光伏规模翻番多晶硅行业喜迎“第二春”

多晶硅业务为公司未来看点。公司电力、燃气和自来水业务属于公用事业，盈利稳定。新增的多晶硅业务，其产品面对的是全球太阳能市场，产品价格波动以至业务盈利的波动性较大，增加了公司业绩弹性，是影响公司估值变化最关键因素。目前多晶硅价格处于阶段高点，随着国外多晶硅产能增加以及欧洲削减太阳能补贴政策的到期执行，多晶硅价格或有下调需要。

但国内近期出台的多晶硅行业准入条件，将投资多晶硅产业的门槛大幅提高，国内多晶硅产能增长短期将受到抑制，多晶硅价格或将受到部分支撑。总体上维持对2011年多晶硅价格平稳的判断，按多晶硅2011年75美元/千克（含税）的平均价格保守估计，多晶硅业务2011年可为公司贡献每股收益0.27元。随着公司多晶硅产能的逐步释放（2012年将可达到设计产能3000吨），产品单位成本将逐步降低，公司多晶硅成本优势将更加明显，多晶硅业务未来成长空间值得期待。

上调至“增持”评级:预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.61元和0.64元，以4月22日收盘价16.12元计算，对应动态PE分别为35倍、26倍和25倍，多晶硅业务对公司业绩贡献将在2011年至2012年集中体现，公司未来两年业绩增长将加速，上调公司评级至“增持”。

风险提示:全球太阳能市场需求放缓，多晶硅价格超预期下降；新能源技术（包括太阳能发电技术）变革改变产业格局，使多晶硅法不具备成本优势；当地来水减少，影响公司自发电量。

*ST岷电:成功扭亏，收购供电区域水电股权提升盈利

公司发布业绩快报，2010年实现营业总收入53，897.62万元，较去年同比增长41.33%，实现利润总额13，952.07万元，归属于上市公司股东的净利润14，407万元，基本每股收益0.29元。

公司发、供电设施的修复和阿坝州用电需求的增长是盈利大幅上升的主要原因。随着公司水电站和变电站的逐步修复，以及阿坝州大量灾后重建项目恢复生产和用电需求增加，公司发、供电量较上年度大幅度增加，加上售电单价的上调，公司盈利水平大幅提高。另外，公司投资的福堂水电和黑水冰川水电项目已超过震前正常生产经营水平，大幅增加股权投资收益。

发、供电生产恢复正常，年报发布后将实现扭亏摘帽。公司受到“5.12”地震影响出现连续两年亏损，目前公司盈利能力已经恢复正常，2010年扣除非经常性损益的净利润9，000.49万元，每股净资产1.27元。公司经营状况与业绩指标达到交易所恢复正常交易要求，年报公布后可实现摘帽，有助于加深市场对公司价值认识。

公司拟转让杨家湾水电等在建水电项目股权，可产生收益812万元，贡献EPS0.016元。公司挂牌转让对外投资股权，要求受让方须偿付公司在水电项目建设中垫支的款项。我们认为公司主要是为了清理投资项目，同时回收资金用于收购已挂牌转让的黑水冰川水电16.265%股权。

拟收购的黑水冰川水电盈利能力强，预计2011年可增加公司盈利800万元。黑水冰川水电位于阿坝州内，现有装机8万千瓦，2010年1~10月实现净利润4，627万元。公司原持有31%股权，此次收购后股权比例达到47.265%，可增强公司的控制力，突出公司在阿坝州境内的核心业务，提高自供电比例，提升盈利能力。

投资建议:给予公司“增持”评级。我们预计公司10年、11年、12年的EPS分别为0.29元、0.31元、0.36元，按目前价格计算PE为27倍、25倍、22倍，在同类含电网资产的水电类上市公司中估值偏低，维持“增持”评级。

南玻A:光伏业务全面启动

南玻A4月22日发布一季报称，公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元，同比增长34.58%；实现净利润4.15亿元，同比增长38.78%。

光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。

浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满，盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动，浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。

费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%，较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降，反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。

光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能，计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨，硅片160MW，电池片&；组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW，三季度初电池片&；组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下，进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分，其年产能分别为12万吨和46万平方米。

节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右，至2011年底可达1800万平方米，2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商，未来这一优势将被稳固保持。

精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三，但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。

我们维持公司2011、2012、2013年eps估计值分别至0.92、1.29、1.9元。维持目标价位为24.84元。维持“持有”评级。

航天机电：加速拓展海外业务

事件:1.参加公司新春交流会；2.公司公告:投资设立香港子公司，承担海外市场的产品销售、电站项目开发及投融资等业务；通过香港子公司在卢森堡设立孙公司，实施欧洲光伏电站的开发业务；为拓展北美市场设立美国子公司，负责北美光伏业务运营。

海外光伏电站拓展加速

公司通过联营公司TRP-PVE公司在意大利的三个电站项目（撒丁岛11.8MW、阿普里亚10MW、阿普里亚5MW）已经建设安装完毕，预计今年三月份即可并网发电。预计公司近三年开发的海外光伏电站海外光伏电站规模为225兆瓦，其中2011年计划实施50兆瓦。按项目内部收益率10%估算，意大利项目对公司2011年利润贡献约4600万元。

4500吨多晶硅业务11年底竣工

公司多晶硅业务分两期规划，一期1500吨，二期3000吨；去年下半年公司对一期项目进行试产，一次成功。去年底达到月产100吨规模，去年全年产量约500吨。二期项目将于今年底竣工，产能达到4500吨，预计公司2011年多晶硅产量在2000-2500吨。公司多晶硅主要自用，部分出售给重要客户。预计公司目前多晶硅生产成本低于现货价，与长单价格持平，随着产量扩大，未来还有比较大的下降空间。

500MW一体化产业链即将成型

11年底公司连云港500MW太阳能电池组件项目也将完全达产，届时，公司将形成规模为500MW的完整光伏产业链，公司行业地位与整体毛利率得到提升。同时公司海外电站业务可保证产品充分消化，预计2013年公司电池组件的55%~65%将用于自有电站项目。此外，公司还计划在十二五期间将全产业链规模提升到1GW。我们认为公司打通产业链，直接做到电站端的努力将大大提升抵御行业波动风险的能力。

特变电工：光伏产业链完整

事件:4月25日晚特变电工公布2011年1季报，1季度实现营业收入37.31亿元，同比下降6.54%；营业利润4.19亿元，同比下降10.3%；归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比下降8.01%；实现每股收益0.1859元，同比减少18.46%。

主营业务经营情况保持平稳

2011年1季度公司业绩较上年略有下降，主要原因是公司产品研发费用、员工薪资增加导致管理费用增加，应收款项增加导致计提坏账准备增加。公司主营业务经营情况保持平稳，毛利率略有上升。

受益特高压及海外工程，变压器将成为未来业绩主发动机

“十二五”期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中，公司均在变压器领域占领先位置，未来有望重点受益。另外，公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划，新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献，并且公司变压器海外订单将确保毛利仍维持高位稳定。

光伏产业链完整，毛利率有较大提升空间。

公司拥有完整的光伏组件产业链，能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下，随着公司光伏业务产能将逐渐释放，毛利率进一步提升，光伏业务有望成为新的利润增长点。

煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间

天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后，煤矿业务将开始为公司贡献利润，预计2012年产能将达到1000万吨，2020年将达到3000万吨。虽然由于运输问题，新疆地区煤炭价格和其他地区有很大差距，但伴随铁路建设的进展，优质动力煤价格有较大的上涨空间，因此从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。

拓日新能：逆境中继续显成本优势

业绩数据:公司一季度实现营业收入1.05亿元，同比增长33.55%，净利润1941万元，同比增长33.53%，每股收益0.06元。业绩基本符合预期。

高毛利依旧，显著高于行业水平:一季度公司产品综合毛利率高达42%，延续了去年4季度的水平，也大大高于同行业其它公司（超日太阳一季度毛利率16.7%，东方日升毛利率15.08%），在下游组件价格持续下滑的情况下公司仍然能够保持高毛利得益于公司完整的产业链和主要设备的自行研制带来的强大的成本控制能力。

规模仍然较小，近两年会有快速增长:公司增发已经完成，未来将继续“深圳、陕西、乐山”三大基地的建设。2010年底产能仍不足100MW，规模偏小，未来两年三地建设完成，总共约200MW非晶硅和200MW晶硅组件产能能够释放，产量将大幅增长。

看好公司产品在分布式发电领域的应用:公司从薄膜产品起家，在非晶硅薄膜电池领域造诣较深。薄膜电池除适用于大型光伏电站，其弱光发电、透光性等特点决定了其做光伏幕墙更为合适。福岛核电事件、国内风电基地脱网事故，使得分布式能源的重要性凸显，未来有望获政策力挺，而对可再生能源建筑的支持政策已经出台。作为薄膜行业的先行者和国内技术龙头之一，公司的产品已经远销海外，欧洲许多大型超市都是公司的客户。我们看好其产品在分布式发电和BIPV领域的应用。

鄂尔多斯：关注公司在新的能源形势下的投资机会

关注新的能源形势下的投资标的。福岛核危机对日本是一场灾难，同时也使中国意识到原先的能源产业需要进行重新的评估和定位。首先，政府将会更多的关注和投资其它能源。对煤矿整合力度加大，3月底内蒙古开始煤炭整合（利好公司煤炭产业）。光伏产业的发展会加快，预计2015年中国光伏装机容量可能提前达到20GW（利好公司多晶硅产业）。再次，缩紧能源需求。中国政府已制定了降低能源消耗强度的目标，即到2015年能耗强度约减少16%，到2020年约减少40%。过去十年间，中国的能源强度不降反升。钢铁、铝业、铁合金、水泥等高耗能产业一定程度还在享受当地政府和省级政府的能源价格补贴。但未来这个形势将发生变化，对新建的及不达标准的高耗能产业管制将更严格（利好公司硅铁产业）。

原先为支持工业而被压制的电力价格，也将逐步提升（利好公司全部高耗能产业）。最后补充一点，“十二五”政府重点关注民生，羊绒服装的消费量也在增大（利好公司羊绒产业）。

公司未来两年利润增长点分布较广。公司羊绒、煤炭、电力、硅铁、多晶硅业务均有明显增长。依重要程度依次是:内蒙古4月开始的煤矿整合利于公司煤炭业务产能增长；多晶硅第一期项目进展顺利，第二期的3000吨/年产能预计2012年投产；电力4个新机组在建，1年后建成，而且不需上网，过网费取消；硅铁产能继续扩大，预计年内能达到70万吨/年；我们认为公司股价会延续慢牛行情。通过对其各业务分析，我们计算出2011-2013年EPS依次为1.04、1.40、1.84元，增持评级，12个月目标价30元，对应三年PE分别为29、21、16倍。

安泰科技：股权激励行权在即，业绩快速增长可期

近日，我们实地调研走访了安泰科技，就公司各项业务发展现况及公司“十二五”期间的发展规划与公司领导进行了沟通交流。通过实地调研，我们认为公司作为国内新材料行业的旗舰企业，在多类别新材料领域均快速发展。根据公司的发展战略，“十二五”期间公司将在六大领域拓展其业务，分别是“粉末冶金制品”、“金属磁性材料”、“焊接材料”、“金刚石工具”、“高速工具钢”及“新能源材料”。

现阶段公司将继续加强具备成熟市场优势与技术优势的超硬及难熔材料业务（包括高速工具钢、金刚石锯片及难熔钨钼合金制品等），该部分业务将有力支撑公司业绩稳定增长；同时，公司焊接业务通过自主投资、业务重组和收购兼并等模式，实现规模迅速扩张；另外，公司“十二五”期间重点把新型能源材料作为长期战略发展方向，积极推进非晶带材、稀土永磁、LED半导体配套难熔材料钨钼合金、储氢合金粉与薄膜太阳能电池等项目的发展，为公司长远发展奠定坚固根基。

在此期间，4月23日公司发布关于受让天津三英焊业股份有限公司部分股权并进行增资公告，共包括三项交易；收购三英焊业部分股权后，安泰科技与三英焊业双方在产品品种、生产管理、市场布局方面具有一定互补性，整合后较易产生规模相应和协同效应，公司药芯焊丝产能预计将达8万吨，跃居国内产能第一，极大提高市场占有率。

2011年，公司进入股权激励行权期，根据其激励方案，公司业绩将呈高增长态势。按公司2015年营收规模达到100亿元的规划目标，保守预计公司未来5年的营收年均复合增长率为23%以上。我们预计公司2011年将实现每股收益0.40元，业绩同比增长50%以上。2012、2013年每股收益分别为0.52、0.66元左右，作为国内技术优势最为明显的新材料行业上市公司，其长期发展趋势非常值得期待。鉴于其未来的成长预期，以及公司在金属材料领域的龙头地位，理应给予一定的溢价，我们给予公司“谨慎推荐”评级。