2010年中国LED 光伏 核电 风电研究报告

（三）新能源上市企业的主要风险

实证分析显示，新能源上市企业的主要风险包括以下方面：

1、政策变更对企业经营发展的影响

众所周知，当今各国无论是发达国家还是发展中国家，均对新能源产业实施了多种扶持政策，政策支持也成为了新能源企业被青睐的重要因素。但从另外一个角度来看，政策变更也会给新能源企业的发展带来诸多不确定性，这其中既包括国内的政策，也包括国外其他国家的政策。

如国家发改委1204号文件强调“风电设备国产化率要达到70%以上”的政策给本土风电企业提供了发展良机，但是随着国内企业实力的增强以及欧美的企业和政府认为上述规定限制了国外企业在中国风电产业的公平竞争，2010年1月，发改委取消了此项规定，这一开放风电市场的政策变化对已经产生政策依赖性的国产风电企业的发展带来了不确定性。又如我国的光伏太阳能企业产品主要出口海外，外国新能源政策的变更也对企业的发展带来不确定性。以德国为例，该国太阳能系统市场占有率约达全球5成，牵一发而动全身。今年年初德国政府提议，在7月1日降低太阳能屋顶补助16%，9月1日降低太阳能地面型（Ground）补助15%。3月，德国参议院针对新太阳光电补助费率调整案，提出降低幅度不应超过10%建议，虽尚未立法定案，但可确定的是，德国政府与民间协商已渐产生共识。两次政策的变更，尽管没有定案，但已经给全球光伏太阳能产业带来巨大影响，且影响还将延续。

2、产业“过热”所带来的危机

新能源产业振兴规划千呼万唤仍未出台，但光伏太阳能、风能或现产能过剩之忧，或受制于电力传输的瓶颈，发展受到掣肘。产业“过热”对于企业是巨大的经营风险。以光伏太阳能为例，我国的多晶硅产能已经远远超过电池需求，在2008年上半年多晶硅最狂热的时候，同时上马的多晶硅项目仍高达30多项，不少地方政府纷纷划出专项用地用于建造光伏太阳能产业园，个别企业更是抛出了万吨多晶硅的计划，这些项目存在巨大的风险。尽管金融危机给全球的新能源产业泼了一盆冷水，但产业“过热”所带来的危机仍会长期存在。

3、企业核心技术问题

新能源企业属于技术资金密集型，技术是企业能否持续发展的重要决定因素。尽管我国已经逐渐成为新能源大国之一，但核心技术的缺失仍然是企业“软肋”所在。以LED照明产业为例，我国是全球LED封装量最大的国家，但在LED衬底材料的技术和外延片生产设备方面存在明显瓶颈。

另一方面，即便拥有一定的技术实力，但新能源产业日新月异，如果企业不能持续创新，原有的技术优势也很有可能化为乌有。以光伏太阳能产业为例，目前该产业单晶硅和多晶硅技术以原材料资源丰富、转换效率高等因素略胜一筹，我国企业在此方面的产能已经达到国际领先。不过目前以第一太阳能为代表的薄膜太阳能已经快速崛起，成本迅速降低，预计在未来几年将对单（多）晶硅太阳能产生巨大冲击。这一技术变革无疑也将对中国光伏太阳能企业带来新的挑战和机遇。

我国创业板发行上市规则中“业务和技术”一节中，要求披露企业主要产品或服务的核心技术，包括技术来源、技术水平、成熟程度，说明技术属于原始创新、集成创新或引进消化吸收再创新的情况。因此对于新能源企业而言，核心技术问题是上市应关注的重点。在已经发行上市企业的反馈意见中，新能源企业大多数被明确要求披露公司核心技术的来源及定价依据，并需说明了以专有技术出资的专有技术权属不存在纠纷，且有认定机构和评估机构证明其合法合理性。

4、上市后的市场风险

尽管二级市场风险并非是企业上市过程中所具有，但不可否认的是，如果上市的新能源企业股价暴涨暴跌，则可能对其他新能源企业的上市产生负面影响。本研究报告数据显示，全球上市新能源企业的IPO市盈率明显超过市场平均水平，个别市场的个别股票存在暴涨暴跌的现象。同时也可以发现，我国新能源企业股价的暴涨暴跌现象主要存在于重组类型的上市公司之中，而IPO类新能源企业的股价相对平稳，市场风险主要集中于那些通过重组进入新能源产业，炒作新能源概念的股票。

（四）新能源企业上市的难点问题

除了新能源企业上市的几点风险之外，新能源企业上市还有一些难点问题。

1、新能源企业商业模式的理解问题

作为一个新兴产业，新能源不仅在技术上有所创新，同时在商业模式上也是不断推陈出新，如何理解这些商业模式成为了新能源企业上市的一个重要因素。例如不少的新能源企业涉及一种新兴商业模式——节能环保工程外包，即客户（一般企业）将节能环保重点工程外包给新能源企业，通过合同能源管理和环保设施特许经营，完成节能环保工作。这种新兴商业模式的关键在于企业能否真正通过节能减排为客户带来效益，并从其效益中获得过程外包的报酬。

又如金风科技上市时的经营模式也备受关注。金风科技采用以系统集成为主要特征的经营模式，风电机组配套零部件由外部合作厂商按照金风提供的技术参数和质量标准进行生产，公司对采购的零部件进行检测、总装、调试，形成最终产品。这种经营模式使公司得以利用外部供应商的资源，减少资本投入，缩短新产品的产业化周期，是一种轻资产高成长的战略，在企业发展早期阶段具有很大优势。但是该模式在企业规模发展到了一定规模之后（如全球前十名），能否应对国际巨头的竞争成为了上市审核中关注的问题。

2、新能源企业所面临的财务问题

首先新能源企业如何确保从客户手中及时获得相应的工程款项。节能环保工程外包项目大多数由政府推动11，如太阳能和风能并网发电的上网电价由政府制定，盈利也主要来源于政府补贴。企业收入受相关政府政策的影响较大；其次，新能源企业的收入确认问题。在新的商业模式中，客户为了确保节能环保外包工程的质量，往往会与新能源企业签订利用节能效果分期交付工程实施款项，即客户用每期节约的电费（或者是获得的政府补助）支付外包工程款项，新能源企业的收入确认问题就需要解决；最后，是新能源企业的税收问题。新能源产业大多数属于国家政策扶持产业，因此在税收方面有各种各样的优惠，但这些优惠政策一般比较复杂，同时能否长期存在也还有一定疑问。如核电行业的税收优惠政策：核电发电企业生产销售核电产品，自核电机组正式商业投产次月起15个年度内，统一实行增值税先征后退政策，返还比例分三个阶段逐级递减12；同时，核电发电企业取得的增值税退税款，专项用于还本付息，不征收企业所得税。

（五）基于实证分析的两点启示

基于海内外新能源企业上市情况分析的启示是：

1、欧、美、日等发达国家和中国、印度等发展中国家在全球新能源产业格局中均占有一席之地，但新能源上市公司更多地仍是集中在美国、欧洲和日本等国的资本市场，其中美国的纽交所和纳斯达克更是几乎拥有了80%以上的全球最知名新能源企业。相对宽松和市场化的环境或许是美国资本市场在新能源上市资源开发中能够赢得先机的原因。

2、新能源企业是我国战略性新兴产业中最具有上市潜力的群体之一，吸收此类企业上市将有助于新能源产业与资本市场的对接。随着创业板的推出、代办转让系统的逐步完善和发行市场化改革的深入，我国新能源企业更多选择在创业板和中小板上市，前往海外上市的家数明显减少，但在制度方面仍需不断完善，如何更好地挖掘新能源上市资源值得深入研究。

三、新能源及节能产业支持政策体系

《新能源产业振兴规划》的出台，可以预见已经可以规模化利用的新能源，包括核电、风电、太阳能、生物质能等，会得到加快建设；传统能源煤炭的清洁高效利用技术，如整体煤气联合循环（IGCC）发电机组，大容量循环流化床（CFB）技术、高临界超超容量发电技术等；新能源相关配套工程建设，如智能电网、抽水蓄能调节电站、大型储能装置、新能源汽车配套充电站等都将得到大力发展。

（五）《装备制造业调整和振兴规划》

2009年4月，国务院发布《装备制造业调整和振兴规划》，规划指出：以辽宁红沿河、福建宁德和福清、广东阳江、浙江方家山和三门、山东海阳以及后续核电站建设工程为依托，推进二代改进型、AP1000核电设备自主化，重点实现压力容器、蒸汽发生器、控制棒驱动机构、核级泵阀、应急柴油机等主要设备的国内制造。以东北、西北、华北北部和沿海地区大型风电场工程为依托，推进风电设备自主化，重点实现变频控制系统、风电轴承、碳纤维叶片等产品的国内制造。进一步提高70万千瓦以上水电设备、大型抽水蓄能机组、百万千瓦级超临界/超超临界火电设备、大型燃气机组、垃圾焚烧发电设备等技术装备的性能质量。开发太阳能发电设备。发展大型火电、核电站辅机。

附件二：新能源产业技术发展趋势综述

新能源发展突出清洁能源和可再生能源，包括水电、核电、风力发电、太阳能发电、沼气发电，以及地热利用、煤的洁净利用等。

（一）先进核电技术

核电的利用已有半个世纪的历史，目前已经形成了美国发展的AP1000和欧洲发展的EPR为代表的第三代核电技术。同时，第四代核能系统发展路线图提出了超高温反应堆等6种反应堆堆型，形成了10国集团，2020年前后第四代核电站将进入市场。另外，一个由欧盟、美国、中国、日本、韩国、瑞士和俄罗斯7方共同参与研发的国际热核聚变实验反应堆（ITER）希望通过可控的核聚变反应造出一个“人造太阳”，以解决人类面临的能源危机。

（二）光伏发电开发利用技术

光伏发电在世界范围内受到高度重视。从远期来看，光伏发电将以分布式电源进入电力市场，并部分取代常规能源；从近期来看，光伏发电可以作为常规能源的补充，解决特殊应用领域和边远地区无电地区民用生活用电需求。

技术上看，晶体硅电池技术成熟、性能稳定，是光伏电池的主流品种。经过多年发展，

“多晶硅-硅片-电池片-组件”等产业链各环节都已发展了成熟的工艺；

薄膜电池的市场份额将继续提升，a-Si、CIGS、CdTe三种技术都不断取得长足进步，目前龙头企业已基本能将度电成本控制在1元以内；

聚光光热发电采用传统发电原理，适合高强光照荒漠地区的大规模并网发电，靠规模化降低发电成本，但已建成的项目规模均较小；

聚光光伏因其价格十分昂贵，主要用于航天领域。

（三）风能开发利用技术

由于其良好的环境效益，风能是可再生能源技术中发展最快，最可能实现商品化、产业化的技术之一。国外对风电技术的发展非常重视，投入了大量的研究经费和人员，近20年取得了很大发展，特别是在大型并网风力发电技术方面。不过，在兆瓦级风电系统中控制器和变流器技术、商业化风电整机技术方面还有待突破。

（四）生物质能开发利用技术

生物质能是可再生能源，通常包括以下几个方面：一是木材及森林工业废弃物；二是农业废弃物；三是水生植物；四是油料植物；五是城市和工业有机废弃物；六是动物粪便。目前各国开发的生物质能液体燃料主要包括燃料乙醇、生物柴油、气化合成柴油、生物裂解油等，这些优质替代能源已经成为各国交通清洁能源发展的重点。

（五）半导体照明技术

LED（lightemittingdiode，发光二极管）具有发光效率高（一个两瓦的LED相当于15瓦的白炽照明）、耗电量小（耗电量只有普通照明的1/10）、寿命长、体积小等优点，被认为是继白炽灯、荧光灯之后照明光源的又一次革命。目前美欧日等国在努力开发研究使用寿命更长、更轻薄、成本更低的GaN高效蓝光和紫外LED技术，以期彻底取代传统荧光灯的地位。

（六）洁净煤发电技术

未来20年世界范围内化石燃料仍是主导能源，化石燃料的高效开发、清洁利用技术也因此得到广泛重视。其中，FutureGen电站技术和高效率、零排放燃煤发电技术代表着未来洁净煤技术发展的主要方向。在提高能源利用效率方面，超临界燃煤发电技术是常规燃煤发电的先进技术。在燃煤污染控制方面，低NO燃烧器、分段送风技术和再燃烧技术目前已经成为主流。在众多的燃煤电站脱硝技术中，选择性催化还原（SCR）是应用最广、技术成熟的烟气脱硝方法。

（七）电力输送技术

当前的输电技术正朝着高电压、大容量、远距离的目标不断进步。在交流超高压发展的同时，高压直流（HVDC）输电技术也进入了工程实用阶段。此外，灵活交流输电技术已经在美日欧等国家重要的超高压输电工程中得到应用。在电力输送方面，紧凑型输电技术和超导输电技术也逐步被使用或是成为研发重点。另外，新型能源与大电网的并网耦合技术和基于先进储能的分布式电力与微型电网技术还有待突破。

（八）氢能和燃料电池技术

氢燃料电池高效地将氢的化学能通过电化学反应直接转换成电能加以利用。质子交换膜燃料电池（PEMFC）以子交换膜为电介质，是目前国际上研发的重点。碱性燃料电池（AFC）适合在太空使用，磷酸型燃料电（PAFC）、熔融碳酸盐燃料电池（MCFC）和常规的固体氧化物燃料电池（SOFC）均在世界各地得到了不同程度的应用。

附件三：太阳能光伏产业分析

一、太阳能光伏产业简介