪酬支出、研究
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