光伏规模翻番多晶硅行业喜迎“第二春”

“德国去年一年的光伏安装量达到7.25GW，加上2009年的安装量，两年达到11.15GW，中国地域面积和市场容量这么大，我觉中央政府如果有决心，应该可以做得到。”CSI阿特斯市场部经理张含冰也对本报记者表示。

财政部日前表示，中国将积极运用财政补贴方式推进“金太阳”示范工程，力争2013年起，每年国内光伏发电应用规模不低于1000兆瓦，以加快国内光伏发电产业的发展。

国家电监会一位负责人证实，今明两年，中国有望将可再生能源电价附加从目前的每千瓦时4厘增加至6厘，2015年后提高到1分钱，而这将有力支持以光伏为代表的新能源产业发展。

一位中部光伏企业高管称，今年第三批光伏电站特许权招标规模约为500MW，“金太阳”不低于去年的200MW，加上地方投资项目，今年国内光伏电站安装容量至少为800MW，“但我们认为，今年的安装容量将可超过1GW”。

前述赛维LDK人士称，考虑环保和电价不断上涨等因素，当光伏发电成本降到1元/度时，就可以与常规能源竞争。目前，国家的政策驱动和光伏业整体降低成本的努力，使得国内市场启动，将形成国内、国外两大市场共同成长的格局，更有利于光伏产业的健康成长。

“虽然目前光伏电价仍高于常规能源，但如果考虑社会和环境成本，其效益远高于常规能源。”中盛光电董事长王兴华对记者称，德国、西班牙鼓励民间使用太阳能，且给予较可观补贴，使之可有10%以上的收益率，类似投资产品，而这一方面发展了光伏产业，另一方面也保护了环境。

政策扶持，对于光伏产业的发展至关重要。作为全球最大的光伏安装大国，德国于5月末明确表示，将在2022年关停所有核电站，而后者在2009年贡献了德国26%的发电量。而未来十年，德国计划将新能源占总需求的比重从目前的17%提升到近50%，并将在2020年投资2000亿欧元发展风电和太阳能。

据欧洲光伏协会预测，2011年，全球光伏装机容量将达到21.145GW，相对于2010年增长27%，而2013年则将大幅增长至100GW.

上述中部光伏企业高管表示，现在，还很难判断会不会有更多的国家追随德国减少甚至停止使用核能，但目前在瑞士、意大利已有类似中止或搁置计划。更为重要的是，中国光伏产业已形成一条完整的产业链，并在国际市场拼杀多年，兼具成本、技术优势和把握全球规则的经验，“未来10年将会是国内光伏产业的黄金10年”。

不过，在业界欢呼之时，也不乏理性声音。国内一家大型多晶硅企业的高管表示，10GW的光伏装机容量的作用，并不能与火电等常规电力等同。

该高管举例，核电发电利用小时数为7700小时，火电的利用小时数约在6000小时，“且核电和火电都是24小时发电，光伏只能在白天，且目前光电转化率最高只能达到17%”。在他看来，至2020年，火电仍将占据主导地位，约占国内电力装机容量60%。

国内首条5.5代低温多晶硅生产线开建

近日，备受瞩目的厦门天马微电子有限公司(简称“厦门天马”)第5.5代低温多晶硅及彩色滤光片生产线项目开工典礼在厦门火炬高新区火炬(翔安)产业区隆重举行。这是厦门火炬高新区贯彻落实市委、市政府继续打好“五大战役”、落实“五个着力”、大干“十二五”开局之年的实际步骤，对于进一步做大火炬高新区乃至厦门经济总量、推进高新区快速健康持续发展，将产生重要的推动作用。

厦门天马由中国航空工业集团旗下的中国航空技术国际控股有限公司、中国航空技术深圳有限公司、中国航空技术厦门有限公司和厦门市金财投资有限公司4家企业合资成立，2011年3月注册成立于厦门火炬高新区，注册资本28亿元。是目前厦门火炬高新区注册资金最大的企业，注册资本位居我市企业前十名，也是2011年厦门市、福建省重点项目之一。本次开工的项目是厦门天马首期投资70亿元在厦门火炬(翔安)产业区新建的第5.5代低温多晶硅及彩色滤光片生产线，这是国内第一条也是全球第二条第5.5代低温多晶硅生产线。按计划将在2014年6月竣工投产，产能达年加工36万片阵列玻璃基板和72万片彩色滤光片玻璃基板，产品应用覆盖移动终端、车载显示、娱乐显示、工业仪表、办公显示等中小尺寸中高端显示市场。

据了解，该项目采用的是低温多晶硅技术，与非晶硅技术相比具有较高的电子迁移率、高解析度、高开口率、低功耗、驱动集成等突出优点。此外，低温多晶硅基板也可以用作下一代平板显示――有机发光显示的基板，被广泛运用于高端智能手机等多种显示产品，具有重要的技术创新意义和可观的市场应用前景。

厦门天马项目是厦门火炬高新区着力打造千亿光电产业集群、强化全国唯一的光电显示产业集群试点基地的又一力作。建成达产后，年产值可达60多亿元，将带动液晶材料等上游产业发展，并拉动下游消费电子产品、车载显示等行业的发展，吸引一批配套企业集聚，形成产业聚集效应，促进厦门光电产业发展。

据了解，“十一五”期间厦门火炬高新区大力发展光电产业，产业链上中下游企业迅速集聚，产业集群日益壮大，先后聚集100多家光电企业，培育出3家百亿企业，产值从2005年的65.58亿元升至2010年的651.60亿元，去年光电产业产值占全市光电产业总产值的90%以上。厦门火炬高新区光电产业成为带动厦门经济发展的强增长极。今年1―4月，厦门火炬高新区光电产业保持强劲增长势头，累计完成总产值267.78亿元，占高新区工业总产值54.69%，同比增长55.77%，同比增量95.87亿元。

目前，厦门火炬高新区光电产业集群已形成平板显示、光照明、太阳能光伏、光通讯、现代光学元器件等五大板块，成为国家50个产业集群试点之一，是福建省唯一的产业集群试点，也是全国唯一的光电显示产业集群试点。预计到“十二五”末期，厦门火炬高新区光电产业将形成8家销售收入过百亿的龙头企业，光电产业总产值达到2000亿元，成为海西最大的产业集群之一。

银河证券：多晶硅行业准入条件点评（荐股）

《多晶硅行业准入条件》正式发布，根据准入条件，新建和改扩建项目投资中最低资本金比例不得低于30%；环境条件要求高的区域周边 1000米内不得新建多晶硅项目；在政府投资项目核准新目录出台前，新建多晶硅项目原则上不再批准；太阳能级多晶硅项目每期规模大于3000吨/年；太阳能级多晶硅还原电耗小于80千瓦时/千克等。据准入条件规定，到2011年底前太阳能级多晶硅还原电耗必须小于60千瓦时/千克，综合电耗大于200千瓦时/千克的太阳能级多晶硅生产线则将被淘汰。还原尾气中四氯化硅、氯化氢、氢气回收利用率不低于98.5%、99%、99%。

对于国内多晶硅行业最直接的影响是提高了市场准入门槛，将提高市场集中度，减少了行业竞争，提高行业主流公司的盈利能力。具体来看，每项措施都很有针对性。

（1）资本金比例要求和规模要求。多晶硅是资本密集型产业，初始固定资产投资额大。提高资本金比例，强调每期建设，有助于防止产业内的公司盲目扩张产能，也阻止了投机资金的进入。

（2）太阳能级多晶硅还原电耗。提高了行业技术水平，淘汰落后产能。（因国内不同区域的电价水平差距大，在低电价区域，即使多晶硅企业高能耗，仍然可以获得较低的生产成本。在这种背景下，市场经济杠杆在淘汰落后产能方面部分失效。）

（3）还原尾气。之前业内对多晶硅生产诟病最多的就是有毒尾气四氯化硅的回收问题。多晶硅企业通过建设回收装置是可以充分回收有毒尾气的。但是这造成直接导致投资成本，生产成本的增加。通过国家强制要求，增加环保成本，可以为多晶硅企业创造公平的竞争环境。

从种种措施看，准入条件保证了行业的公平竞争，提高了市场集中度，主流公司盈利能力提高（不考虑其他因素的情景下）。目前上市的拥有的多晶硅先进产能的公司：天威保变、乐山电力、川投能源、特变电工（600089）等。

此外，发布《多晶硅行业准入条件》是国内实施光伏产业发展规划的必要条件。主要解决了业内对光伏产业“高耗能、高污染”的质疑。解决了这个舆论争议，光伏产业发展规划才能真正加速。（银河证券研究所）

国金证券：多晶硅的盈利能力被低估

未来市场空间方面，随着太阳能发电成本的不断降低，未来三到五年，在欧美部分市场，太阳能发电成本将低于火电，太阳能将迎来新的一轮高速成长，我们判断三到五年的周期内，全球多晶硅的需求将增加到100 万吨的级别，是现在的十倍左右，因此我们认为多晶硅不是简单的周期性行业，而是需求存在巨大空间的产业；

财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局连续开会幵发文，对金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程的组织和实施进行动员、部署，加快推进国内光伏发电规模化应用。

1. 继续加大力度扶持国内光伏产业。从中长期来看，光伏行业仍将是最具发展潜力和投资价值的领域，在国外尤其是欧洲地区近年来迅猛发展光伏应用和全球发展低碳经济的背景下，国内光伏市场的启动也是势在必然。如今，政府采取财政补贴方式加大金太阳和太阳能光电建筑应用示范工程实施力度，可形成国际国内协同拉动，有利于继续保持和扩大我国光伏发电产业在国际领域的竞争优势。

2. 国内光伏市场规模化发展预期强烈，但仍需等光伏上网电价的出台。近段时间以来，四部门的连续表态说明了国内对光伏规划化应用的推动正在加速，通过各政策细则的出台和实施，我国光伏行业有望改善“两头在外”的极端情况。然而，若要实现国内光伏市场的真正启动，除了加大政策执行力度以外，仍需等待光伏上网电价的出台，只有这样，才能理顺政府、电网公司、项目承包方和设备供应商的利益关系，才能真正促进国内光伏市场的大发展。

3. 今后两年加快发展金太阳和光电建筑示范工程对国内光伏企业利好不一。与去年出台的金太阳政策相比，近期对其稍有改动，即由项目方招标改为由国家统一招标，以及加快项目实施进度的要求。而此外的补贴比例和以脱硫标杄电价回收太阳能发电的政策没有变化。我们认为，在光伏上网电价短期内难以出台的假设下，今后两年国内光伏市场仍将会以特许权招标和示范项目为主，而统一招标和加快实施将会提前国内光伏市场的低价需求，这对于目前海外订单饱满的各光伏大厂实际上是利好有限，因为如果项目可以更晚些时候实施，随着成本的下降和订单情况的改变，对于这些光伏企业更加有益。而对于出口能力差的小厂或者是诸如逆变器等其它系统部件供应商会极成较大利好。

4. 因此，我们维持国内市场新增装机2011年1000MW、2012年1500MW的预测，全球新增装机2011年19GW的预测，给予行业“推荐”评级。个股方面，继续推荐一体化企业海通集团和光伏设备制造商精功科技，推荐光伏逆变器供应商科陆电子（002121）、荣信股份（002123）、科华恒盛（002335）和科士达（002518）。（平安证券研究所）

天威保变：多晶硅业务步入收获期

一季报EPS0.12元，非经常性收益是利润主要来源

公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元，同比减少15.21%，归属于母公司所有者的净利润1.44亿元，同比减少12.08%，实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右，其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益，占比约62.19%。

变压器业务亏损，上半年是低谷

公司一季度变压器业务处于亏损状态，主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观，公司新增订单仍较少，预计二季度会有所改善，我们认为变压器业务将在年中触底，下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善，变压器业务将所有回暖。

多晶硅业务运营正常，利润贡献较大

从公司对合营及联营企业的投资收益来看，同比增长约2400万元，考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑，天威英利的投资收益预计将有所降低，因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益，四川硅业与乐电天威相比，规模、成本均差不多，因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改，保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。

薄膜业务盈亏平衡，风电业务还有待突破

一季度薄膜电池市场开拓较有成效，天威薄膜基本实现盈亏平衡，目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右，预计5月份技改完成后可提升至9%以上，规模达到75MW左右，乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损，继续拖累主业，运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍，公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市场。

配股完成，关注后续集团资产注入

公司配股已于近期顺利完成，募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

盈利预测和投资评级

由于多晶硅技改提升产能存在不确定性，我们调低2012年多晶硅业务的利润预测，预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元，考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入，按公司2012年30倍PE估值，公司目标价位31.23元，给予“强烈推荐”评级。（渤海证券）

通威股份（600438）：存货大幅增长为旺季保驾护航

2011年1-3月，公司实现营业收入13.0亿元，同比增长2.0%；营业利润亏损7847万元，同比增亏42.3%；归属母公司净利润亏损5875万元，同比增亏67.0%；全面摊薄每股收益-0.09元。

淡季经营下，利润亏损额度有所扩大。公司主营饲料加工，是全球最大的水产饲料生产企业。报告期内，由于公司处于经营淡季，其利润依然亏损，但亏损额度较2010年同期有所扩大，同比增亏67.0%，主要是由于投资收益相较于2010年同期减少1754万元，同比下降98.4%。而投资收益同比大幅下降则主要是由于2010年同期转让永祥股份而获得转让收益，而报告期内没有。另外，在淡季经营情况下，公司营业收入微增2%，这可能主要是公司产品饲料价格随着原材料的上涨而提价的结果。

存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内，公司存货11.1亿元，环比增长31.7%，存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来，公司加大原材料储备所致；随着通胀预期的强烈，原材料价格依旧高位运行，公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值，另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。

毛利率同比、环比有所下降。报告期内，公司毛利率受原材料价格高位运行以及经营淡季的影响，毛利率同比下降1个百分点至4.6%，环比下降2.2个百分点，从毛利率来看，公司获利能力似乎有下降态势，但我们必须还需观察2-3个季度的毛利率方可做出判断。随着经营旺季的到来以及公司优化饲料产品结构，加大高毛利率的猪料的销售，加上公司拥有较为丰厚的自由现金流，我们预计二季度、三季度公司业绩有望超预期。

盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.28元、0.35元，以2011年4月25日收盘价8.74元计算，对应的动态市盈率分别为31倍、25倍，维持对公司“增持”投资评级。

风险提示:畜禽疫情大规模爆发；洪水、暴风雨等恶劣灾害天气发生。

川投能源：多晶硅扭亏为盈

2010年报EPS0.37元，2011年1季报EPS0.08元，符合预期。2010年公司发电量同比增长37%，主营收入同比上升21.4%，毛利率上升2.3个百分点至46.4%，受二滩进表影响，投资收益大幅攀升288%，净利润劲升98.3%，EPS为0.37元，符合预期。2011年1季度，控股装机发电量与上年基本持平，参股48%的二滩水电发电量同比下降7.3%，贡献投资收益下滑1，440万；参股38.g%的新光硅业扭亏为盈，投资收益贡献增加1，570万；综合以上因素，净利润同比上升9.0%，EPS为0.08元，符合预期。

二滩投资收益为利润主要来源，多晶硅业务经营向好。二滩电站2010年发电158亿kWh，净利润同比上升102%，业绩贡献达0.37元，占净利润的102%，预计2011-- 2012年其仍将为利润主要来源。此外，年产能1，000吨的新光硅业也将受益于2010年底以来多晶硅价格持续走强，2011年贡献投资收益有望增加。

水电步入投产期，资产注入值得期待。公司参股10%的困电大渡河公司下属瀑布沟水电已全部投产，深溪沟电站也将于2011年投产完毕；兼顾二滩水电下属锦屏一、二级、官地及榈子林电站将在2012~2015年陆续投产，预期公司所属水电项目将在2013年开始步入投产高峰，全部投产后2016年加权权益装机将较2010年增长逾210%。此外，为解决同业竞争，集团已承诺公司6月底前托管集团所持年产量3，000吨多晶硅的四川硅业，并在可转债发行后三年内启动资产注入（包括多晶硅业务和发电业务）。

风险因素:雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响公司未来盈利；多晶硅价格波动较大。

维持“买入”评级:在考虑21亿可转债未来3年均匀转股的假设下，预计公司2011--2013年EPS为0.50/0.57/1.16元，对应P/E为32.2/27.8/13.7。

预计公司2013年开始将迎来业绩的跨越式增长，未来6年复合增长率高达30%，多晶硅业务有望锦上添花，DCF估值高达28.0元，鉴于公司业绩释放周期略长，我们暂维持20元的目标价位及“买入”评级。

乐山电力：看好未来多晶硅业务业绩贡献

2011年一季度，公司实现营业收入6亿元，同比增长136%；营业利润4999万元，同比增长254%；归属母公司所有者净利润2701万元，同比增长136%；基本每股收益0.08元。业绩符合预期。

新增多晶硅业务促营收规模大幅增长。一季度公司较上年同期增加了多晶硅业务（2010年4月投产，远期规划产能3000吨），是公司营业收入大幅增长的主要驱动因素。报告期多晶硅产能利用率进一步提升，同时，公司电力、燃气业务实现收入也获得较快增长，进一步推动了公司营收规模的快速增长。公司计划在2011年使多晶硅产量达到2200吨，产能利用率提升至74%。

多晶硅价格方面，根据彭博财经数据显示，进入2011年后多晶硅价格止跌上扬，3月份多晶硅合同价格接近80美元/千克，目前价格维持在80美元左右。欧洲主要光伏大国补贴价格的下调或将对多晶硅价格形成一定压力，预计今年多晶硅价格将略有回落，但全年整体价格水平仍将高于2010年。在公司多晶硅产能和售价提升的共同推动下，2011年营业收入可获得较快增长。

盈利能力略有下滑，投产收益助力公司盈利增长。一季度，公司综合毛利率同比减少0.45个百分点。公司盈利能力的下滑主要归于两方面原因:1）公司较上年同期增加了多晶硅业务，多晶硅业务消耗电量大增（多晶硅为高耗能产业，电力成本约占总成本的30%）致使公司自发电量比重降低，售电量中高成本的外购电比重增加，电力主业盈利能力有所减弱；2）因产能未能完全释放以及长期合同价格较低，多晶硅业务毛利率低于公司电力、燃气等传统业务，拉低了公司综合毛利率。另外，多晶硅项目建设增加了公司付息负债总额，2010年4月多晶硅项目投产后资本化利息转为财务费用，本期财务费用率同比增加4个百分点，进一步减少了公司盈利规模。另外，本期公司确认部分股权转让投资收益，使投资收益同比增长1890%，推动了公司净利润增长。